一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

• 公司业务范围
  公司是全球领先的 LED 应用产品与解决方案提供商，自成立以来一直致力于为国内外的专业渠道客 户和终端客户提供高品质、高性能的 LED 应用产品及解决方案，主要从事 LED 显示产品与 LED 照明灯具 两大业务板块的研发、制造、销售及服务。
  在 LED 显示业务板块，自 2011 年上市至今，公司在加强内生式增长的同时，通过外延并购的发展方 式积极拓展 LED 显示细分领域市场，通过收购蓝普科技、雷迪奥，逐步形成了母公司以 LED 小间距产品 为主，雷迪奥以租赁类和创意类显示屏为主，及蓝普科技以体育类显示屏为主的 LED 显示业务板块。
  在 LED 照明板块，目前主要由全资子公司广东洲明及控股子公司安吉丽展开相关的业务，具体可分 为国内的户外照明业务、海外的户外及室内照明业务。在国内户外照明领域，广东洲明是一家专业从事节 能服务应用的国家级高新技术企业，拥有一支具有丰富 EMC 运作经验的市场营销队伍和高素质的经营管 理服务团队，且具有城市及道路照明施工叁级资质， 其所实施的 EMC 项目案例遍布全国各地。广东洲明 也是全国率先研发智慧路灯的企业之一，作为智慧城市建设的入口，广东洲明研发的智慧路灯集无线网络、 无线射频识别、充电桩、信息发布、紧急呼叫等功能为一体，可为智慧城市建设提供一系列的智慧管理、 智慧民生服务。在海外的户外及室内照明领域，洲明路灯产品已在全世界多个国家通过产品认证，完整的 准入认证资格，将助力公司户外及室内照明产品在全球市场的拓展与服务。

• 业务结构

占比 10%以上的产品或服务情况 业务结构

• 上下游及销售模式
  LED 产业链主要包括上游的芯片制造，中游的 LED 封装以及下游 LED 应用。其中下游的 LED 应用 又可分为通用照明、景观照明、汽车照明、信号及指示、背光应用、显示屏等多个领域，LED 应用是整个 产业链中能够带来较高附加价值的重要一环，公司目前所处行业属于 LED 产业链中下游应用的显示和照 明领域。
  目前，公司LED显示产品的销售模式是直销和经销相结合，其中以经销为主，直销为辅。2017年上半 年，公司LED显示产品经销的销售金额为107,945.92万元，占LED显示屏销售收入的95.06%；直销的销售 金额为5,609.13万元，占LED显示屏销售收入的4.94%；公司的LED照明业务的主要业务模式是通过开展 EMC（合同能源管理）和PPP工程项目为客户提供道路照明的节能改造服务。

• 实际控制人

控股层级关系

• 机构持股占比

十大流通股东 机构持股汇总 解禁时间表

• 近年分红增发情况

分红情况 增发概况1 增发概况2

2. 基本生意特征

走势估值

1）收入，利润，现金流分析

营业收入

主要系本期外贸收入及 LED 小间 距产品销售收入增加所致

净利润 现金流

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE

去年同期 6.17%

归属于母公司股东的扣非ROE

去年同期 6.93%

杠杆比例

去年同期 1.78

资产周转率

去年同期 38.57%

销售净利率

去年同期 9.76%

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率

销售费用中人工成本（53.47%），其他（12.70%），运杂费（8.88%），差旅费（8.07%）

管理费用率

去年同期 8.04%，管理费用中研发费用（43.48%），人工成本（25.55%）

财务费用率

去年同期 -0.98%，主要系外币汇率变动引起汇兑损失
所致

4）资产分析

资产

总资产 31.13亿

负债

总负债 14.67亿

5）生意特征总结

16年 扣非ROE 12.27% ＝ 杠杆 1.71 x 周转率 80.03% x 利润率 9.55% 组成。

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

半导体照明产业总体概况

根据国家半导体照明工程研发及产业联盟产业研究院（CSA Research）2016年12月发布的《2016年中 国半导体照明产业发展白皮书》统计，2016年我国半导体照明产业整体产值达到5,216亿元人民币，较2015 年同比增长22.8%。其中，上游外延芯片规模约182亿元，同比增长20%；中游封装规模达到748亿元，同比增长21.5%；下游应用规模 4,286亿元，同比增长23%。 (见图一)

