追踪中行原油宝

中行原油宝作为一个让“未加杠杆的投资者一夜间从100万投资到倒赔数百万的产品”，受到网上热议，密切跟踪这个热点事件，学习了很多金融方面的知识。

一、基本情况

1.中行原油宝，按照中国银行官方定义“中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品”，即挂钩美国原油“WTI原油期货合约”。

2.4月21日，以 -37.63美元/桶的创纪录价格，与客户结算，造成原油宝多头客户巨额亏损。

二、基础知识

1. ]一手WTI原油期货，是一份1000桶WTI原油，买卖双方，人手一份。

2. 买方手里的，叫多单，涨了赚钱；卖方手里的，叫空单，跌了赚钱。一方赚则另一方必定亏。

3.期货，根据交货时间合约月份确定。5月合约即5月交货，本次事件涉及的5月合约约定北京时间4月21日是最后交易日。如果没有能力交接货，需在4月21日之前把多空单子平掉。否则有单子，就必须足额交接货。多空单不会自动从5月转到6月，想要将5月的换成6月，需将5月的平掉，重新下单开仓，俗称移仓。

4.中行原油宝，挂钩美国原油，属于理财产品，只能现金结算，不能进行实物交割。即4月21日，中行原油宝客户必须将手中的单子平掉。即原来是买方的，变成卖方，原来是卖方的，变成买方，需要把票换成钱重新下单开仓。

三、事件发生

1. [中行原油宝设定的交易时间是周一到周五的8:00至次日凌晨2:00，合约最后交易日，交易时间是8:00到22:00。即最后交易日，中行的交易时间反而提前，而国际市场上原油期货的场内交易时间一直持续到凌晨两点半，形成几个小时的巨大时间黑洞。

2.4月20日国际油价暴跌，恰是中行原油宝的最后交易日，中行按照规则晚上10点钟关闭交易系统。4月21日凌晨，美国油价开始暴跌到负值，由于过了中行的交易时间，所以，当天凌晨中行原油宝的多头投资者们只能坐以待毙，惨遭屠杀。

3. 晚上10点后，中行把手里的多空单全部抛出，其实是多单售出（多空相等部分，中行系统自动已处理），无论价钱多少，等着买家竞价，在交投不活跃的情况下，砸出创纪录的 -37.63美元/桶。

四、原因分析

1.最后交易日设定为4月20日晚10点，仅比挂钩的到期日早1天。但中行手中积压大量多单，造成踩踏的流动性问题挤压。

2.产品不能实物交割，只能抛掉。

3.芝商所允许WTI原油期货出现负油价，中行原油宝被意外加杠杆。但中行没！当！回！事！4月20日出事后，还曾去交易所求证。

4.投资者不了解自己投资的是什么。

五、中行怎么挣钱

1. 做市商收入。

客户在中行下单后，中行会在境外买入等量的原油来避免自身承担油价波动风险。但中行客户非常多，有同时买卖的客户在时，原油宝会在同一时点为投资者开出不同的买入价和卖出价，并在两者之间赚取差价。

2. 不对称的保证金设计带来的存款盈余。

原油宝不支持杠杆交易，因此客户在中行下单被要求缴纳100%保证金，但芝加哥交易所（CME）要求的保证金比例只有13.4%，即客户多缴的保证金实质上成为了中行的无息存款

五、疑问

1. 为什么10点后不分批平仓，而是按照结算价结算？

10点后，中行把所有单子预售出去，不结账，收盘结算价出来，按结算价结，即结算价交易（TAS）。原因是银行手里的单子太多，分批抛，价格不统一，无法给客户交代，所以，直接按结算价来，简单方便。一直以来，都是如此，也没出问题。但是......

2.中行有没有机会自己买入？而不是平白让别人来杀？

原油宝这个产品，如果买家和卖家下的单子一样多，银行的角色就是中间商，在自家的交易软件上，撮合买卖双方成交就行。这时是虚拟单。

一旦抄底的人太多，卖家不够，中行就得自己上场做卖家，跟这些买家成交，这样一来，油价跌了、银行赚钱。油价涨了、买家赚钱，银行就得亏钱。但是银行只能老老实实赚点手续费，不能赌油价涨跌。所以对于多出来的买单或卖单，银行必须要在境外交易所真实下单，这时就是真实的下单。所以，原油宝的客户确实是挂钩的交易所，中行判断油价涨跌来减少损失。

六、结论

中行这次被算计了。

原油宝100%保证金制度，例：国内以20美元买1000桶原油宝，按100%保证金客户要交20000美元。而WTI原油期货1000桶保证金是7500美元，也就是说银行拿着客户的钱，去交易所下单保证金是充足的，不存在追加保证金或者爆仓的问题，这就让风控大意了，因为按常理原油撑死跌到0，一桶最多亏20美元，相当于把期货当股票买了，亏光客户的保证金顶天了，怎么都不会亏银行自己的钱。这也是原油宝宣称不带杠杆的原因。但那是在交易所修改程序之前。从油价变负的那一刻起，原油宝带杠杆的期货特性也就暴露出来了。

对方把中行的单子都接下来，趁场子里玩家少，拼命砸盘，结算价砸到-37.63美元，银行已经卖了所有的单子，对方出多少价，都得接单，眼瞅着砸到地板上。

当日凌晨最高一度跌至-40美元，最终收盘于-37美元附近，这就是中行原油报的结算价。而一天之后，美油WTI的5月合约结束，最终价格也反弹到了十几美元，最新WTI的6月合约价格也有17美元左右。所以，中行的这一轮操作，刚好让投资者在地板价上割肉。

学艺不精。所有的数据其实在交易所应该是可以显示的，这次实实在在是被有心人钻了空子。

根据CME数据，最后高达77076手合约是按照TAS（Trade at Settlement，以下简称TAS）原油期货结算价交易指令执行。该指令允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。根据每一手合约1000桶计算，此次总计高达7707.6万桶原油在结算价附近成交。假如开仓均价20美元/桶，则结算总损失将高达44.66亿美元，约合315亿人民币。那么，315亿的亏损中行占了多少？恐怕需要由中行自己公告才能确认。