前一篇我们学习了债券的条款和评级。本节我们一起学习怎么调整企业的资本结构，它对企业的价值，到底会带来什么样的影响。
我们来看一个示例：你可能听说过大宇集团，它曾经是韩国最辉煌的家族企业，在上世纪90年代，大宇集团的资产总额就达了650亿美元，是当时全世界最大的20家企业之一，涉及的产业包括外贸、造船、汽车、电子、化工、金融、房地产等等。当时，在韩国人的心目中，它的创始人金宇中，那就是英雄的象征。但是大宇集团为了盲目扩张，大量举债，这意味着什么呢？意味着它的资本结构，出现了严重的失衡，带来的后果，就是大宇集团陷入了股价下跌、资不抵债、流动性严重不足的困境，最后，1997年亚洲金融危机一来，它就宣告破产。所以你看，资本结构没搞好，企业会出现大问题。
下面我们通过三步来学习企业的资本结构到底有多重要，它对企业的价值，到底会带来什么样的影响。第一步，我会带你拆解什么是企业的资本结构；第二步，我会给你讲解现代金融学最伟大的定理——MM定理；第三步，我会带你通过MM定理，来理解一个企业的资本结构如何影响这个企业的价值。
首先我们来看什么是企业的资本结构？说起价值，作为得到用户的你一定不陌生，在经济学里边价值其实就是代表稀缺性。一个物品越稀缺，它的价值就越大。
对一个企业来说，它的价值体现在哪里呢？一个企业的资产负债表里边左边就是资产，而资产包括流动资产和非流动资产。这些资产未来都会带来现金流，它其实体现的就是企业的价值。我们资本结构其实本质上讲，就是去调整一个企业的负债和所有者权益的比例。换句话说，资本结构就是企业负债和所有者权益的一个混合。当企业借了别人的钱来进行融资的时候，它就相当于加了负债。
你可能听说过一个词叫做财务杠杆，它其实在我们《公司金融》里边和资本结构是一个意思。财务杠杆到底是什么呢？我给你举一个例子。比如说我想去买股票，我现在兜里有10块钱，但是这只股票要100块钱才能够买到，所以我管我的朋友借了90块钱。到第二天，一个涨停，它涨了10%，这只股票变成了110块钱。这110块钱里边有90块钱是我借的，所以我就赚了10块钱，就相当于我的收益在第二天就变成了百分之百。但是如果很不幸的话，第二天这只股票一个跌停，它从100块钱跌了10%，变成90块钱，那这90块钱是我借的，所以我全都要还给我的朋友，我自己的这一部分投资就血本无归了，所以我的收益就是负的百分之百。
说到这儿，你大概就听明白了，其实财务杠杆它做的事情就是放大了我们的收益。本来这只股票其实只是一个涨停涨10%，一个跌停跌10%，它只是在10%里边来做一个波动。但是因为我们加了财务杠杆，它就把它放大到，如果涨得好的话我的收益是百分之百，如果跌了的话我的收益是负的百分之百。它相当于，把财务杠杆放大到百分之百和负的百分之百收益的区间。所以财务杠杆一个很重要的作用，就是能够放大我们的收益，那么企业也同样。
所以回到我们原来的问题，我们要最大化企业的价值，我们就是要来调整负债和所有权的比例，也就是到底我们企业应该借多少钱，才能够更好地最大化我们企业的价值。这个就是企业的财务杠杆，或者说企业的资本结构的问题。
MM定理为什么伟大？我们已经知道什么是企业的资本结构了，要想了解企业资本结构怎么影响企业的价值，那你还必须要了解、要学明白MM定理。
MM定理是我们现代公司金融里边最重要、最伟大的一个定理。那么，有一点金融学通识的你一定会听说过MM定理，MM定理到底是什么呢？这个定理告诉我们的是，一个企业的资本结构到底和这个企业的价值，到底有什么样的关系。MM定理非常的重要。那重要到什么程度呢？比如我们学习了《公司金融》课，三年、五年以后你所有的内容都记不住了，都想不起来了，MM定理你一定要记住。
那么MM定理到底说的是什么呢？它其实借助了物理学的一个简单的概念，我相信你在中学的时候一定学过牛顿第一定律、牛顿第二定律和牛顿第三定律。它都是假设我们生活在真空中，就是没有任何的摩擦，然后斜坡上有一个小球，你推它一下，它滑下来，它就能够永远地运动。
MM定理的起点就是借用了这个真空的概念，所谓真空，在我们经济学里边，也就是一个所谓“完美的世界”，我们也管它叫做MM的世界。在这个世界里边没有任何的摩擦，它要满足一系列非常严格的，我们看来是一个所谓疯狂的假设。
那么，这一系列严格的条件都包括什么呢？第一个条件，就是每一个人都有完全一致的预期，也就是说我们所有人都预计明天会下雨，或者我们所有人都认为明天股票会涨停，每一个人都有完全一致的预期。第二个要求，就是我们每个人都有完全一样的风险偏好。什么叫有完全一样的风险偏好呢？就是假如说我们都厌恶风险，那么我们就都把我们的钱去买国债或者是存到银行里面去；假如说我们都喜好风险，那么我们都把我们的钱去买那些大开大合、大起大落的股票。第三，就是企业有永续的现金流。也就是它假设有这样一个企业，它永远存在，它能够一直不断地产生现金流。第四，就是我们生活在一个完美的、完全的市场里边：我们这个市场是充分竞争的、我们只有一个统一的利率、我们没有信息不对称、没有交易成本，我们买股票、卖股票，都不需要花手续费。第五条，也是最重要的一条，就是没有税收。这条假设是非常严格的，而且也是不切合实际的。你一定听说过一句话，叫做这个世界上只有两个事情是确定的：一个是死亡，一个就是税收。但是，在“MM的世界”里边，它假设这个世界上没有税收。