图一：我国半导体照明产业各环节产业规模及增资率

根据CSA Research的研究报告，2016年半导体照明应用细分领域呈现出了不同的特点，农业照明、汽 车照明、智能照明等新兴领域快速成长，智慧路灯、LED小间距显示、UV-LED、IR-LED等成为应用市场 的热点。在半导体照明应用细分领域中，LED通用照明仍然是应用市场的第一驱动力，通用照明市场产值 达2,040亿元，占整体应用市场的比重由2015年的45%提升到2016年的47.6%，渗透率达42%；显示应用由 于小间距LED显示技术的快速崛起，迎来了新一波增长，规模约548亿元，同比增长29%，占整体应用市场 的12.8%（见图二）

图二:2016年我国半导体照明应用领域分布

同时，整个LED行业的集中度呈现出从上往下不断延伸的趋势。根据LED Inside的统计数据，在上游芯 片领域，随着近年来上游LED芯片厂商的扩产，目前行业前五大厂家已经占据国内市场75%左右市场份额； 在中游的封装端，显现出“一超多强”的局面，根据高工LED的数据，2016年封装企业只有1,000家左右，比高峰期减少30%，到2020年将仅剩下500家；在下游应用端，近年来，并购整合的规模及数量都在不断提 升，龙头效应及聚合效应渐显。

LED显示行业发展趋势

随着LED显示技术的不断提升、成本的不断下降、及产品的日益成熟，LED显示产业发展迅猛，根据 QF Week半导体照明网数据显示，2016年全球LED显示屏的市场规模为160亿美元，预计在2020年，全球 LED显示屏的市场规模将达到310亿美元，海外市场的空间巨大。

近年来，随着中国企业品牌知名度的不断提升及国家对新型显示器件出口退税等优惠政策的推行使得 越来越多的LED显示企业纷纷进军海外市场。据奥维云网（AVC）显示器件与系统事业部《中国LED显示 屏出口数据报告》显示，我国LED显示屏产品出口市场规模从2012年的6.24亿美元增长至2016年12.87亿美 元，年均增幅24.5%。根据最新的数据显示，2017年一季度LED显示屏出口较上年同期持续增长，出口金 额达2.87亿美元，各大LED显示屏厂商海外市场拓展均取得不错的成绩，各类LED显示屏产品加速向海外 市场扩张。

数据来源：AVC《中国LED显示屏出口数据报告》

LED小间距行业发展趋势

2017年上半年，公司LED小间距显示屏的销售额占公司LED显示营业收入的57.09%，公司LED小间距 显示近半年来行业趋势变化如下：

（1）追求更小的点间距产品
根据业绩榜的数据统计，2015年，市场上主流的LED小间距产品规格在P2mm 至P3.1mm之间，约占LED小间距市场总销售额的58%，而P2mm以下的小间距LED产品销售额尚不足10%。造成这一市场主要原 因是由于中国本地封装器件供应商们扩大了2020和2121的灯珠生产，而对于P2mm以下灯珠的生产由于技 术和高维修成本而持观望态度。2016年以来，国内封装厂已经加大了对1010灯珠的生产，不少厂家已经能 够量产0808小间距封装器件，1010灯珠的量产及产品稳定性的提高，为P1.2mm及P1.5mmLED小间距产品 的市场拓展带来了契机，为了追求更好的视觉效果和更高的性价比，越来越多的客户选择使用P1.2mm至 P1.9mm的小间距产品，追求更小的点间距产品是LED小间距发展的趋势之一。

