2009年，卖空者比尔·弗莱克·弗莱克肯斯坦(Bill Fleck)退出，关闭了他的头寸和基金。通过成功预测世界末日，他获得了巨大的回报，与邪教电影《大空头》的主角不相上下。然而，不为人知的故事详细描述了一些投机者如何继续预测进一步的经济崩溃，认为世界即将结束。
但是，尽管金融体系实际上分裂成两半，当局的救助、流动性注入和“资产救助”计划的结合恢复了信心，那些看跌的投机者破产了。正是这种非同寻常的信心复苏为历史上最长的牛市奠定了基础，这种观点认为，你可以忽视现实，将经济僵尸化，并为此获得报酬。因为当你可以简单地重启盈利机器，并说服所有人一起玩的时候，为什么要创建一个没有所有现有坏想法的改进系统呢？
在过去十年里，经济增长放缓了一半，而投资者相信美联储能够支撑经济，创造了一系列荒谬的金融资产和制度来支持他们。不是储蓄、资本和实际财富推动我们的经济增长，我们有金融工程:信用违约互换、信用违约互换、抵押贷款支持证券，为了支持它们，我们有过多的字母汤“资产救助”项目:CPFF、TALF、PDCF、新加坡货币市场基金、TALF、摩根士丹利资本国际。你明白了。
金融机构的复苏不是通过实际经济增长，而是通过利用债务融资资产，这些资产在后金融疯狂时代将立即归零。随着杠杆已经成为大型银行、对冲基金、养老基金和保险公司为这些产品提供资金的事实上的资金来源——为自己带来巨大回报——我们将经历有史以来最严重的市场崩溃。
为了理解为什么，让我们看看华尔街是如何创造一个CLO的:一个由大约250笔高级担保银行贷款组成的固定收益证券的奇特名称。CLO经理使用瀑布结构，将贷款打包成不同特征的“部分”。资本结构顶端的部分首先获得现金，最后承受损失，但收益最低。你在链条上走得越低，你承担的潜在损失和风险就越大，但回报率却越高。通过创造无限复杂的金融产品，投资者关注的是有吸引力的收益率，而不是隐藏在表面下的可疑资产。
然后，华尔街向那些无法从美国国债、股息股票或公司债券中获得相同回报率的收益率饥渴的投资者推销这些CLOs。假设一只对冲基金有2亿美元可花，他们决定购买CLO的股票部分，该部分收益最高，但承担了大部分损失。但由于美联储已宣布承诺救助几乎所有人，对冲基金不会直接购买CLO部分。相反，他们将向投资银行申请10亿美元的贷款，将他们的资本杠杆化5倍。
由于金融系统认为CLO是“资产”，对冲基金可以用他们新收购的10亿美元ClO部分作为抵押品来购买更多的资产。通过回购或银行间拆借等货币市场将抵押品换成现金，对冲基金可以开始额外的资产狂欢，利用杠杆收购抵押贷款支持证券(MBS)、垃圾债券、房地产投资信托基金(REITs)、股票和任何其他据称高收益的资产。最初的2亿美元投资已经变成了一个巨大的金融垃圾投资组合，但没有人质疑他们的动机或信用历史，因为资金非常便宜。这个对冲基金现在的杠杆率是20:1；他们的负债超过其净值20倍。可能会出什么问题？
随着有记录以来最廉价的货币环境、国家制造越来越多形式的道德风险，以及美联储似乎每周都在制定新的救助计划，对冲基金的平均杠杆已飙升至历史高点。事实上，如果你的杠杆是10倍，这被认为是保守的。
然而，随着美联储看跌期权的持续，这应该不足为奇。金融机构有充分的动机使用尽可能少的资本购买尽可能多的资产，以至于这种资产狂欢已经进入了每个市场:股票、垃圾债券、抵押贷款、银行贷款；你说吧。在这之前2001年科技泡沫破裂，2007-2008年房地产泡沫破裂。下一个破灭的泡沫将是一切的泡沫。
新冠肺炎测试了这种高杠杆的纸牌搭的房子。随着投资者开始出售全球封锁可能影响的任何东西，金融系统的去杠杆化事件导致了历史上最大的市场下跌，超过了20世纪30年代大萧条以来的纪录。古根海姆首席执行官斯科特·密涅德(Scott Minerd)称之为“大杠杆平仓”的同步跨市场崩盘。
但与下一次市场崩盘相比，新冠肺炎崩盘算不了什么。美联储资产负债表的历史性增长表明，需要多少资金来弥补大流行引发的裂缝，使用——是的，你猜对了——更多的杠杆。资产质量已跌至谷底，而为其生存融资所需的杠杆已升至历史高点。因此，当下一次崩溃发生时，除了更多杠杆之外的杠杆将不得不被系统抹去，以恢复“稳定性”。速度会是现在的三倍，锋利的三倍。它将被称为大去杠杆化:第二部分。
然而，当不可避免的崩溃发生时，美联储将再次介入。但这一次，他们将宣布直接购买股票——他们已经可以通过向一级交易银行贷款，然后由一级交易银行代表他们购买股票来实现这一目标。美联储这样做不是因为它对系统有任何影响，而是因为它将重振风险偏好，足以自我实现。他们甚至可能只是为了看戏而增加一些“资产救助”项目——SMR(股票市场救助)项目听起来很不错。美联储说刺激刺激经济是骗人的。官员们知道这只会鼓励大型金融机构向濒临破产的公司放贷。
大去杠杆化:第二部分对系统造成的损害程度取决于美联储的言行。但从市场在大流行后的反应来看，几乎可以肯定的是——令稳健的货币倡导者、美联储的批评者、空头、穷人和年轻人沮丧的是——金融巨擘将奇迹般地但明目张胆地拯救现代史上最大的庞氏骗局，我们将在未来几个月或几年，甚至几十年继续爬上担忧的墙。
原文：
https://medium.com/concoda/why-the-next-stock-market-crash-will-be-the-sharpest-on-record-fbc394358c50
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