第一章 概述

1.1 财务报表分析的起源和发展

一、财务报表分析的概念

侠义的概念

是指以企业财务报表为主要依据，有重点、有针对性地对其有关项目及其质量加以分析和考察，对企业的财务状况、经营结果进行评价和剖析，以反映企业在运营过程中的利弊得失、财务状况及发展趋势，为报表使用者的经济决策提供重要信息支持的一种分析活动。

广义的概念

在侠义概念基础上还包括公司概况分析、企业优势分析、企业发展前景分析以及市场价值分析等。

二、财务报表分析的起源

始于19世纪末至20世纪初期的美国，是美国工业发展的产物。

银行家们更加关心企业的财务状况，尤其是企业是否有偿债能力。

基于信贷决策的财务报表分析框架

• 企业偿债能力分析
• 企业发展前景预测和财务危机预警
• 企业综合信用风险评估

基于投资决策的报表分析框架

• 以了解企业盈利能力为主要目标
• 企业投资风险分析
• 未来盈利预测
• 估计企业的内在价值

基于管理决策的报表分析框架

财务报表分析的目的不仅是揭示结果，更重要的是为“结果”给出更为充分的分析依据，从而减少决策的主观性和盲目性。

1.2 财务报表分析的内容

1.2.1 财务报告构成

财务报告是指公司对外提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件。

财务报告：财务报表 + 财务情况说明书。

财务报表：基本报表 + 报表附注。

基本报表：

• 资产负债表（财务状况：资产，负债，股东权益。反映某一特定时点。）
• 利润表（经营成果：收入，成本费用，利润。反映某一会计期间。）
• 现金流量表（现金流量：现金流入，现金流出。反映某一会计期间。）
• 股东权益变动表

报表附注：

• 底注
• 旁注

财务情况说明书：

• 企业经营基本情况
• 利润实现与分配情况
• 资本增减与周转情况
• 潜在的经营和财务风险

财务报表之间的关系：

• 利润表-资产负债表
  净利润通过利润分配形成留存收益和应付利润分别进入资产负债表的权益和负债。
• 利润表-现金流量表
  净利润经过现金性和非现金性相关调整，得出`经营性现金净流量。
• 现金流量表-资产负债表
  现金净流量反映资产负债表中货币资金的变化情况。

总资产 = 流动资产 + 固定资产 + 其他资产

总负债和股东权益 = 流动负债 + 长期负债 + 股东权益

三、财务报表分析的路径

背景分析

对企业的经营背景进行分析，了解企业所处的经营环境和对自身经营战略的选择和表述，这是财务报表分析的基础和先行条件。

会计分析

可借助财务报告中注册会计师出具的审计报告，对企业财务报表的会计质量做出总体评价，这是保证财务报表分析结论客观性的必要条件。

财务分析

• 比率分析
• 围绕资产质量、资本结构质量、利润质量以及现金流量质量等方面展开全面分析，这是财务报表分析体系中最为核心的内容。

前景预测

预测公司的未来发展，包括财务报表预测和公司价值分析等，为管理决策提供重要信息支持。

1.2.2 财务报表分析的使用人

使用人包括：

• 股东（考虑投资，盈利，风险等）
• 债权人（考虑贷款，偿债能力，风险等）
• 管理者（协调利益关系）
• 政府机构（纳税，法律与秩序，职工收入和就业）
• 注册会计师（审计）
• 供应商（合作，信用）
• 客户（合作，服务能力）
• 员工（职业发展）

案例研究：从盈利能力角度对天原集团，大北农，东山精密进行投资决策

指标1：净资产收益率

注意处在稳定行业的企业，其指标数据大幅变动的异常情况，是否存在人为粉饰，数据失真。

指标2：资产负债率

总资产 = 净资产 + 总负债

资产负债率 = 总负债 / 总资产 * 100%

指标3：新股发行数量

数量少涨幅大。

第二章 财务报表分析方法

2.1.1 水平分析法

水平分析又称横向分析(horizontalanalysis)，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。

该方法将反映企业报告期财务状况的信息（特别指会计报表信息资料）与反映企业前期或历史某一时期财务状况的信息进行对比，研究企业各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一种财务分析方法。

水平分析法的基本要点是，将报表资料中不同时期的同项数据进行对比，对比的方式有：

• 绝对值增减变动
• 增减变动率

比较对象：

• 计划目标
• 过去业绩
• 行业水平

同业比较

确定公司所处的行业，选择公司的同业企业。

根据公司及其同业比较对象企业的财务报表，计算其财务数据和财务指标的同业平均值、同业最高值和同业最低值。将公司财务数据与上述数据进行对比，找出明显偏离同业平均水平的财务指标或财务数据。