（2）灯珠成本进一步下降的趋势
对于普通LED显示屏而言，灯珠成本占总成本的比重约为30%-40%左右，而对于小间距LED显示屏而 言，随着像素间距的缩小，单位面积上的灯珠数量呈几何态势增长，因此灯珠在整个小间距LED显示屏的 成本占比也逐渐增加，约达50%-60%。由于LED 芯片成本占整个灯珠成本的比重约在30%-40%，随着上 游LED 芯片技术进步、产能扩张和MOCVD设备生产效率提升将直接推动封装器件价格下降，而封装厂受 益于规模化的生产效应、技术的不断提升、及行业竞争等加剧等因素则有望推动灯珠成本的进一步下降， 由此为小间距价格的下降带来了进一步的空间，有利于渗透率的提高和市场应用场景的进一步拓展。

（3）商业领域市场暂露头角
2015年以来，随着LED小间距产品价格的不断下降及稳定性的提升，LED小间距产品除了继续应用在 原来较为传统的调度指挥中心、安防监控中心、广电广播等领域外，目前在高端零售商店、视频会议、教 育等领域也开始逐渐普及，迎来业务的上升期。未来，随着芯片技术及封装技术的进一步提升，LED小间 距显示屏的点间距有望进一步突破，且在AR/VR、裸眼3D等热门技术结合的应用下，有望开启110寸以上 大屏幕高端家用电视、影院、及放映厅等领域。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

目前，公司在LED显示行业里外贸出口额位居行业第一，同时公司的LED小间距产品、技术、售后服 务等均处于全球领先的地位，市场占有率位于行业前列。

目前，公司在LED显示领域主要的竞争对手信息如下：

美国达科公司
美国达科创建于1968年，于1994 年在纳斯达克市场上市，是全球最大的专业生产LED 显示屏及为客 户提供专业解决方案的企业之一，主要以直播事件（Live Events）、商业（Commercial）、学校和娱乐（High School Park and Recreation）、交通（Transportation）、国际（International）五大业务板块为主。截至2016 年4月30日，美国达科2015年的营业总收入为5.70亿美元；截至2017年4月29日，美国达科2016年的营业总 收入为5.87亿美元。（资料来源：公司披露的年度报告）

利亚德光电股份有限公司
利亚德光电股份有限公司成立于1995年，2012年3月在深交所上市（股票代码：300296），成立21年一直专注于在LED应用领域，是一家集设计、生产、销售及服务为一体的LED显示和照明应用的高新技术 企业。利亚德光电股份有限公司2016年营业收入为437,793.52万元，归属于上市公司股东的净利润为 66,882.95万元；2017年上半年度营业收入为251,273.07万元，归属于上市公司股东的净利润为37,090.72万 元。（资料来源：2017年半年度报告、利亚德2016年年度报告和公司官方网站）

深圳市艾比森光电股份有限公司
深圳市艾比森光电股份有限公司（股票代码：300389）专注于LED显示屏业务。产品远销美洲、欧洲、 澳洲、亚洲、非洲等120多个国家和地区，广泛应用于美国NBA球赛、世俱杯、欧洲杯、总统新闻发布会、 高档购物商场、奢侈品牌专卖店、国家电视台等领域。艾比森2016年的营业收入为116,599.84万元人民币， 归属于上市公司股东的净利润为15,135.31万元；2017年上半年度营业收入为51,189.85万元，归属于上市公 司股东的净利润为3,456.86万元。（资料来源：2017年半年度报告、艾比森2016年年度报告和公司官方网 站）

竞争优势

1、长期的技术积累和不断创新的研发能力
公司自成立以来，一直致力于为客户提供高品质、高性能的 LED 显示和照明产品及行业应用解决方 案，目前公司的 LED 小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平。同时，公司正 积极布局如 Micro-LED 等较为前瞻性的技术。公司能够快速、高效地将客户的需求转化为产品并投入到市 场中，不断引领行业发展，促进行业进步，同时又能根据市场的反馈总结调整产品，提升产品功能和性能， 形成面向市场的有效研发。

