在 超级成长股之正海生物（1）里，是对正海的定性分析，今天的文章，则是通过财报数据的交叉分析透视其投资价值。
一.
最重要的资产负债表
偿债能力如何：
点评：虽然因企业处于扩张期，流动资产逐年增加，货币资金逐年减少，但货币资金足以覆盖流动负债和带息债务，偿债能力强，资金链无压力。
点评：有息负债直到18年二季度有了594万，占总资产比例接近于0（即有息负债率为0），健康。
应收账款是否健康：
点评：连续2年营收增幅大于应收款增幅，且应收款占营收比例15年21.85%、16年22.97%、17年23.81%，整体占比不超过3成，比较良性；应收款周转天数16年至今维持在75天左右，远低于生物制品市场平均水平（118天），很健康。
点评：应收款/总资产，历年分别为13.99%、13.39%、8.21%，占比极低，也无异常巨变和异常，很稳。
预付账款情况：
点评：预付款占营业成本比例15年、16年、17年分别为8.08%、17.86%、7.09%，18年2季度11.45%，整体维持在10%左右，波动率不大，且占比较低，说明商业生态链上信誉较好。
存货情况：
点评：16/17/18年一二季度存货同比增长-9.75%/45.32%/55.79%及48.79%，同期营业成本同比增长41.62%/6.47%/48.88%及53.14%，存货增长率未大幅超同期营业成本增长，无欺诈性提升毛利率（何况正海不需要）虚增利润嫌疑。存货无异常。
在建工程情况：
点评：可以看出，在建工程金额极少，且占固定资产比例极低，故不大存在（也没必要）在建工程投入完工却故意不转入固定资产而美化当期利润（规避折旧费）的动机。此项数据无忧。
典型的轻资产公司：
点评：生产性资产（固定资产+在建工程+工程物资+土地）占总资产比例2015-2018年分别为12.1%、9.1%、4.78%、4.64%（18年一季度）、4.85%（18年二季度）。生产性资产几乎不变的情况下，总资产高速增长，妥妥的轻公司，且越来越轻。
点评：历年税前利润总额/生产资产分别为207.31%、227.38%、283.87%，轻资产创造利润的比率比茅台还高，且数据逐年提升，大部分利润是由“轻”资产创造的。
二.
大家最喜欢的利润表
成长能力：
点评：营收16-17年同比增长17.55%、21.35%，18年中25.10%，净利润15-17年同比增长26.24%、7.01%、35.63%，18年中91.39%。持续高速成长。
毛利率及营业利润率：
点评：毛利率稳定； 营业利润15年4003万、16年4464万、17年7060万，18年中2724万，稳步提升，营业利润率加速，企业竞争力不断提升。
营业利润率17年是如何大幅提升的：
点评：15-17年，营业利润占比为31.27%-29.65%-36.47%，营业成本占比5.99%-7.21%-5.97%，三费占比62.34%-62.45%-56.86%，税金数额太小忽略。由此得出17年营业利润率的提升主要是由于销售和管理费占比下降导致的，明产品竞争力在加强。
是否专注于主营：
点评：数据对比可见，正海收入几乎全部来自主营业务，营业外收支微乎其微，专心于主业经营。（净利润=营业利润+营业外收支净额-所得税）
净利润的质量如何：
点评：连续3年现金流净额/净利润，数值为106.65%、108.31%、106.16%，实打实的赚到了钱，净利润的质量高，印钞机型企业。
三费控制是否得当：
点评：连续3年三费占营收比63.11%、63.63%、61.31%；三费占毛利润比67.32%、68.63%、65.61%。三费占毛利润比小于70%（最优秀的应小于30%），考虑到产品推广前期，可以接受，应积极关注后期能否缓慢下降。（PS：因财务费用为负，故剔除，保守算法）
研发能力如何：
点评：连续三年研发占比为10.77%、8.41%、8.97%，均值9%左右，高于生物制品板块2017年均值7.68%。（2017件生物制品板块研发占比高于10%的有5家，占板块的1/6）
三.
现金流量表
蛮牛型企业：
点评：现金流量画像为“+-+”型，典型的蛮牛型企业，把挣来的钱和筹来的钱全部投入新项目，高速成长。
点评：16年、17年持续加大投入，18年一季度和二季度投资额逐步下降，18年二季度开始还钱。
几乎无折旧摊销：
点评：经营现金流净额远大于0，远大于折旧摊销，能为扩大再生产提供大量资金，潜在成长性超高。
盈利质量：
点评：连续3年销售收现/营业收入为1.008、0.967、0.984，后两年虽没有大于1，但整体接近1，说明绝大部分销售款项都以现金的形式收回，再次说明企业的的盈利质量较好。（理想数据1.17）
总结
交叉分析下来，正海给投资人交了一份满意的答卷，各项数据都是极其优秀的，但可继续提高的地方有两处：
一处是应收账款的回款能力进一步提升，这个我相信随着品牌和渠道力的提升会实现，当然由于打交道的是医院这种也比较强势的下游，提升预计不会太多。
另外一处是销售费用占比可继续降低，公司上半年在招募大量销售人员的情况下，其占比提高的也不多，下半年业绩释放后这个比例预计17年会进一步降低，且随着产品系列被更多医院和美容机构认可，原先打入市场有多艰难日后的转换成本护城河就够有多高，这会让产品推广不再如以前费力，进而导致未来几年三费占毛利润比例会大幅降低，当然能不能做到小于30%的极优秀水平，还需要继续跟踪。
文/六便士 雪球大V，成长股投资者，微信公众号：投资人六便士
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