进一步做同业比较分析，直到找出影响财务指标或财务数据严重偏离同业平均水平的根源，从而找出判断财务报表真实程度的调查分析重点。

案例研究1：五粮液的长期股权投资在2005年的大幅变动

案例研究2：蓝田股份2000年数据造假（对外公布毛利率46%）

该行业平均毛利率仅为20%左右。

案例研究3：2006年五粮液公司净资产收益率与总资产收益率在行业内的比较

总资产 = 净资产 + 负债

净资产收益率 = 净利润 / 净资产

总资产收益率 = 净利润 / 总资产

净资产收益率与总资产收益率越接近，说明企业负债越小。

2.1.2 结构百分比分析法

结构百分比分析法又称纵向分析(verticalanalysis)，是指同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百分比报表进行分析。该方法通过计算报表中各项目占总体的比重或结构，反映报表中的项目与总体关系情况及其变动情况。

目的：

1. 揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。
2. 便于不同规模的公司之间进行可比。

步骤：

1. 确定报表中各项目占总额的比重或百分比。
2. 通过各项目的比重，分析各项目在企业经营中的重要性。
3. 将分析期各项目的比重与前期同项目比重对比，研究各项目的比重变动情况。

例如可以把当前的流动资产当作基数，分别计算货币资金、应收账款、存货等内容分别占比。

常用规则：

1. 资产负债表中的资产总额常被定为100%
2. 利润表中销售收入常被定为100%
3. 现金流量表中的现金流入量总额常被定为100%

案例研究1：五粮液公司在2002-2006年的负债分析

结论：

1. 企业基本不利用长期负债筹资。
2. 企业应注重负债筹资渠道，更好的利用财务杠杆效应。

2.1.3 趋势分析法

趋势分析法是根据企业连续几年或几个时期的分析资料，运用指数或完成率的计算，确定分析期各有关项目的变动情况和趋势的一种财务分析方法。

步骤：

1. 计算趋势比率或指数。
2. 根据指数计算结果，评价与判断企业各项指标的变动趋势及其合理性。
3. 预测未来的发展趋势。

案例研究1：五粮液公司在2002-2006年的盈利能力分析

分析销售毛利率，销售净利率，资产利润率，权益净利率等变化趋势。

结论：

1. 净资产收益率与总资产收益率逐年升高，经营业绩上升。
2. 销售毛利率、销售利润率和经营利润率也逐年升高，由此可见，酒类行业的利润率较高。

2.1.4 项目质量分析法

通过对财务报表的各组成项目金额、性质以及状态的分析，找出重大项目和异动项目，还原企业对应的实际经营活动和理财活动，并根据报表中各项目自身特征和管理要求，在结合企业具体经营环境和经营战略的基础上对各项目的具体质量进行评价，进而对企业整体财务状况质量做出判断。

在该方法下，财务报表分析包括资产质量分析、资本结构质量分析、利润质量分析以及现金流量质量分析，最终上升到财务状况整体质量分析。

特点：

1. 针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案。
2. 还原项目背后的经济活动。
3. 透视财务质量背后的管理质量。
4. 重视对报表附注的分析与利用，强调报表分析的会计色彩，挖掘项目的具体会计含义。

2.1.5 因素分析法

依据分析指标与其驱动因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种分析方法。

两种表现形式：

1. 连环替代法
2. 差额分析法

目的：解释各个因素对分析指标的具体影响方向和影响程度。

1. 连环替代法

使用步骤：

1. 指标分解
2. 建立指标体系
3. 连环顺序替代(根据因素重要程度，由强到弱依次替代)
4. 确定替代结果
5. 检验分析结果

举例

F = A x B x C

基数（1）：F0 = A0 x B0 x C0

当前：F1 = A1 x B1 x C1

置换A因素（2）：A1 × B0 × C0

置换B因素（3）：A1 × B1 × C0

置换C因素（4）：A1 × B1 × C1

（2）-（1）即为A因素变动对F指标的影响
（3）-（2）即为B因素变动对F指标的影响
（4）-（3）即为C因素变动对F指标的影响

2. 差额分析法

对连环替代法的计算进行简化，得到差额分析法。

A因素变动对F指标的影响：
（A1-A0）×B0×C0

B因素变动对F指标的影响：
A1×（B1-B0）×C0

C因素变动对F指标的影响：
A1×B1×（C1-C0）

因素分析法案例

资产利润率的分解（单位：万元）

条目	本年	上年	变动
销售收入	3000	2850	150
总资产	2000	1680	320
净利润	136	160	-24
资产利润率（%）	68000	9.5238	-2.7238
销售利润率	4.5333	5.6140	-1.0807
总资产周转次数（次）	1.5000	1.6964	-0.1964