2、全球化的营销网络体系和品牌影响力
公司主要采取经销为主，直销为辅的销售模式，目前，公司已建立起了覆盖全球 160 多个国家和地区 的 700 个分销渠道，营销服务网络遍布全球。在国内，公司通过与渠道商共建运营中心的模式进一步推进 公司渠道下沉、专业分工，提高市场反应速度和渠道管理水平，可有效的为客户提供综合性的解决方案； 在海外，通过设立全资子公司、合资公司、以及全职职能海外办事处等多种形式构建全球销售体系和本地 化的服务网络，有效缩短了与用户的距离，能够及时、有效的响应客户的需求，促进了海外产品销售及品 牌知名度的提升。

3、产能及规模化优势
目前，公司拥有深圳坪山和惠州大亚湾两处生产制造基地，占地面积合计约 27 万平方米，拥有高自 动化水平的专业生产线，在当前 LED 小间距市场需求旺盛的背景下，公司目前的产能可满足客户订单的 需求，能及时的为客户提供高品质的产品及解决方案，同时，公司持续优化供应链体系，将市场需求、产 品研发、生产制造、售后服务进行有机衔接，有效缩短产品生产供应周期。在内部运营管理上，公司导入 了 SAP 的 ERP 系统，Oracle 的 CRM 系统，PTC 的 PLM 系统，及建立了电子化的采购流程，使得公司进 一步提升运营管理的效率，规模化效应渐显。

4、完善的产品线和细分领域的解决方案能力
在 LED 显示领域，公司针对各个细分领域不同的应用场景已形成了 LED 小间距显示屏、租赁类显示 屏、固装类显示屏、创意类显示屏、体育类显示屏等五大显示屏种类，同时在与各细分行业不断开展合作 的过程中，公司获得了大量的“行业”专业经验，能深刻理解客户需求，为客户提供细分领域的综合性解 决方案。

5、良好的人才梯队建设及长效的激励机制
公司在快速发展过程中，始终坚持“员工的成长是公司的根本”这一企业使命，持续加强人才队伍的 培养和建设。目前，公司的人才队伍稳定，人才驱动已成为公司重要战略之一，是公司持续壮大的核心竞争力。在人才吸引方面，公司强调以价值观为基石、绩效为分水岭、任职资格为牵引的用人理念与评价机 制，打造清晰完整的任职资格评价体系；在人才培养方面，公司针对核心骨干人员推出管理者的“菁英” 训练营计划，建立网上的 E-learning 学习系统，为员工搭建学习与成长的平台，同时，根据每位员工岗位 的特点，针对性的开展一系列的培训和和提升活动，为员工专业技能的提升提供所需帮助，形成了较为完 整的后备干部培养和储备机制，持续满足公司快速发展对核心人才的需求
公司积极推动激励措施以保持核心人才的稳定性，公司于 2017 年 3 月份实施完毕了第二期的限制性 股票激励计划，授予对象总计 563 人，覆盖了从高管、中层到基层管理人员及业务骨干的核心人才队伍， 为公司的持续发展带来新动力。

3. 成长驱动和态势

2017年上半年，公司实现营业总收入122,020.23万元，较去年同期增长81.71%，实现净利润13,558.59 万元，与上年同期相比增长106.83%， 归属于母公司所有者的净利润为13,633.49万元，与上年同期相比增 长108.05%，2017年上半年公司业绩实现稳步增长的主要原因如下：
（1）随着LED小间距显示屏价格的不断下降、显示效果的持续提升、及客户对于产品认知度的不断 提高，LED小间距产品对室内专业显示市场的渗透率和替代率不断提升，尤其在安防监控领域的应用呈现 出一片如火如荼的景象。受益于安防监控行业的快速发展，公司既能为客户带去性价比高、产品质量好的 硬件产品，还能为客户提供细分领域的综合性解决方案，“双管齐下、软硬兼施”的销售策略使得公司LED 小间距显示屏销售业绩在上半年度继续保持高歌猛进的势头。
（2）通过构建全球销售体系和本地化的服务网络，打造细分领域的核心竞争力，公司在海外市场品 牌影响力及客户认可度不断提升，使得公司上半年海外业务持续向好。
（3）全资子公司雷迪奥上半年由于新产品的推出得到了市场和客户的广泛认可，销售额和净利润同 比去年出现大幅度提升。

