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《共同基金常识》阅读笔记3--第3章:资产配置(业绩归因之谜)

《共同基金常识》阅读笔记3--第3章:资产配置(业绩归因之谜)

作者: Jock2018 | 来源:发表于2019-03-21 22:04 被阅读0次

对几乎所有投资者而言,基本的资产组合划分浓缩为以下三类:普通股(追求最大化的总回报率),债券(追求合理的收入),以及现金储备(追求本金的稳定)。每类资产组合的风险不同:股票最为易变;债券次之;而现金储备的名义价值则不变。

从《塔木德经》到现代投资组合理论

风险被定义为预期价值的短期波动。

现代投资组合理论的结论广为人知:投资组合的构成应该包括金融市场上所有流动性资产组合,不仅有美国股票、债券以及现金储备,而且还有国际投资、做空头寸,外汇和不同的贵金属(比如黄金)。

《塔木德经》已指出这条简单的配置策略:一个人应当总是将其资产保存为三种形式:1/3为房地产,另外1/3为商品,余下的1/3为流动性资产。

对于投资者而言,短期债券是货币市场基金一个更好的替代。对于利率的波动,短期债券相对不敏感;而长期债券则敏感得多。

作者的指导方针很简单:在原始起点,三分之二为股票,三分之一为债券。这一方针遵从4个维度:1.回报,2.风险,3.成本,4.时间。

前面的风险

风险是非常难以量化的,它与你能承担多少损失,且不会过度损害你的物质收入和精神有关。

跨越季节的风险

在一个股票组合中,债券的最佳用途是作为一个常规收入来源,同时还有缓解作用,并非只是股票的替代物。记住,长期投资的目标不是在短期保有资本,而是获取实际的、经通货膨胀调整过的长期回报率。

不要忘记:回报率随时间增长得很快,而风险随时间减少得也很快。

从平衡中获益

一个平衡投资方案的最大益处在于:使得风险更为合理。你可以根据自己的独特背景,你的投资目标,时间跨度,风险容忍度以及融资来源,去选择一个包含股票和债券的平衡配置。

在熊市里债券组合表现最好。

随着时间的推移,配置于股票越多,长期平均回报率就越高。

打造你自己的平衡

作为一个更年轻的投资者,你可以将组合中高达80%或更高比例的资产配置于股票,余下的配置于债券,随着你积累阶段后期的开始,你已经变得更老,并且你拥有更少的时间去弥补组合价值的下跌。就此点而言,你可以将你的股票敞口限制在不超过70%的范围内。 

在分配阶段,一个收入颇丰、极度厌恶风险的年长投资者可能将其股票配置比压低至30%。

年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时,自身资产很少,能够承担较大的风险,努力获得股票投资的最大回报,并依靠时间熨平短期回报率的波动。对于一个更年长的投资者,他已经拥有了很多的资产,但只有很少的时间从可能的损失中恢复,因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入回报率,即使要以更低的资本回报率为代价。

针对金融资本,学术界也提出了人力资本的观点。挣工资的年轻人未来劳动的现值,降低了其投资的重要性。“我就是我的投资组合里最重要的资产。”

资产配置不是万灵丹,对于金融市场上不可避免的不确定性,他即使不是完美的,也是一个理性的解决方案。

随着年龄的增长,不断减少你的股票比例,并相应增加你的债券比例。

年龄老去,我们常常:(1)有更多需要保护的财富;(2)更少去弥补严重损失的时间;(3)对投资收入有更高的要求;(4)对市场起伏变得更为神经质。所有上述的4个因素清楚的表明:随着年龄的增加,我们对债券的需求更多。

微调你的平衡

一旦你确定一个长期的资产配置战略,你必须决定这个平衡是否将是相对固定的抑或是动态可调的。通常,有两个基本选择,你能够:(1)保持你的配比固定不变,定期的买卖股票和债券,以使你的组合恢复到最初的配置;(2)设定初始的配置,然后听任你的投资利润自行其是。

采用固定比例的策略,其优势在于:当股价上升时,你将自动锁定收益并减少股票风险敞口。相应地,随着股票价值的下跌,你将提高持股比例(用出售债券的收入来实现,或重新调整投资),这将减少你的股票风险敞口;同时,这将保持风险和收益之间初始平衡的相对稳定。

如果你选择听任你的初始资产配置自行其是,实际上,你是在采取一种良性的忽视策略,在你确定的资产配置后,风险和回报的平衡将随着金融市场的节奏而起舞。

有第三个选项,但仅为勇敢而自信的投资者准备,就是不放弃“坚持原定路线”的原则,但风暴出现于地平线时,允许做中途的修正。策略被称为战术资产配置,能产生更高的长期回报率。如果真的要使用战术资产配置的话,仅应当很有限的使用,限制其变化不超过15个百分点。

人们不必拥有投资经验,就会承认一个行业谚语中的智慧:有年长的飞行员,也有勇敢的飞行员,但是没有年长且勇敢的飞行员。

第三维度

一个理想的资产配置,包括两个最明显的投资维度:风险和回报,而投资成本代表了投资的第三个维度,它很微妙,但同样关键。

投资策略(即资产配置)胜过投资战略(即市场择时和证券选择)。

投资成本与资产配置,都是长期回报率的最关键制约因素。投资的底线是:成本至关重要。

费率绝不是基金投资者要承担的唯一成本。

资产配置的影响,弱化了市场择时和股票选择的影响。

我们正在见证的(似乎一直以来就不断被重申),就是主动型基金经理的失败。总的看来,即便是在成本扣除之前,他们的表现也没有超过相应的市场指数。这与基金经理管理的是养老基金还是共同基金无关。

更低的成本将实现更高的回报,而不用承担比平衡型基金更高的平均风险。

低成本增加了基金的回报率。

对成本影响的四种视角

第一种视角:是以所占资产的百分比来考虑基金费用。

第二种视角:将费用看作是10年持有期内的消耗占初始投资的百分比。

第三种视角:将成本看作股票预期年回报率的一个百分比。

第四种视角:将成本作为股票风险溢价的百分比。这是所有观念中最突出的。

股票风险溢价,简单来说,就是由于持有的是普通股,而不是无风险的美国政府长期国债,投资者为此承担的额外风险以索取额外回报。

资产配置和成本

对于高成本的投资组合,你将不得不把风险提高2.5倍,以获得同样的回报率。

只要以低成本为标准,就能预先选中表现优异的一组基金。只要通过将成本纳入考虑范围,更高的回报率与更低的风险是能够共同实现的。

是成本还是资产配置

尽管投资战略能产生显著的回报率,但相比投资策略贡献的回报率却相形见拙,此外总回报率会受到成本的严重影响。

如果你的目标是最小化组合中的风险资产,以获得最有效的风险调整回报率。那么,成本是必不可少的。重申最初的论点:投资成本最小化,是使投资组合风险最小化的应有之义。


未完待续...

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