资产利润率（总资产收益率） = 净利润 / 总资产 = （净利润 / 销售收入） * （销售收入 / 总资产） = 销售利润率 * 总资产周转次数

销售净利率变动影响 = 销售净利率变动×上年总资产周转次数 = （-1.0807%）×1.6964
= -1.8333%

总资产周转次数变动影响 = 本年销售净利率×总资产周转次数变动
=4.5333%×(-0.1964)
= -0.8903%

合计 = -1.8333% -0.8903% = -2.7236%

结论：

1. 由于销售净利率下降，使总资产净利率下降1.8333%；
2. 由于总资产周转次数下降，使总资产净利率下降0.8903%。
3. 两者共同作用使总资产净利率下降2.7238%，其中销售净利率下降是主要原因。

2.2 财务比率分析

一、财务比率分析的逻辑起点

利用财务报表上的相关会计数据计算出各种财务比率指标进行分析。

揭示同一张财务报表中不同项目之间或不同财务报表的有关项目之间所存在的内在联系。

计算比率的分子和分母必须在计算时间、范围等方面保持口径一致。

资产负债表中的各项目是一个时点指标，不能准确地反映这个变量在一定时期的流量变化情况，因此采用资产负债表期初、期末余额的平均值作为某一比率的分母，可以更好地反映公司的整体情况。

在企业内部计算时，如果有更多的数据，也可以取月度的平均值。

从价值创造的角度出发，财务比率分析的逻辑起点是公司的盈利能力和可持续增长能力。

盈利能力和增长能力可以区分为：

• 经营战略
• 财务战略

经营战略涉及：

• 经营管理（盈利能力，涉及收入与费用管理）
• 投资管理（资产营运能力，涉及营运资本与长期资产管理）

财务战略涉及：

• 资本结构（偿债能力，涉及负债与股权管理）
• 股利政策（增长能力，股利支付率）

偿债能力分析

主要用于评价公司按时履行其财务义务的能力。

反映偿债能力的指标主要包括短期偿债能力比率和长期偿债能力杠杆比率两大类

2.2.1 短期偿债能力分析

指标分类:

• 绝对数（营运资本）
• 相对数（流动比率，速动比率，现金比率，现金流量比率）

营运资本

营运资本 = 流动资产 - 流动负债 = 长期资本 - 长期资产

长期资本 = 非流动负债（长期负债）+ 所有者权益

流动比率

流动比率 = 流动资产 / 流动负债

流动比率用以衡量公司的短期偿债能力。

流动比率越高，公司短期偿债能力越强。但过高的流动比率通常意味着公司流动资产占用资金较多，会造成公司机会成本的增加和获利能力的降低。

一般要求生产型企业流动比率保持在2：1的水平。

不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显差别。营业周期越短的行业，合理的流动比率越低。

速动比率

速动比率能够更加准确、可靠地评价公司资产的流动性及偿还短期负债的能力。

速动比率 = 速动资产 / 流动负债

速动资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收账款 + 应收票据 + 其他应收款

速动资产 = 流动资产 - 存货 - 预付款项 - 其他流动资产 - 一年内到期的非流动资产

速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。

一般速动比率保持在1：1的水平。

现金比率

现金资产包括货币资金和交易性金融资产。

现金比率 =（货币资金 + 交易性金融资产）/ 流动负债

现金流量比率

现金流量比率 = 经营现金流量 / 流动负债

影响短期偿债能力的其他因素（表外因素）

增强短期偿债能力的因素：

• 可动用的银行贷款指标
• 准备很快变现的非流动资产
• 偿债能力的声誉

降低短期偿债能力的因素：

• 与担保有关的或有负债（如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注）
• 经营租赁合同中承诺的付款（很可能是需要偿付的义务）
• 建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款（也是一种承诺，应视同需用偿还的债务）