1、LED显示屏国内和海外总体经营情况

公司LED显示屏国内外营业收入概况

2017 年上半年，国内 LED 显示屏销售收入增长的主要原因如下：
（1）国内 LED 小间距销售额大幅提升 受益于国内安防监控领域的刚性需求及高速增长，国内 LED 小间距市场需求旺盛，销售额同比去年 出现大幅上升。
（2）持续优化国内的营销服务体系 2017 年上半年，为了不断提升运营中心的综合竞争力，公司在营销资料、行业展会、产品和技能培训、 展厅建设等方面给予当地合作伙伴大力的支持，使得运营中心能发挥本地化和细分领域的行业优势，使得 合作伙伴在在品牌推广、售后服务、行业拓展方面得到不断提升。
（3）大屏可视化助力行业拓展 随着社会信息化的高速增长，信息的可视化需求也急剧扩大，特别是在一些监控中心、指挥中心、调 度中心等领域，除了高质量的大屏显示系统外，信息可视化逐步成为不可或缺的软件系统。“可视化”概 念的核心是整合现有的多元化信息呈现技术力量，与信息化产业界共同构筑以面向决策、甚至未来自主智 能决策为目标的“智慧大脑”。
作为行业里率先推出大屏可视化系统的企业之一，公司凭借多年来在不同行业累积的专业经验，不断 升级软件系统，使得公司的 LED 显示屏可为公安、交通、电力等不同领域的客户发掘数据背后的关联性， 为决策者提供直观的判断依据，提升智能化决策能力。

2017 年上半年，海外 LED 显示屏销售收入增长的主要原因如下：
（1）品牌效应突显，海外市场认可度提高
根据奥维云网（AVC）显示器件与系统事业部《中国 LED 显示屏出口数据报告》显示，2017 年一季 度，公司 LED 显示屏出口额位居行业第一。多年以来，公司凭借过硬的产品质量、快速响应的售后服务 体系、专业化的销售服务团队在海外积累了大量的经典项目及有口皆碑的行业品牌。海外客户对洲明认可 度的不断提升是海外持续增长的重要原因之一。
（2）持续提升软实力，视频控制系统助力海外业务拓展
在具备自主知识产权的基础上，洲明开发了基于云端的视频综合管理平台系统。通过视频综合管理平 台，公司可针对不同细分领域的客户提供专属于客户自己的专业模板和管理权限，不仅有效提高了商业客 户内容呈现方式的丰富性和多样性，更为客户节约了相关的制作费用，大大提高了客户使用显示屏的附加 价值，得到了海外客户的一致好评。
（3）迈向国际舞台，持续引进国际化的专业人才
针对全球不同地区的市场，为了更好的与当地客户在产品、服务、文化上实现融合，加强双方的信任 和了解，公司通过设立海外全资子公司，与合作伙伴建立合资公司、办事处等多种形式吸引本地化的人才， 逐步建立起了一支营销能力强、行业经验丰富、人员稳定性高的国际化人才梯队，进一步加强了售后服务能力，完善海外本地化的服务体系，形成以服务为重、以合作伙伴利益为中心的业务生态圈。

