风险和不确定性

风险：概率的子集，可以被量化的概率。在长期的博弈中，风险是可以预估的。比如一次事件之后连续发生另一次事件的概率就会急剧降低。

不确定性：概率的另一个子集，不可以被量化的概率。在长期的博弈中，不确定性是不可以预估的。比如某事件本身发生的概率就是未知的。

风险促进市场的繁荣，不确定性收割市场的繁荣。

简化的抵押贷款模型和它存在的风险

注：引自书中，第三列和第四列的列标题疑似错误，应该互换位置

当各项贷款的违约率相互关联时，各个抵押贷款池实际上变成了同一种产品。此时表面上风险最高的最差池反而（由于风险/价格比）而成了最好的池。市场对其风险的定价远远低于它的实际风险。

而次最差池的实际风险依然高于其定价的风险。

由此可知，在严重泡沫的市场里，本来不相关联的违约率会彼此关联。此时有些表面上风险极大的投资产品会出现风险减少的现象——因为实际风险急剧上升，也导致了大多数本来安全的投资产品风险急剧上升——于是它就成了市场中的抢手货。

值得注意的是，此时的风险依然是可以量化的，发生的仅仅是风险倒挂而已。

此时意境没有安全的产品了，打败市场的方法就是参与击鼓传花的游戏，选择的花是那些风险急剧降低的产品——因为它们的风险最高，因而回报也最高——并在市场崩溃之前将花抛出去。

背景：房产市场的盛衰

1、21世纪初，全美存款利率低到只有1%多一点，于是2000-2006年，40%的房地产投资收益在名义上增长了15%，但实际上，这个增速却追不上通货膨胀。

2、随着房产抵押贷款债券回报率的上升，更多的资金进入债券市场，但是大部分美国养老基金购买债券需要同时具有标普和穆迪的3A级评级。于是不同的债券被分拆和打包，并获得了3A级评级。

3、在2007年末，房产泡沫开始浮现，当年美国综合实力排位前20的房地产公司中有17家的房价当年出现下跌。

4、决策者的第一反应是寻求软着陆——提供更多的贷款。

5、最后由雷曼引爆。

背景：负债经营放大了风险

1、截止2007年，美国中产阶级65%的资产构成是房产。

2、2001-2007年，美国中产阶级非房产资金收入综合下降了14%。

3、2007年，美国房屋销售总额约为1.7万亿美元，远小于股市的每年40万亿美元交易额。但是住房抵押贷款支持证券交易额是80万亿美元。

评级机构是那根导火索

真正使房产危机演变为金融危机的，是被放大了50倍的风险。

金融危机的关键之处在于将房市-债市连起来的那根导火索。这根小小的导火索之所以能连上那么巨量的资金，原因就是评级机构将债券的实际风险评得太低了。

事实上，在金融危机爆发之前，标普蹭模拟过房价下降20%的情况——但它认为经过它评级的证券可以度过这样的冲击。

评级公司明知有风险，却——有意或者无意地——选择维持评级，也就是说，不管其中的个人或组织是否意识到了这点，作为一个整体的公司本身只能作出既定的——也就是可预测的、僵化的——决定。

断流

个人观点：将经济（资金流）看作一条生产线（或循环流）的话，金融危机就相当于让这条产线暂停（或断流）。那么此时负债经营者（裸泳者）们就会遭遇危机，结果是破产或者重组。

而决定这一切的，并不是公司、业务、产品质量的好差——它们根本不重要——仅仅在于公司有没有负债，和持续的现金流。一旦资金流断到足够久，就只能破产或重组。这可以被解释为“生不逢时”。但本质还是在于决策者或管理层的境界，和他们对于经济形势的判断力。

而经济之所以会（总是会）再一次的好转，取决于：要么该破产的都破产了，新一波种子开始了发芽；要么政府终于忍不住来救市，投入大量的资金，把断掉的水管接上了。

此时，所有苟延至得救的公司，都已背上了债务（或更多的债务）。也就是说，不管一家公司一开始是好企业或差企业，经历金融危机后，它都将成为一家负债（或负债更多）的企业。

危机应对

危机后奥巴马团队上台，并提出了一项刺激计划，对“有刺激计划”和“没有刺激计划”时的经济发展做出了预测，但经济的实际表现却比“没有刺激计划时”更差。

注：引自书中

出错的原因在于，1、数据的质量很差；2、结论仅仅在模型里是正确的；3、公布的时候，并没有指明误差范围。

实际上，宏观预测本身也是依赖模型作出的预测，而刺激效果也是依赖模型作出的预测，两者的模型都不能很好的模拟现实世界，都存在着不确定性。用一种不确定性去评价另一种不确定，结果就是很大概率的失败。

思考

以下对于每一章，都从人和机器两方面的视角，依照贝叶斯定理各元素进行分析。

人：在金融危机的过程中，最明显的地方莫过于人的贪婪之心，无论是汹涌的资金，力图寻求收益的投资基金，顺势而为的评级机构，都——有意无意地——让贪婪蒙住了自己的眼睛。这就是人的初始偏见。这一偏见在房价的上涨中被不断强化，实际上也是贝叶斯定理修正并加强的过程，但是，当出现预警的信号时，人并没有参考这些信号去修正自己的偏见，而是选择了忽略对自己不利的信号。这就是人作为预测主题最重要的缺陷之一。

机器：机器实际上是房产泡沫的助力者——毕竟模型都是依赖于机器才能实现的。在整个危机过程中它的作用是提供了一个个模型：房产的、评级的、投资的、应对的。但由于模型制作者——和需求者——的自身偏见，机器并不能发挥提高预测能力这一作用。