2.2.2 长期偿债能力分析

1. 总债务存量比率

总债务存量比率指标：

• 资产负债率
• 产权比率
• 权益乘数
• 长期资本负债率

资产负债率

资产负债率 = 负债 / 资产

资产负债率衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。

资产负债率应当考虑行业和战略的差异。

产权比率

产权比率 = 负债 / 股东权益

产权比率表明每一元股东权益借入的债务额。

权益乘数

权益乘数 = 总资产 / 股东权益
权益乘数 = 1 / （1 - 资产负债率）
权益乘数 = 1 + 产权比率

权益乘数表明每一元股东权益拥有的资产额。

长期资本负债率

长期资本负债率 = 非流动负债 /（非流动负债 + 股东权益）

2. 付息能力比率

利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用
利息保障倍数 = （净利润 + 利息费用 + 所得税费用） / 利息费用

利息费用 = 本期全部应付利息 = 利润表的财务费用中的利息费用 + 资本负债表固定资产等资本化利息

利息保障倍数表明每一元利息的支付，有多少息税前利润作为安全保障，反映了企业债务政策的风险大小。

现金流量利息保障倍数 = 经营活动现金流量净额 / 利息费用

经营现金流量债务比 = 经营活动现金流量净额 / 债务总额

影响长期偿债能力的其他因素（表外因素）

1. 长期租赁
   当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资。
2. 债务担保
   在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。
3. 未决诉讼
   未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时也要考虑其潜在影响。

2.2.3 营运能力分析（周转率分析)

反映企业资产管理效率的各种指标。

通用公式：

xx资产周转次数 = 周转额 / xx资产

xx资产周转天数 = 365 / xx资产周转次数

xx资产与收入比 = xx资产 / 销售收入

1. 应收账款周转率

应收账款周转次数 = 销售收入 / 应收账款

销售收入来自利润表。应收账款来自资产负债表。为统一时间周期，应收账款取期初、期末的平均值。

应收账款周转天数 = 365 /（销售收入 / 应收账款）

应收账款与收入比 = 应收账款 / 销售收入

注意：

1. 销售收入的赊销比例问题。
   应收账款是企业赊销行为带来的结果，而作为外部使用者是难以获取赊销收入的，故使用销售收入。
2. 应收账款年末余额的可靠性问题（还款相差一天，计算结果会不同）。
3. 应收账款的减值准备问题
4. 应收账款周转天数是否越少越好。不一定，视情况而定。
5. 应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。

2. 存货周转率

存货周转次数 = 销售收入 / 存货

存货周转天数 = 365 /（销售收入 / 存货）

存货与收入比 = 存货 / 销售收入

注意：

1. 计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，在分解总资产周转率时，应统一使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“销售成本”计算存货周转率。
2. 存货周转天数不是越短越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。
3. 应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。
4. 应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。

3. 流动资产周转率

流动资产周转次数 = 销售收入 / 流动资产

流动资产周转天数 = 365天 / （销售收入 / 流动资产）
流动资产周转天数 = 365天 / 流动资产周转次数

流动资产与收入比 = 流动资产 / 销售收入

通常，流动资产中应收账款和存货占绝大部分，因此它们的周转状况对流动资产周转具有决定性影响。

4. 营运资本周转率

营运资本周转次数 = 销售收入 / 营运资本

营运资本周转天数 = 365 /（销售收入 / 净营运资本）
营运资本周转天数 = 365 / 营运资本周转次数

营运资本与收入比 = 营运资本 / 销售收入

5. 非流动资产周转率

非流动资产周转次数 = 销售收入 / 非流动资产

非流动资产周转天数 = 365天 /（销售收入 / 非流动资产）
非流动资产周转天数 = 365天 / 非流动资产周转次数

非流动资产与收入比 = 非流动资产 / 销售收入

分析时主要是针对投资预算和项目管理，分析投资是否与其竞争战略一致，收购和剥离政策是否合理等。

6. 总资产周转率

总资产周转次数 = 销售收入 / 总资产

资产周转天数 = 365 /（销售收入 / 总资产）
资产周转天数 = 365 / 资产周转次数

资产与收入比 = 总资产 / 销售收入
资产与收入比 = 1 / 资产周转次数

资产周转天数表示资产周转一次所需要的时间。时间越短，资产的使用效率越高，盈利性越好。

提高企业的总资产周转率

1. 在企业盈利能力较高的前提下，通过适当降低产品售价，提高销售量，加快资金的周转速度，从而提高企业总资产周转率，提高企业盈利能力。
2. 在企业资产规模不变，生产效率不变的情况下，通过提高产品销售价格，增加销售收入，可以提高企业总资产周转率。
3. 企业通过处置闲置的固定资产，减小资产规模，也会提高企业的总资产周转率。
4. 在企业资产规模不变时，通过提高生产效率，提高产能利用率，从而达到提高企业总资产周转率的目的。