阿拉伯联合酋长国曲面视屏墙

2、小间距LED显示屏

公司小间距 LED 显示屏营业收入情况

2017年上半年公司LED小间距产品实现高速增长的主要原因如下：
（1）安防监控领域的刚性需求带动LED小间距产品需求旺盛
随着“平安城市”、“智慧城市”概念的普及深入，国内安防监控行业持续向好。据中安网数据统计， 2016 年我国安防行业总产值达到5,687 亿元，行业规模同比增长17%，国内安防市场的增速高于全球。受 益于国内安防监控市场的高增长，且伴随着LED小间距产品价格的不断下降及技术的不断进步，LED小间 距显示屏凭借着无拼缝、低亮高灰、高色彩饱和度、低功耗、使用寿命长等一系列的优势，使其成为视频 监控系统中必备的显示终端产品，目前不仅广泛用于省一级的调度指挥中心、控制指挥中心等领域，还广泛用于市一级、县一级乃至区一级的安防监控领域。
国内安防监控领域对显示终端产品的刚性需求，是国内LED小间距产品增长的主要原因。
（2）行业渗透率和替代率不断提升
当前，大屏幕拼接市场主要包括小间距LED显示屏、DLP（背投）拼接、LCD（液晶）拼接和 PDP（等 离子）拼接等四大块市场，根据中信建投证券研究报告显示，目前P1.8mm-P2.0mm LED小间距产品的单位 显示面积成本已是DLP的6成左右，而中低端P2.5mm的LED小间距产品已接近LCD液晶拼接的价格。LED 小间距产品不仅具备价格的竞争优势，同时还具备技术的竞争优势，在双竞争优势的驱动下，“预计到2017 年LED小间距对DLP的替代率可达40%-50%以上，到2020年替代率则可望到60%—80%，市场规模接近百 亿。”（数据来源：中国产业信息网）。
随着LED小间距产品普及率和认可度的提高，除了替代原来的DLP拼接及LCD拼接市场，应用于传统 的调度指挥、作战指挥、安防监控等政府机构外，LED小间距开始逐步应用于高端旗舰店、零售店、大型 商场、企事业单位会议室、地铁站、飞机场等商业领域市场。例如，2017年7月，三星电子在韩国首尔的 乐天电影院安装了首个商用 LED 电影屏幕。在不远的将来，相信随着LED小间距技术的革新和产品价格 的进一步下降，小间距还可广泛应用于影院、放映厅，市场应用将得到进一步拓展。
LED小间距产品价格的稳步下降和技术的不断进步加速了其向大屏拼接市场的渗透率和替代率，拓宽 了更多的应用场景，行业前景广阔。
（3）持续的产品创新能力和完整的 LED 小间距产品线助力市场拓展
为了更好的拓展市场份额及应用场景，公司针对会议室、高端零售商店等市场推出了性价比更高的 UTW LED 小间距产品，新产品的推出使得公司 LED 小间距产品线得到了更完善的补充，产品的多样性和 丰富性为客户带去了更大的选择空间，满足了不同客户在不同应用场景的需求。同时，大亚湾一期产能的 释放在很大程度上满足了高速增长的订单需求，进一步助力了 LED 小间距产品销售额的提升。

中电深圳城市运营中心 厦门电力指挥调度中心 韩国首尔新世界百货,Dubai Mall Splash零售店

3、雷迪奥

雷迪奥业务概况

2017年上半年，雷迪奥业绩出现大幅上升的主要原因如下：
（1）随着海外经济的逐步复苏，尤其是美国经济的持续向好，海外的各类演唱会、音乐节、剧场演 出、展览展示活动层出不穷。面对海外文化娱乐产业的蓬勃发展，各大集成商们为了给观众带去更好的现 场沉浸感，不断追求视觉效果的极致和多彩的内容呈现方式，以北美为例，据Pollstar 杂志（唯一一家涵 盖全世界演唱会行业的出版物）的数据显示，仅北美的现场演出在2015年就实现了68亿美元的票房收入。 在此行业背景下，雷迪奥凭借独特的产品设计、靓丽的显示效果、完善的售后服务体系在各类国际大型演 唱会、展览展示活动中大放异彩。
2017年7月，雷迪奥获得了国际某知名租赁商约8,000万人民币的订单用于巡回演出 ，再一次展示了 雷迪奥在国际舞台租赁领域的竞争力。
（2）2017年上半年，为了不断满足客户个性化、差异化的创新性需求，雷迪奥推出了两款新产品。 新产品一经推出便得到了市场的一致好评和客户的广泛认可，成为雷迪奥新的利润增长点。
（3）凭借在海外快速响应的本地化售后服务团队、与众不同的产品设计、创新的产品理念、切实能 解决客户需求和行业痛点的高质量硬件产品，雷迪奥的品牌影响力在海外市场持续提升，是其能持续在海 外市场取得高速增长的又一原因。

