《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

2019年4月10日，星期三，广西晴

《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

01

有些书，读了不到一半，就会让人感觉索然无味，弃之如敝屣。

有些书，读了不到一半，却会让人感觉茅塞顿开，恨不得向全世界推荐。

这本《低风险，高回报》，就属于后者。

02

一开始，作者荷兰平范·弗利特博士介绍了自己少年时的投资经历。

他在12荷兰盾时买入一家航空公司股票，在4荷兰盾时忍痛割肉。

后来，这家公司退市了……

只有一有机会，作者就不忘对自己少年时的投资经历进行调侃，让人忍俊不禁。

一项学术研究调查了那些持有最高波动率股票的投资者的背景，似乎存在投资者社会经济地位越低，对高波动率、彩票型的股票偏好就越多的趋势。所以，高风险股票是“穷人的股票”吗？心痛啊，我买第一只高风险股票的时候的确很年轻又没钱！

这个作者，有点意思。

至于为什么要把自己的投资所得分享出来，他说了三条：

第一，我想要接触那些并非金融专家的投资者。写这样一本易读的书才能让我有机会向更广大“听众”阐述一些伟大的学术成果。

第二，我很享受化繁为简地向别人解释问题。想要简单地说明一个问题很难，把问题复杂化反而更容易。

第三，我喜欢把先人的智慧、传统的哲理和现在世界的投资联系在一起。我发现我们学到的为人处世的道德哲学，在投资问题上也一样适用。比起学术文章，书是讲述故事更好的媒介。

巴西哥最欣赏的是第二条，因为化繁为简是大智慧。

那么，我也尝试“简单地”为大家推荐这本书，希望你开卷有益。

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在我逐渐接触并开始指数基金投资后，了解到市场上有一种低波动指数。

从长期趋势来看，上面这条线明显跑赢了下面这条，区别就在于上面这条线采用了低波动策略。

《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

股票每天股价会有涨跌，同一段时间里，有的股票涨跌的幅度会大一些，有的则会小一些。

我们把这个叫做波动。

前面说过，指数基金投资的是一篮子股票。

而低波动策略，是在其中选择波动率最小的一部分股票。

那么问题来了，按照我们通常的理解，波动率越高，意味着风险越高，不是都说“高风险，高回报”吗？

对此，我也一直不太理解。

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而事实上，并非如此。

作者做了个有意思的研究。

他选择了美国股市的长期数据进行了分析，包括了从1926年1月到2016年12月每个月的收盘价。在美国股市最大的1000支股票中，分别挑选波动率最低和最高的100支股票，组成两个组合。

假设在1929年的新年那天给两个组合都投入了100美元，截至2017年元旦，期间所有回报都进行再投资，最后“低波动组合“的价值是482 000美元，而“高波动组合“最后的价值只有21 000美元。

《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

低波动率股票回报是高波动率股票的22倍！

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那么，为什么会出现这样的结果呢？

为什么很多专业投资者看不到这一点？

有一个例子很好地说明了这个问题。

假设你以100元的价格买了某股票。第一个月股票损失了50%，第二个月上涨了50%，这时候你们的投资回报是多少呢？

是0，还是-25%？

看看这张图你就明白了。

《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

更近一步，我想再问问你。

假设你以100元的价格买了某股票。第一个月股票上涨了50%，第二个月损失了50%，这时候你们的投资回报是多少呢？

答案依然是-25%。

如果只是按照直觉对股市变化率进行简单加和，带来的差异是很巨大的。

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那么，为什么许多专业投资者也没有注意到这一点呢？

作者一针见血地指出了原因：

许多专业投资者并不太关注这些绝对风险数据，他们更感兴趣的是对比投资组合与市场之间的风险，即以相对风险的视角去看问题。对他们来说，亏钱不是风险，跑输大盘或者不及同行才是真正的风险。

也就是说，基金经理们关注的是“相对风险”。

作者又举了一个例子：

假设你们发现一只稳定的股票能保证每年10%的回报，而市场当年上涨了30%，下一年又下跌了7%。两年后，两者的平均复合回报率都是10%。但是，第一年你们的业绩会落后于市场20%，而第二年你们的业绩优于市场17%。第一年你们可能拿不到任何奖金，还有可能被炒鱿鱼，第二年如果你们还有工作的话，你们超越市场17%的业绩也只能补偿之前不佳的业绩。

唉呀妈呀，炒鱿鱼！太可怕了！

基金经理挣钱靠什么？主要来自于管理费，也就是说买基金的人越多，基金经理就挣得越多。

那么，基金经理为了吸引更多客户，会更多选择那些波动更大的股票，免得冒落后大盘或者落后同行的“相对风险”。可是，这对基金购买者并不意味着更好的选择。

这也是个人投资者相对于基金经理的优势所在，因为你没有业绩压力，不需要和同行竞争，只需要关注自己的资产增长就行了。

关于如何构建自己的低波动组合，作者也介绍了相应方法，感兴趣的朋友可以自己试一试。

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如果我们个人选择了作者推荐的低波动组合（下图中的保守型股票），我们会面临另一个困扰。

《低风险，高回报》：一本充满了智慧的光辉的书

在熊市，你会比大盘亏得更少，但是你依然是在亏钱。

可是一旦到了牛市，你很可能要面对跑不赢大盘的情况。

就如同最近A股忽然开始快速上涨，虽然巴西哥的基金账户开始翻红，但是看着跑不赢大盘的表现，也有些落寞。

不只是巴西哥，我想很多人都会这样。

于是，我看到了一个有意思的数据，许多指数基金出现了赎回。

我猜，他们可能是这么想的：“基金经理不行，我们要自己来！”

结果呢？很可能是这边刚买了股票，那边基金又涨起来了。

“唉呀妈呀，还是基金好啊！”

于是，很多人就在不断的追涨杀跌中，慢慢迷失了自我。

而在这个过程中，带来了某些股票的大起大落，增加了波动，但同时增加了风险。

对于个人投资者，选择低波动股票也同样是一个巨大的考验，作者如是说：

我猜，你们现在明白了，一个保守型股票投资组合真的不能为你们提供快速而直接的致富之路，而且持有它可能会变成一个相当痛苦的经历。在这次旅程中，作为保守型股票投资者，你们的性格和脾气将在许多场合被考验。我想强调的是，没有经历过，真的很难拥有这种智慧。但是，如果你们终于到达了目的地，通过投资保守型股票变得更富有，那么你们应该非常感激它。也要感谢自己，因为你们已经取得了最大的胜利：征服了自己。

投资致富，确实不是一件容易的事情啊！

08

一不小心，这本书就读了超过一半了。

我想，我也不应该剧透太多。

亲爱的你，和我一起继续读这本光辉的书吧！