2.2.4 盈利能力分析

销售净利率 = 净利润 / 销售收入

销售净利率越大，说明企业的盈利能力越强。

资产净利率 = 净利润 / 总资产
资产净利率 = 销售净利率 × 总资产周转次数

权益净利率 = 净利润 / 股东权益

权益净利率是杜邦分析体系的核心指标

权益净利率 = 销售净利率 x 总资产周转次数 x 权益乘数

2.2.5 市场价值比率

每股收益

含义：税后收益扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股股数的比率，反映普通股的获利水平。

它是衡量上市公司盈利能力最常用的财务分析指标。

每股收益 =（净利润-优先股股利）/ 流通在外普通股加权平均股数

市盈率

含义：上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净收益愿意支付的价格。

市盈率 = 普通股每股市价 / 普通股每股收益

市盈率高说明投资者认为公司未来成长潜能高，经营前景好。

在牛市行情中常被使用。

市净率

含义：上市公司普通股每股市价与每股净资产（每股账面价值）的比率。

市净率 = 每股市价 / 每股净资产

在熊市行情中常被使用。

市净率高说明市场价值相对账面价值就越大。

财务比率分析的局限性

1. 比率的变动可能仅仅被解释为两个相关因素之间的变动；
2. 很难综合反映比率与计算它的会计报表的联系；
3. 比率不能给人们会计报表关系的综合观点。

2.3 杜邦财务分析

最早由美国杜邦(Dupont)公司创造并采用。

利用几个主要会计比率之间的关系来综合分析整体财务状况，特别是分析盈利能力的影响因素。

净资产报酬率(ROE，或权益净利率)是杜邦分析系统的核心指标。

净资产报酬率 = 总资产收益率 x 权益乘数

注意：

1. 杜邦财务分析只是一种会计比率分解的分析方法，而不是另外一套新的分析体系。
2. 杜邦财务分析可以用于其他财务比率的分解，而且这种分解可以在任何层次上进行，取决于分析的需要。
3. 杜邦财务分析的关键不在于指标的计算，而在于对指标的理解和运用，这决定了如何分解指标。
4. 杜邦财务分析可以使分析者全面了解企业整体的财务状况和经营业绩，及时发现经营中的问题并采取相应措施。
5. 运用杜邦财务分析法进行各种比较分析时，应注意剔除各种偶然性因素和会计处理方法之间的差异，使比较建立在可比的基础上。

2.4 财务报表分析的局限性

财务报表本身的局限性

1. 财务报告没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中的一部分；
2. 只能列示用货币计量的经济项目（无法反映人力资本）；
3. 数据是过去经济活动的结果；
4. 管理层的不同会计政策选择，会使财务报表扭曲公司的实际情况。

财务报表的可靠性问题

案例：绿大地2009年年报。

20100227，绿大地09年年报每股收益为0.41，权益净利率为8.14%；

2009年云南省缺水干旱，绿大地生产苗木，必然会收到影响，故该年报数据不真实。

20100428，绿大地更正公告，每股收益为-0.85，权益净利率为-19.12%。

财务报表分析的注意事项

1. 要结合基本面分析

必须了解企业的基本情况，行业背景等信息。

思考1：航空公司飞机的折旧年限平均为15年。A公司飞机折旧年限为10年，B公司飞机折旧年限为20年，哪一家公司的折旧年限更合理？

分析1：
公司的经营战略可能不同。一个面向高端，票价高；一个面向低端，票价低。两个公司的折旧年限可能都是合理的。

思考2：
戴尔公司在2000年至2004年的流动比率从1.47下降到0.98，如何评价该变化？

分析2：戴尔公司的在2000年至2004年，存货周转天数由6天降低至3天，应收账款周转天数由34天降低至28天，应付账款周转天数由58天增加至70天。由以上三个周转天数可得现金周转天数。

现金周转天数 = 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数

项目名称	2000	2001	2002	2003	2004
应收账款周转天数	34	32	29	28	28
存货周转天数	6	5	4	3	3
应付账款周转天数	58	58	69	68	70
现金周转天数	-18	-21	-36	-37	-39

结论：

1. 戴尔公司使用了更多的供应商资金为自己服务。运营资本管理的能力在提高。
2. 一定不能脱离基本面而单纯分析数字。戴尔公司的市场占有率，销售业绩在2000年至2004年持续增长。

2. 注意财务报告分析方法的局限性；

3. 要全面分析财务报告的内容；

4. 既要重视财务报表，又要关注报表附注；

5. 认真浏览非标准审计报告的意见内容。

笔记.财务报表分析.第3章