曾经我一直以为小市值因子，能够获得远远超过其他因子股票的溢价，是因为壳价值的存在。
到了监管加严，借壳上市被不断打击，小市值的溢价就随之而去了。
但其实这样的理解，并不准确。
因为临近退市，只剩下壳价值的公司毕竟还是少数，在更大的范围之内，小市值依然能够获得比大市值更多的收益。
我之前做了A50股指期货对冲，现货端使用的是一个策略，而这个策略的逻辑就是A50指数的成分股市值最小的几个股票进行轮动。
回测的时候效果很好，要知道A50指数的成分股，选择的是A股市场中市值最大的50个股票。
所以单单是壳价值，很难解释为什么曾经在A50指数的成分股里面，小市值因子依然能够获得超额收益。
直到最近，我看到了东方金工的研报《A 股小市值溢价的来源》，才弄明白这是为什么。
市场整体投机氛围对市值效应的影响最大，波动率指标可以作为一个很好的先行指示变量。
在美国市值效应消失了，其中一个可能解释是：
上世纪八十年代， 401K 计划的推出让机构投资者的市场占比逐渐提升，质量优良的股票更多受到市场追捧，投机因素带给小市值股票的溢价逐步萎缩。
在最近一年多的时间里，次新股遭到人们的追捧，能够获得超额的收益。
其中的原因，估计和小市值溢价的来源相同，都是来自于市场投机的氛围。
次新股由于上市的时间较短，市值本身就比较小，并且业绩一般不会出现异常的变化，这样年报的业绩风险就基本不存在，这是一个很好的炒作基础。
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