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4、LED照明业务

（1）收购爱加照明，布局专业照明细分领域市场
2017年7月26日，公司第三届董事会第三十一次会议审议通过了《关于以现金收购爱加照明部分股权 并增资的议案》，自此，公司开启了在高端专业照明市场细分领域的布局。
东莞市爱加照明科技有限公司创立于 2009 年，2012 年创立的 VF Lighting 品牌是目前国内专业照明 领域的佼佼者。VF 品牌成立至今，一丝不苟的专注于产品的开发与升级，截至目前,VF Lighting 已经被授 予了 26 项实用新型专利、23 项外观专利、和 1 项发明专利。
2017 年，VF 成为了与凯德集团唯一一个两年度进行合作的战略合作品牌，为凯德集团旗下高端住宅、 雅诗阁公寓、高级酒店提供照明服务。截至目前，VF Lighting 已为全国奢华星级酒店，高端精品商城 Mall，高端写字楼，精品会所，美术馆、博物馆，高端公寓住宅等领域提供超过 200 个经典服务案 例。
品质，是 VF Lighting 对每一个产品的严苛要求；品位，是 VF Lighting 对光和空间的解读；优雅，是 每一款 VF Lighting 灯具工业设计线条的优美、机械性能的优越。

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（2）万灯互联，智领未来，智慧路灯大有可为
2016年2月，中共中央、国务院发布《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，将“到 2020年，建成一批特色鲜明的智慧城市”纳入城市规划建设管理的总体目标。根据中投顾问产业研究中心 分析，2017年预计我国智慧城市市场规模达到6万亿元，未来五年(2017-2021)的年均复合增长率约为32.64%， 2021年市场规模将达到18.7万亿元。
报告期内，广东洲明紧跟时代步伐，不断升级智慧路灯，将智能节电、智能定位、安防监控、WIFI 热点（内嵌通信微基站）、信息视频、语音广播、充电桩等功能完美融合为一体，打造一灯多用”的智能 化集成产品，朝着“服务民生”和“政府政务”两个应用方向开拓市场，使智慧路灯成为公司未来利润增 长的又一新增点。
目前，广东洲明智慧路灯已在嵩山少林寺景区、深圳市民中心、深圳人民南路的罗湖商圈有了成功的 运用案例。未来，广东洲明将在智慧景区、智慧商圈、智慧园区三大场景深入布局，助力智慧城市的建设。

（3）PPP政策红利持续加码，公司加大切入PPP项目力度
根据财政部政府和社会资本合作(PPP)中心公布的全国PPP综合信息平台项目库季报（2017年第一季度） 显示：“截至2017年3月末，全国PPP全部入库项目12,287个，总投资额14.6万亿元；已签订PPP项目合同进 入执行阶段的示范项目464个，投资额1.19万亿元，落地率为66.6%，其中市政工程、交通运输行业的投入 情况位居前列”。
为顺应国家对PPP模式的政策红利，广东洲明凭借多年的项目经验、渠道资源、和产品优势，大力拓 展PPP业务。报告期内，广东洲明中标了新疆北屯市新老城区PPP亮化项目，未来，广东洲明将以新疆的项 目为基点，不断积累PPP模式下的投融资、建设、运营和管理方面的经验，为公司后续大力开展PPP项目奠 定扎实的基础。

