艾玛曾经写过一篇如何通过期权对冲股票投资风险的文章（详见《波动市，你可以给股票买个保险》）。今天，我来介绍一个期权操作的无风险套利策略，最大亏损不过是损失手续费，最高收益可达22%。
以建设银行港股为例。
刚刚过去的3月27日，建行发布公告：将于7月2日除净，截止过户日期为7月4日-9日，7月30日派息，每股0.3060元人民币（约0.355港币）。
建行派息情况（数据出自AAstock）
1. 三步走操作
此策略分三步走：
（1）购买股票：
假设我4月1日购买建设银行（00939.HK）股票十万股，价格6.9港币，合计69万元港币。以下金额都以港币计算。
如果我持有建行股票至派息，则可获得0.355元/股的股息。
（2）Short Call等额期权
在前文，艾玛介绍了Short Call的概念（详见《波动市，你可以给股票买个保险》），此处简单再回顾一下：Short Call，中文叫“卖出看涨期权”，适合手里有股票，想设定一个更高卖出。在卖出看涨期权时，立即收到一笔期权金。当股票涨至高于你设定的价格时（通常是价格涨超过设定价+期权金），对方仍以固定价格强制买入你手中的股票。
根据建行公布的派息日期，我卖出7月30日到期的等额看涨期权，也即Short Call手里的十万股建行股票，设定价格为7元（买入价6.9元），该期权7月30日到期。
卖出看涨期权，将立刻获得0.248元/股。（别问我0.248元怎么来，操作一下期权买卖，你就明白了。没操作过就看下图。左边标蓝的价格就是7元看涨期权的期权金报价。右边粉色的价格就是6.5元看跌期权的期权金报价。）
（3）Long Put 等额期权
Long Put，中文叫“买入看跌期权”，是给手里的股票，买个保险，代价是支付小额的保险费用（期权金）。设定一个价格，当股票跌过这个价格，你依旧可以用这个价格卖出股票。当手里的股票升了，皆大欢喜，就像买了疾病险，没有病，成本就是小额的保险金。如果手里的股票跌过自己设定的价格，你以该设定价卖出股票，可以让你大大减少亏损。相当于生病了，疾病险给你一大部分财务的赔偿。
此处，我买入7月30日到期的等额看跌期权，也即Long Put 手里的十万建行股票，设定价格为6.5元（买入价6.9元，看跌期权，就是防止股票跌价），立刻支付出0.203元的期权金。
当股票跌破6.5元，即低于6.5元时，我依旧可以已6.5元的价格卖出手里十万股股票。
建行港股期权交易页面截图
2. 收益测算
三步走操作，持有至7月30日将直接获得收益：
0.355（派息）+0.248（Short Call收益）-0.203（Long Put成本）=0.4元/股
（1）最差情况：
当建行股价下跌，跌破6.5元（Long Put线），则仍以6.5元的价格卖出。
股价亏损：6.9-6.5=0.4元
与三步走的收益拉平。
唯一损失仅是股票和期权购买的交易费用。
65万的股票，以我用的券商平台Interactive Brokers的收费标准，股票和期权的交易费用约为1000元。
此种情况，无论股价怎么跌下去，你的损失只有1000元。
（2）最好情况：
当建行盈利很好，股票升穿7元（Short Call 线），此时，购买我的看涨期权对手方，将以7元价格买下我手中的十万股。
股价收益：7-6.9=0.1元，
加上三步走收益0.4元/股，合计收益：0.5元/股。
如上，股票买卖和期权买卖手续费约1000元。
总收益：0.5元 X 10万-1,000=49,000元。
4月1日至7月31日，四个月，本金65万，回报率49,000/650,000=7.54%，折合成年收益率7.54%*3=22.62%。
（3）中间情况：
a. 当股票跌了，但未跌到6.5元
假设股票跌至6.6元，未触及6.5元Long Put线。
股票亏损：6.9-6.6=0.3元，与三步走0.4元收益抵消，剩余收益0.1元/股。收益0.1元 x 10万-1,000元=9,000元
四个月，本金65万，回报率9,000/650,000=1.38%，折合成年收益率1.38%*3=4.15%。
b. 股票未升跌
假设股票维持6.9元不变，未升至7元Short Call线。
股票价差零收益。只有三步走0.4元收益。收益0.4元 x 10万-1000元=39,000元。
四个月，本金65万，回报率39,000/650,000=6%，折合成年收益率6%*3=18%。
综上所述：
最差情况: 亏本手续费1000元。对于65万的投资，1000元的手续费，算什么？
较差情况：年收益4%。
最好情况：年收益22.62%。
3. 此类策略的适合情况：
（1） 该股票有对应期权。
（2） 股票派息较高，一年集中派一次，利息会更多。如建设银行、工商银行等。
（3）从派息公布日到派息日，有较长时间。否则，可能因为临近派息日，股价被扯高，向下风险较高。
怎么样？这个无风险套利秘技，你学会了吗？
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