好了，当我们所有这些严格的条件、所有的这些假设全都满足，当我们生活在“MM的世界”里边，MM定理说的是什么呢？它的结论非常的简单，就是企业的资本结构和这个企业的价值是没有关系的。
它代表了一个非常深刻的经济学的逻辑和洞见：企业的价值其实是由它的投资决策来决定的，是要去通过更好地做投资决策，由未来产生的现金流，来增加企业价值；而我们的资本结构，也就是财务决策，你怎么去分配这个企业的现金流，对于企业的价值是没有影响的。
我们看看米勒教授简单的例子：你吃没吃过比萨呀？MM定理实际说的是，这个比萨，你不管是给它切成四块，还是给它切成八块，这个比萨的大小是不变的。米勒教授其实告诉我们的是，这个企业的价值由它的现金流决定，由企业的投资决策决定，而不是由怎么去分配这个企业的现金流来决定，也就是说，不是由它的资本结构来决定的。
那么是不是我们就可以得出一个结论：作为一个企业的高管、企业的财务总监，他就不用关心企业的资本结构，因为它对企业价值没有影响，是不是这样的呢？我告诉你是错的，为什么呢？因为我们刚才告诉你的MM定理，是有一系列的严格假设条件的，但是在我们现实的生活当中，这些严格假设条件都是没有办法存在的。
所以我后面会一个一个把这些假设条件放松，我们逐步回到现实的商业社会中，把这些现实的摩擦、竞争、税收、信息不对称一个一个放进来，来看资本结构怎么来影响企业的价值。
税盾如何影响企业的价值？在第三个部分，我们先放松一个最重要、最不现实的假设，就是在MM定理里边没有税收。就像我前面说的，这个世界上只有两件事情是确定的：一个是死亡，一个是税收。我们把没有税收这个条件先放松，也就是说我们引入税收。
其实在1958年这篇论文里边，它还有一个“MM第二定理”，它就率先把这个没有税收的假设条件放松，它得出的一个结论是：有杠杆的企业等于没有杠杆企业的价值，加上Tc×D，这个公式我会在PPT里边准备，给你会看到，我们不来讲这个公式。
它告诉我们的是什么呢？就是有财务杠杆的企业的价值，会比没有财务杠杆企业价值来得更“大”，多出的这一部分就是所谓Tc×D。Tc是一个企业的边际税率，而D就是这个企业的负债。这个Tc×D，我们管它叫什么呢？我们管它叫做税盾，税是税收的“税”，盾是盾牌的“盾”，也就是当我企业加杠杆了以后，我企业的价值会增长，就是因为我可以更少地去交税，也就是所谓的我有了一个“税盾”。
理解MM第二定理，举一个例子：比如说你是一个创业者，你这个企业做得还不错，这一年的净利润是100万，如果你要是没有任何负债的话，这100万你都要交税，我们假设政府给你的税率是30%，这100万×30%，你要交30万的税。如果你要是有负债，你就要利息支出，假如说这个利息支出是20万的话，这个20万是可以从你的净利润里边扣出去的，也就是说你净利润只有80万，你80万×30%，你交的税就是24万。在你没有负债之前你要交30万的税，在你有负债了以后你只需要交24万的税，也就是说政府少拿走你企业6万块钱的税。这6万块钱其实就留在了企业里边，就让你这个企业的价值变得更大了。
说到这儿你就听明白了，也就是当我企业的负债越多，我要支付的利息的成本也就会越高，因为我支付的这一部分利息是可以从企业的净利润里边扣除的，所以我交给政府的税就越少。因为交给政府的税少了，所以企业的价值就变大了。说到这儿，我们回过头，MM定理的这个最重要的经济学的直觉，就是我们怎么去分这个大饼或者说分这个比萨，其实对于这个比萨的大小是有影响的。
在没有税收的MM第一定理里边，只有两个人来分这张比萨，一个是债权人，一个是股权人。但是当我们把税收引进了以后，就有三个人开始来跟我们分这个比萨，除了债权人和股权人以外，还多了一个人，这个人就是政府。所以我们在引入税收以后，MM定理告诉我们，怎么去分这个比萨能够让我们交的税那一部分变得更小，这样留在我们企业的那一部分就变得更大。
总结：到底怎么调整资本结构能够最大化企业的价值。它实际告诉我们的是，在完美的世界里边，你要想提高企业的价值，你唯一做的事情就是做好投资决策，就是来增加企业未来的现金流。但是当我们放松了MM定理，我们引入了税收以后，企业的资本结构就会影响到企业的价值。也就是说当你有负债的时候，你会有税盾，交给政府的越来越少，留给企业的越来越多，就能够让你的企业价值变得更大。
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