近日，云南白药（云南白药集团股份有限公司简称，证券代码：000538）2018年年度报告称，公司实现营收267.08亿元，同比增长9.84%；净利润近33.07亿元，同比增长5.14%。这是云南白药从2015年后连续第三年保持营收和净利润个位数的双增长。
资料显示，云南白药2016-2017年营业收入分别为224.11亿元和243.15亿元，同比增长分别为8.07%和8.05%；净利润分别为29.2亿元和31.45亿元，同比增长分别为5.38%和7.71%。
单从营业收入上来看，云南白药的营收似乎到了增长瓶颈期。清扬君通过细分的业务板块来具体分析。
云南白药的收入主要分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块，相对应的事业部分别为省医药、药品事业部、健康产品事业部、中药资源事业部。
其中，药品板块以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主。
健康板块几乎就是日化板块，以牙膏、养元青洗护、采之汲美肤系列产品为主。
中药资源板块，主要分为药材运营、植提、进出口、终端运营等板块，采用“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式，开展以“白药生活+体验店”的新零售模式。
医药商业板块，主要和零售药店合作为主。
财报显示，2016-2018年云南白药省医药的营业收入分别为134.89亿元、144.84亿元和163.33亿元，同比增长分别为9.94%、7.45%和12.77%；药品事业部的营业收入分别为49.18亿元、44亿元和45.31亿元，同比增长分别为-3.50%、2.56%和2.98%；健康产品事业部的营业收入分别为37.57亿元、41.732亿元和44.67亿元，同比增长分别为11.99%、16.09%和4.54%；中药资源事业部的营业收入分别为9.44亿元、11.39亿元和13.67亿元；同比增长分别为44.91%、23.19%和20.03%。
备注：2017年营业收入构成数据来源2018年财报，增长数据来源2017年财报；2017年各事业部营业收入合计250.62亿元，比合并报表数243.15亿元多7.47亿元，原因是各事业部尚未进行内部收入抵消，且上述收入不含集团母公司其他业务收入，应抵消收入为7.20亿元。各事业部的营业收入合计数为 231.08亿，比合并报表数 224.11 亿多 6.97 亿，原因是各事业部尚未进行内部收入抵消，且上述收入不含集团母公司其他业务收入，应抵消收入7.36 亿，集团母公司其他业务收入 0.39 亿。
通过数据对比，不难发现，在2016-2018年的三年中，省医药和药品事业部营业收入增长相对缓慢，健康产品事业部和中药资源事业部的营业收入有增速下滑趋势。
值得关注的是，云南白药全资子公司云南白药集团健康产品有限公司是以口腔清洁用品生产和销售为主营业务的公司，2016—2018年营业收入为19.49亿元、29.06亿元和44.07亿元，同期增长分别为14.27%、49.1%和51.645，分别占云南白药当年营收的8.7%、11.95%和16.5%；净利润为8.88亿、9.95亿元和15.24亿元，同期增长分别为18.66%、12.08%和53.17%，分别占云南白药当年净利润的30.41%、31.64%和46.08%。
通过分析我们就能发现，云南白药口腔清洁用品（主要是牙膏业务）的不断增长，在过去的三年里低速增长的过程中发挥了重要的作用，远高于健康板块和云南白药整体的增速。如果不出意外，未来也有可能保持高速增长，并贡献一半的净利润。
云南白药在2018年年报中称：牙膏业务年内依旧保持了快速增长，市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位。报告期内，云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品上市，金口健益优清新系列进行了包装及概念升级。
在清扬君看来，云南白药的这种出新品和换包装的做法，一方面满足了细分人群的消费者、追求时尚和猎奇的需求。另一方面，这也是云南白药快速铺货、提升营收的重要方法之一。
而实际上，云南白药的这种做法在市场中很常见，短期内也能取得很好的效果。但是，云南白药似乎在吃老本。
资料显示，云南白药2016年至2018年的研发费用8992.7万元、8403.54万元和1.1亿元，只占当年营业收入的0.40%、0.35%和0.41%，同期研发费用分别增长-10.41%、-6.55%和31.26%；同期销售费用分别为28、4亿元、36.84亿元和39.22亿元，分别是当年研发费用的31.59倍、43.83倍和35.65倍。
清扬君此前也曾撰文写过云南白药的研发情况，并指出清扬君和大多数消费者希望云南白药在营收不断增长时，研发费用所占营收比例能够同样增长。实际上也就2018年云南白药的研发费用大幅提高，但0.41%营收占比远远低于日化企业2.5%以上、医药行业5%以上的研发占比。
清扬君认为，云南白药属于医药企业也好，属于日化企业也罢，如果没有巨大的研发投入，就不可能有很好的产品源源不断地提供给消费者。
此外，关于云南白药的功效及成分等问题，每隔一段时间就会引发一波议论，一定程度上对品牌造成了损害。
2018年10月24日，云南白药发布《关于媒体就云南白药牙膏含有氨甲环酸成分报道的自愿性信息披露公告》，称云南白药牙膏所用成分均符合国家规定和国际的相关通用规定，无违法添加成分，更未使用禁用成分。而且氨甲环酸是广泛运用于功效牙膏中的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都使用了此成分。
云南白药称，2019年，药品方面，在现有产品挖掘的同时，拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域；健康品方面，加快产品开发力度，在口腔、洗护、美肤等领域持续丰富新的细分产品，加速产品升级换代；中药资源方面，公司将深度开发云南省内特色资源；医药商业方面，拓展医药商业版块的业务和渠道，实现从配送商到服务商的转型。短期内通过积极布局经典骨科、伤口护理、女性健康等领域，聚焦专利新药等重磅产品，支撑公司业绩稳步增长。
未来，云南白药牙膏是否还能高速增长，云南白药是否能如期突破增长瓶颈，未为可知。
不过，牙膏市场品牌众多，竞争激烈，而且产品同质化严重，中小企业和不知名品牌促销力度大。加上跨境电商和自贸区越来越多，云南白药高端定位能否持续坚挺还需要市场验证。
而海外市场，云南白药牙膏如果没有通过当地FDA的上市批准，就只能以清洁口腔基础功能进行备案，失去功效产品的云南白药在一定程度上和其他品牌一样显得普通，这无疑会失去一大部分消费者。同样，中国中药药品在不少国家也只能以保健品的形式销售，这也不利于海外市场的拓展和销售，在一定程度上限制了云南白药的发展。
2018年财报显示，云南白药全资子公司云丰进出口贸易有限责任公司合并日至期末净利润亏损192.47万元。
值得期待的是，云南白药此前超510.28亿元吸收合并控股股东云南白药控股有限公司的事项已获得证监会批准。交易完成后，云南白药可以通过天颐茶品、大理置业等相关子公司布局茶叶、健康养生等产业，围绕“大健康”产业开展相关业务。
新的业务板块，能否助力云南白药突破发展瓶颈，还需要持续观察。
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