一、市场容量及竞争程度分析
高端大厨电寡头，市场份额稳步扩大
厨电接棒白电成为家电行业成长的主要推力。目前白电产品逐步进入成熟期，厨房电器正处于成长期，成为中国家电市场最主要的驱动力。大型厨房电器市场虽然不是家电规模最大，或者增长最快的细分市场。但从市场规模、集中度提升两个角度看，大型厨房电器市场是一个具有吸引力的市场，可以看出厨电大家电市场：
当前处于成长期，增量市场规模大。
前五大企业行业集中度尚低，提升有空间。
厨电大家电城乡渗透空间可观。相比较为成熟的白电品类，同样觉有“一户一机”属性的厨电大家电渗透空间仍较大，目前我国城镇的大家电约每百户72台，城镇每百户仍有20台以上的渗透空间，乡村渗透潜力巨大。
厨电大家电渗透率及我国城镇化率
厨电大家电渗透会继续稳步提升。
中国2017年城镇化率为58.56%，按照我国人口发展规划，到2030年，城镇化率将达到70%。新市民将会陆续在大城市安家，过现代化的生活。未来油烟机、燃气灶会成为必需品，达到每户一台的保有量水平。以油烟机为例，2016 年中国油烟机出货量2,223 万台，仍处于成长期，以每年20%的增速计算，到2020年油烟机市场年出货量会在4,000 万台以上。
行业集中度尚有提升空间
品牌集中度快速提升，市场整合在即。代表性品牌为老板、方太（未上市）、美的、华帝。线下零售渠道（一二线为主）是成熟渠道，集中度较高，三四五线市场还不够成熟，品牌集中度偏低。目前主要是在淘汰地方性品牌，市场整合完成后，将形成类似白电市场的寡头垄断格局。
油烟机、煤气灶零售额分析
成熟市场的抽油烟机和嵌入式灶具市场集中度都明显高于中国：2016 年美国、日本、韩国前五名大厨电厂商零售量市占率之和分别达到92%、83%、81%，而中国仅为40%。中国高端厨房电器市场，老板和方太已经形成双寡头垄断格局。伴随着消费升级，高端品牌的老板和方太市场份额快速提升。
各国厨电行业集中度
二、 现金流三拷问
（一）投资环节现金流分析
老板电器小熊值计算数据
小熊基本值=公司十年的自由现金流总和/十年的资本开支总和*100%=43.02/13.16*100%=3.3
小熊增长值=（公司第十年的净利润-第一年的净利润 ）/十年的资本开支=（14.61-0.54）/13.16*100%=1.1
小熊基本值为3.3，说明公司的资本投入带来了丰富的现金流量，小熊增长值为1.1，说明公司的的资本投入带来了净利润的快速增长。
（二）生产经营环节现金流分析
净营运周期
公司可以在运营环节能够占用免费现金，吃上游卡下游，快收慢付，通过免费占用上下游的营运资金提供现金流能力。
衡量指标：净营运周期=存货周转天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-预收账款周转天数-应付账款周转天数
从近五年的净营运周期来看，由于油烟机煤气灶属于耐用品，需要较长的销售周期，但是近五年净营运周期呈现变小的趋势，说明老板电器在逐步利用在供应链上的话语权提供营运资金的现金流能力。
（三）销售环节现金流分析
在销售环节一般采用三种销售模式：
第一种：先收钱后发货。生意火爆，供不应求，财报表现：收到大量现金，大额的预收账款，极低的应收账款。代表行业：白酒
第二种：一手交钱一手交货。卖多少收多少钱。财报表现：应收账款较少，也没有过多的应收账款。代表行业：超市
第三种：先发货后收钱。卖了不少货却收不到多少钱。财报表现：大量的应收账款。代表行业：东方园林PPP工程类企业
衡量指标：
销售收现率=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入=39.28/57.31=68.5%
白条率=应收账款/ 营业收入=（5.67+3.94）/57.31=16.8%
预收率=预收账款/营业收入=1.97/57.31=3.4%
以2017年财务收据计算老板电器销售环节数据指标
从同行业对比来看，浙江美达是销售环节快收慢付做的最好的，销售收现率之所以会大于1，说明浙江美大采取的是先款后货的销售方式，占用了上下游的资金，预收账款也明显高于同行业的其他公司；华帝股份最近有传闻说存在向经销商压货的可能，从收据上看，白条率明显偏高，说明应收款项太多，存在坏账的可能。老板电器没有采用先交钱后发货的销售模式，但是销售收现率、白条率的数据还算比较优秀。
二、ROE杜邦分析法
ROE=净利润/净资产=净利润/营业收入*营业收入/总资产*总资产/净资产
=销售净利率*总资产周转率*杠杠系数