5、互联网+

（1）万屏时代
万屏时代由洲明领投，旨在通过“互联网+”的方式打造LED显示屏的生态服务链。
万屏时代旗下万屏汇以整合产业碎片化资源切入，通过移动互联网技术高效调度全网工程商，为客户 提供高效、专业、性价比高的服务。2017年上半年，万屏汇新增维保、租赁和批发服务，目前每天收到近 千份客户安装制作、维保、维修、租赁需求。其中约50%安装制作业务、30%维保维修业务，20%租赁业务， 且租赁业务仍有大量增长空间。通过每天在平台上完成大量的交易撮合，有效的吸引工程商的深入参与。 经过1年多努力，平台已经吸引全行业过半数的工程商关注，平台正在推广帮助工程商精确计算工程造价 的工具及构建整个行业的产品和服务实时报价和库存的信息库，并逐步建立直营团队，从交易撮合深入到 交易中去。
同时，为给用户提供更加完善的售后服务，万屏汇团队正在开发兼容 LED 显示屏全行业的设备：Unicare 软件，该软件除了可以监控数字标牌设备的运行状态外，还可将故障的数据上传到云端，将故障的数字标 牌设备与可服务的工程商做到有效的对接。此举既可进一步为加盟的工程服务商创收，也能使用户享受及 时有效的售后服务，为售后服务体系做了有效的补充。

1）市场及供需端

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

库存增加的风险
为快速响应国内和海外客户的订单需求，缩短产品的交付周期，逐步实现“全球现货、全年现货”的 销售模式，公司在部分产品上进行了一定的备货，导致了库存有所增加。若公司不能及时销售备货产品， 将导致库存增加的风险。
针对上述风险，公司拟采取如下应对措施：（1）结合公司实际情况制定库存产品的管理制度，完善存 货管理流程，最大化减少和规避库存风险；（2）根据市场的变化及时调整库存储备，提升库存的经营管理 能力，加快存货周转率；（3）通过不断升级和扩大营销销售网络、加强销售队伍建设等多种形式提高对存 货的周转率。

技术革新的风险
公司一直以研发创新作为公司持续发展的根本，通过不断提升研发实力及持续推出新产品来提升核心 竞争力，但随着 LED 显示技术不断推陈出新，新技术会带来新应用及商业模式的变化，为公司现有业务 的发展带来机遇与挑战。若公司不能密切跟进前沿技术的变化和更新，实现产品的不断创新，则公司的核 心竞争会被削弱，将给公司发展带来不利的影响。
针对上述风险，公司拟采取如下应对措施：（1）公司将密切关注 LED 行业新技术和新工艺的发展趋 势，加大研发投入，做好前沿技术的储备工作；（2）引进国内外高端技术人才，组建专业的研发团队，不 断提升研发水平及能力。

四、其他重要问题

为满足LED小间距市场如火如荼的订单的需求，2016年9月，公司大亚湾一期厂房SMT车间计划已在9月 份开始试产，目前公司小间距产能每月可达15,000平方米，大亚湾二期厂房将于2017年下半年开始竣工， 公司致力于将其打造成全球最大的LED显示“智”造基地，届时将实现物流自动化、生产自动化、信息自 动化，在效率和成本上，做到全球领先，从工业3.0升级到工业4.0。建成后，公司小间距产能将进一步提 升。
公司于2016年12月19日完成了非公开发行股票事宜，本次非公开发行募集资金净额约为人民币3.22 亿元，其中2.22亿元将用于“大亚湾商用LED 超级电视自动化生产基地建设项目”，1亿元用于“补充流 动资金”。本次非公开发行完成后，公司将加快推进大亚湾的项目建设以满足公司快速增长的LED小间距 订单，为产业的蓬勃发展提供坚实的资本基础。

五、初步价值评估

1. 投资的逻辑支点

2. 高价值符合度评估

• 市场空间和商业价值

• 扩张的边际成 本,轻资产

• 高客户黏度

• 弱周期性

• 强竞争优势

• 管理层和治理

• R 特征

• N 特征

• G 特征

• 总结

3. 估值评估

溢价与折价定性分析

• 处于价值创造的什么阶段

• 生意特征是否符合 DCF 三要素

• 盈利的确定性

溢价折价定性

市场参照体系

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