一个幽灵，名为衍生品的幽灵，在加密货币世界游荡。
----改编自《共产党宣言》，马克思&恩格斯，1848
以下内容根据孙宽老师2018年12月10日晚在“数字货币债券研讨群”的直播记录整理而成。如果没有读过或者已经忘记前文，强烈建议阅读第一篇和第二篇。
01无根之木，无源之水？-币圈固收产品的窘境
昨天文章提到了加密货币固定收益产品，有的朋友也提到了一个疑问，这些融币方的需求是什么呢？其实这也是目前固定收益产品在币圈发展的一个困境。本质上来说，加密货币的应用场景太少太少了。所以固收产品的生存土壤和传统金融相比大大恶化，衍生品的话我是觉得比传统金融更好的，固收产品相反。传统金融里固收业务发展的源动力还是源自于对融资的需求，比如房地产撑起了强大的房地产金融一片天；企业债，地方政府债是源自于基础建设，商业运营的资金缺口；个人债源自于买买买这一人性的渴望。在这些基础上，各种机构化产品的出现，构建了宏大的固收产品生态。币圈的问题在于融币的需求很弱。而且目前的加密货币世界是一个无风险利率为0的世界，而BTC也有着通缩的属性，这就让一众和利率息息相关的固收产品们看起来像是无根之木无源之水。目前来看比较实在的产品，像是个别交易所推出的杠杆放贷业务，接入方想融资融币，这个需求踏实靠谱，而交易所在中间扮演了个人贷平台的角色来抽佣。再一个，可能还是dpos staking 挖矿。所以融币的需求太小了，很多人都觉得借来加密币发现没啥好用的。所以内生的固收增长动力堪忧。对于目前很多出现的又高又稳健的的固定收益产品发行方，可能我们做这些发行方的信用违约互换(CDS)说不定反而有前途。
虽然有上述问题，但不是不可以解决的。我们没有内生需求，但是我们可以外部挖掘呀。比如STO，其实就是传统的资产证券化业务和代币经济的结合。如果真的运营了，其实STO的代币也是一种类固收产品的，这一点可以类比传统金融里面资产证券化产品。
02两个例子-Bibox Bond和HRT
今天也受到了相关方的邀请，我就试着再聊下Bibox bond和Hrt吧。Bibox bond细节之前已经在文章里聊了很多。当时一个问题就是文章用的本位，那么如果美元本位，结果还是一样的么？具体的结果我们可能打算再发一篇文章来讲，这里我们尽量简单的给大家来推下：此刻我刚刚看了下，1000Bix=176.1GUSD，那么我们如果此刻买入，然后bond立马到期，那么以美元计价收益率为40.94%，算上固定息票约在45%。如果其他条件不变，我们只是把到期日从马上，改为半年，对于债的息票部分，我们会因为到期日变长而价值变低，但是由于这一部分对收益率贡献较少，所以下降的真的不算多。但是对于期权部分的价值会增加，而且标的资产的波动率越大价值增加的越多。所以只是很rough的计算，我们都能发现这个债券的收益率至少在100%以上了。事实上，以美元本位和bix本位计价，其实结果应该是类似的。逻辑上也不可能bix本位是个高收益产品，而usd本位就是个普通型的产品的。bix usd有兑换通道的，一边收益率高，另一边低，我们可以利用平价公式套利了。bibox bond之后还会再说的一点可能就是它内嵌了期权，进而带来的时间价值的变化。这一点可能会在二级市场上逐渐显露的。bibox bond是个很有趣的产品，很欢迎大家之后多多交流。
再说说HRT，作为一个矿池币，前面我们把它也分类了算是一种权益类的币。总体上，我认为bibox bond也好，hrt也好这种有现金流的都算是价值币了，毕竟我们可以用现金流折现模型给她定价算算内涵回报率，也比“空气币”们拿着感觉心安。HRT是dpool的自有算力拿出来发行的新一种矿池币。所以买hrt就相当于买了dpool的算力，按照BTC现在的价格来算，我们大概看出来电费0.36元/度是盈亏平衡点。BTC价格进一步的变动，则会等比例的改变盈亏平衡点(考虑到电费是主要成本)。买算力，本质上有点类似于逆向的，以加密币为支付手段的按揭，也就是买了个期货。比如说你买了算力，一年挖一个BTC，那么大概率就是你每天收到1/365个BTC，分期收货。那么这么个投资，就要看收入和成本的变化了，收入主要是看币价的预期，如果未来币价乐观，那么这生意的回报率会越来越高，反之亦然。而成本的话，电费是大头但相对比较稳定。另一个隐性成本是挖矿难度，一旦挖矿难度增大了那么每单位BTC所消耗的成本是会增大的，也会影响收益的计算。但是相对来说，算力价值的计算还是比较简单的，以上就是类似dcf的绝对估值法。
另一个思路是相对估值，因为现在矿池币除了hrt，常见的还有hpt和viabtc的。那么很好的一个思路就是看hpt们的估值，折算下hrt对应的算力进而求出hrt的估值。一般来说，如果你对币价长期保持乐观，那么买矿池币是个不错的投资。
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