从上表我们可以看出，老板电器近十年的ROE平均值为23.75大于15，在历史上出现过高回报，是一家典型的高净利低周转企业，ROE的维持主要依靠的是较高的净利率，这主要取决于老板电器的高端品牌定位。从整个行业来看ROE的数值都不低，说明厨电行业的盈利水平还是不错的，具体分析每个公司，美的集团ROE的净利率不高，较高的杠杆系数维持了ROE的成长，说明美的集团充分利用了外部资本来帮助企业发展；浙江美大和其他几家企业有所不同，主要因为美大主要产品是集成灶，相比较传统抽油烟机，集成灶产品的毛利比较高。那么我们就重点分析老板电器的销售净利率，因为这关系老板电器的ROE能够继续维持。
（一）销售净利率
销售净利率=净利润/营业收入=毛利率-三费占比-所得税占比
毛利率=1-成本率
要分析毛利率，就要先分析成本率，我们要知道老板电器的营业成本构成及变化趋势。
从2017年报可以看出，营业成本受制造费用、原材料、人工成本的上涨，2017年厨电产品的营业成本同比上涨29.3%,而且2018年一季度营业成本有继续上涨的趋势，根据2018年一季度财报数据显示，营业成本同比上涨35.9%，主要原因是生产规模扩大和原材料成本价格上涨。老板电器的原材料主要为冷轧钢、不锈钢、玻璃和铜等，受贸易战及中央环保督查影响，原材料在短期内仍会继续上涨。
以国内冷轧板价格变动情况可以看出，从2018年5月21日至今，冷轧板价格从4560元上涨到4788元，上涨5%。
从2013-2017年的老板电器的成本分析表中可以看出，营业费用中占比最大的是销售费用，从2013年的30.07%下降到2017年的23.91%，老板电器采取差异化竞争策略，定位于高端品牌，需要投入大量的广告和宣传费用，但是从数据来看，销售费用率成逐年下降趋势，说明老板电器的品牌已具有较高的知名度，只需要正常投入销售费用予以维持即可。从营业费用率的整体变化趋势也可以看出，呈现逐年下降趋势，说明老板电器通过优化管理流程对于费用的控制逐年变好。目前来看，公司可以通过提高产品单价消化原材料上涨因素对于毛利率影响，但是由于市场竞争环境日渐激烈，在一二线城市，老板电器与方太形成双寡头竞争格局，但是受制于国家房地长调控影响，一二线城市营收必然受到影响；三四线城市受到美的电器利用品牌优势的强势进入，目前，在市场竞争格局加剧情况下老板电器选择加价策略可能会导致市场占有率的下降。
结论：短期内老板电器仍会受原材料价格上涨因素影响，导致毛利率的下降，同时公司对于营业费用的控制呈现逐年下降的趋势，由于行业竞争日渐加剧，产品加价面临损失市场占有率的可能性，短期内公司销售毛利率会有所下降；从长期来看，公司可以通过提高三四线城市的市场占有率形成规模成本优势降低成本，同时通过诸如洗碗机、嵌入式烤箱等新的厨电品类实现营收和净利润的持续增长。
（二）总资产周转率
总资产周转率=营业收入/总资产
提高总资产周转率的办法有两个：一是总资产不便，提高营业收入；二是营业收入不变，降低总资产。
老板电器多年来营业收入维持在40%以上增长速度，2017年下降到20%，股价也因此遭到大幅下跌，从长期来看，市场容量足够大，厨电行业处于发展期，目前由于市场竞争格局加剧以及房地产市场调控的宏观因素影响，公司营业收入增长速度放缓，但是公司通过聚焦三四线城市，实现渠道下沉，改变过去侧重于一二线城市的市场策略，未来三四线城市的市场空间更大，实现三四线城市的渠道下城将成为公司未来重要的竞争策略。同时，老板电器可以通过提高分红，提高总资产周转率，实现股东与公司的双赢格局。
（三）杠杆系数
杠杆系数=资产/所有者权益=1/1-资产负债率
公司十年的杠杆比率平均值1.43，相比较于同行业公司属于较低水平，由于良好的现金流能力，公司多年来发展主要依靠內源式筹资，未来随着市场竞争的加剧，三四线城市的市场需要投入大量资金开拓，在內源式筹资能力不足的前提下可以通过增加有息债务提供杠杆比率，但需要注意防止偿债风险。2017年老板电器的负债总额为26.69亿元，其中有息负债为3.66亿元，有息负债率为4.61%，处于较低水平，资产负债率为33.67%，公司存在通过提高资产负债率提升ROE的空间。
四、结论
通过以上分析可以看出，老板电器所处的厨电行业处于发展期，具有广阔的市场前景，老板电器虽然在高端品牌与方太形成双垄断格局，但是由于房地产调控政策的加码，短期内一二线城市的销售前景不容乐观，要想保持业绩的持续增长必须通过渠道下沉开拓三四线城市中低端市场，然而中低端市场必将面临激烈的市场竞争，长期来看随着城镇化率的提高，通过淘汰地方性品牌形成白电行业少数寡头垄断市场，未来必将带来企业市值的持续增长。短期内收到原材料价格上涨的影响，通过涨价转移成本的方式并不可取，近期老板电器通过并购华帝股份加码集成灶市场，提高了市场占有率和产品分类，未来决定老板电器的成长速度主要是看中低端市场的开拓程度以及新增业务如洗碗机等嵌入式产品的发展情况。
理财改变生活，更多干货加我微信号：wang qiang718048，免费分享长投学堂股票、基金学习课程学习资料。
如果我的文章对您有所帮助，您的赞赏是我前进的动力。
网友评论