初看包装印刷行业,体会这是个传统子行业,其中不乏90年代就上市的老股。因为这个行业整体谈不上先进产业,行业整体盈利水平也不高,对于这样的行业我愿意适当放宽筛选标准,也算是在瘸子里挑将军吧。
包装印刷行业标的从前在陶氏工作的时候,packing materials是陶氏一个非常优秀的部门。目睹过许多新型包装材料的新研发过程,比如食品包装的内膜要达到食药品规格;日化产品的软性包装(例如洗衣液洗手液的添加装)要实现站立、印刷、低成本;生鲜蔬菜的包装膜要既能保鲜又要让蔬菜保持呼吸......主要集中在塑料包装。对比国内的生产水平,和国际先进水平仍然有很大差距。
过去的2016-2017年是国内包装印刷行业激烈竞争的时代,来自生活中的认识主要在纸包装行业。电商的高速渗透、外卖的盛行,都给纸质包装带来了非常大的发展机会。点外卖时,看到实现面和汤分离的包装盒、连咖啡的包装盒等等,我常常被送来的包装盒惊艳到。
所以这样的行业,不要着急否认,多给一些空间吧。初筛根据上市时间-- 2012-2016平均毛利率高于25%-- 2017毛利率高于20%-- 2017ROE高于15%:
东风股份:
汕头东风印刷股份有限公司。主营烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售。烟草行业一直以来都是暴利行业,和白酒企业一样,是地方税收大户,是地方政府的钱袋子。可是在越来越多人关注健康的将来,卷烟行业还会像过去一样保持增长吗?从身边的生活常识看,越来越多年轻人开始消费新型烟草,比如iQos电子烟,以及其他不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油的新型烟草。说到烟草行业,东风股份就要和劲嘉股份放在一起看了。
东风和劲嘉都在加码转战新型烟草领域,东风市值77.51亿,融资余额1.11亿,未来两年无解禁;劲嘉总市值112.7亿,融资余额5.82亿,2020年11月定增解禁12.63%。
东风和劲嘉的翻桌率都在0.5左右,是烧钱的重资本产业,下游客户是各地的卷烟厂,议价能力也不高,所以账期看起来都非常久,完整的生意周期都超过了200天,东风达到了346天,将近一年。东风一年中的缺钱天数149天,劲嘉一年中的缺钱天数58天。因为烧钱,所以生意要赚钱,从毛利率和净利率来看,还是不错的,两家不相上下。说明这是一门好生意,难怪股东都不愿意降低权益,因此两家的杠杆率都不高。
从经营能力看,东风和劲嘉的经营数据,除了营业总收入,毛利率、净利率都呈现逐渐降低的趋势,行业竞争日趋激烈。东风的OCF走势持续增长,在2017年实现了超快速增长。
东风在2017年收购整合了广东凯文和湖南富瑞两家烟标企业,是的资深在烟标领域的竞争力和市场份额得到提升,资产负债表中商誉达到4.13亿,然鹅劲嘉的商誉高达近10亿。
东港股份:
山东东港股份有限公司,主营业务商业票证印刷,智能卡制造与个性化处理,数据处理打印与邮发封装,个性化彩色印刷,普通商业标签与RFID智能标签,电子发票服务,彩票销售与自助销售终端的研发、运营,档案存储与电子化等。我们可以跟裕同科技放在一起比较。东港股份总只是45亿,融资余额4.73亿,两年以内没有解禁;裕同科技总市值196亿,非融资票,2019年12月首发原股东的解禁规模达到了65.74%。
从营业总收入看,裕同科技的营收(2017年营业收入69.48亿)远远大于东港股份(2017年营业收入14.3亿),说明业务规模上裕同是一家业务规模更大的印刷企业;但是从OCF来看,虽然裕同规模远超东港,可是每年实打实赚到的钱差距幅度就立刻缩小了,说明裕同的毛利润水平低于东港,从数据上得到验证。所以裕同科技的主要问题在于规模大、但是利润水平偏低。
东港虽然经营规模不大,每年营收稳定,多年服务于银行、保险、税务行业,在渠道上有一定优势。也正是这个优势,促成了它和支付宝蚂蚁区块链的合作,东港凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,为客户提供纸质票据和电子票据多层次票据服务,希望加强技术壁垒。
裕同着力纸包装行业,消费类电子包装是公司最主要的营收组成部分,占比超过80%。在这一细分领域,根据我最初的描述,我认为是有很大发展空间的。裕同的主要客户大多合作时间长达十年以上,海尔、三星、富士康、华为、和硕......
纸包装和纸质印刷的利润水平,受限于上游纸价的影响,从OCF我们可以看出,当2016年纸价快速上涨的时候,盈利水平剧烈下降。想要做到长期稳定获利存在限制。
奥瑞金:
(北京)奥瑞金科技股份有限公司,主营金属包装容器的设计、制造及销售。主要为客户提供各类食品、饮料、罐头、调味品、啤酒、乳制品等产品的包装制品生产,同时可提供包括高科技包装设计、印刷、制造及全方位客户服务等一体的综合包装解决方案。
说到金属包装,其实食品饮料啤酒调味品的包装大多数以玻璃瓶包装为主流,乳制品也多数是利乐包装,金属包装我们立刻能想到的有功能性饮料、易拉罐饮料、灌装啤酒。
个人认为,金属包装受制于原材料的价格的影响太大,金属原料的价格波动性大。根据目前的财务数据,我对奥瑞金没有继续研究的动力。
财报说对奥瑞金财务数据的自动识别珠海中富:ST脱帽股
珠海中富实业股份有限公司,从事碳酸饮料、热灌装饮料、饮用水和啤酒包装用PET瓶、PET瓶胚、标签、外包装薄膜、胶罐、纸杯的生产与销售,并同时为企业提供饮用水、热灌装饮料代加工灌装服务。
因为是脱帽股,所以不再备选标的的范围。静待观察。
晨光文具:
上海晨光文具股份有限公司,主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。
说到学生文具和办公文具,识别度高的品牌有晨光、白雪、齐心、得力...晨光是多年来学生文具的佼佼者,每次走进一家文具店,款式最多、最新颖的就是晨光的文具。我从读小学开始就喜欢用晨光的笔,性价比高,款式好看。工作以后,公司的文具供应商是史泰博,使用的文具更偏向款式朴素的得力或者质量更优的三菱、MUJI。现在生活中的我,越来越喜欢购买日本文具。日本文具虽然价格贵一点,但是质量特别好,外观更精致。走在学校附近,总是能看到文具店以“晨光文具”作招牌。看来中小学学生群体是晨光的重要客户群体,而年轻学生对新品的接受度较高,对价格的敏感性较低,这也是晨光多年来款式创新的最大推动力。
如果晨光能整合学生文具和办公文件共同发展,是不是也能发展出一家国内史泰博?
从财务数据看,盈利水平稳定,多年来ROE大于20,净利率水平有所下降,行业竞争比较激烈。晨光翻桌率>1,收款也很快(2017年应收账款周转天数18天)说明是一家收现金的消费品公司,不过公司现金水位偏低,每年实打实的在稳定赚钱,OCF稳步上升。
根据财报说的股价计算公式,目前晨光的市盈率TTM为33.19。静待观察。
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