《格雷厄姆》下

文/精读猫

当然，投资之路并非一帆风顺。

格雷厄姆也经历过命运的重大考验。

1929年，美国持续9年的大牛市走到了尽头，迎来残酷的熊市。

格雷厄姆的投资也遭受了重创，他的公司几乎走到了破产的边缘。

那是他投资事业中的至暗时刻。

格雷厄姆回忆这段经历时，引用了但丁的诗句：

“在人生旅途的终点，我被困在漆黑的森林里。”

其实在1929年股市崩盘之前，格雷厄姆已经意识到了市场过热的问题。

但年轻的格雷厄姆在潜意识中相当自信。

并不认为自己会被市场风暴打倒。

关于格雷厄姆的自信来自于他很早就使用了现在对冲基金常用的套利和对冲策略。

当时格雷厄姆的对冲策略就是买进优先股，同时以大致相同的价格卖空相关的普通股。

当市场不景气的时候，普通股的下跌幅度远远大于优先股。

因此，对于在下跌中的股票仍有机会赚钱。

然而这种策略在极端波动的市场中平仓难度会大大增加。因为崩盘的时候股票很难卖出去，也就无法实现对冲。

大萧条时代的熊市是残酷的。

美股道琼斯指数从1929年的最高386点跌到1932年最低的42点。

跌了3年时间，跌幅接近90%。

即使蓝筹公司的股票也难逃厄运。

比如美国钢铁公司的股价从每股262美元跌到20几美元。

通用汽车公司的股价从92美元跌到7美元。

这是一段异常痛苦的经历。

格雷厄姆感叹道。

1930年是我33年基金管理历史上最糟糕的一年。

当时股价下跌幅度很大，但格雷厄姆相信自己持有的股票内在价值远高于他们的市价，所以他继续坚守。

这段时间让他陷入困境的最主要原因是投资加了杠杆，也就是说他是借钱买股票，股票下跌让抵押品缩水。

要不停追加保证金。同时失去流动性的市场，又让卖股票变现还钱变得非常困难，使情况雪上加霜。

大萧条后的3年里，格雷厄姆的投资亏损高达70%，加上投资者赎回基金。到1933年，格雷厄姆管理的账户资金缩水了80%。

从开始的250万美元到最后只剩下37.5万美元。

由于格雷厄姆个人的资产大部分也投在自己的基金中，所以同样损失惨重。

股灾之前，格雷厄姆收入高，生活优越，渐渐有了炫耀攀比之心。

他雇佣了好几个佣人和一个全日制的男管家，花大价钱装修了自己租住的豪宅，豪宅的租金高达1.1万美元。

股灾中豪宅住不起了，佣人和管家也雇不起了。

格雷厄姆被迫搬进租金便宜的房子，重新过起了勤俭节约的生活。

在痛苦的反思中，他对生活有了更清醒的认识。

他为自己过去的炫富和奢侈生活感到羞愧。

由于没有固定工资，也没有了投资方面的收入。格雷厄姆就在大学讲课，为金融杂志写稿提供资产评估服务，通过这些方式来赚钱维持生活。

最终格雷厄姆挺过了熊市。

1933年，格雷厄姆当年的投资回报率超过了50%。

到1935年底时，弥补了之前所有的投资亏损。

1929年至1933年的投资经历，成为格雷厄姆整个投资思想和实践的转折点。

格雷厄姆在回忆录中反思说，如果当时我听从别人的建议，侥幸从股灾逃脱，我就不会经历那些痛苦与悔恨。

当然另一个问题是，如果没有这些痛苦经历，我能不能形成今天这样的性格，能不能取得今天这样的成功了。

的确。

正是股灾中的挫折打击，暴露了格雷厄姆之前在投资中的不足。

这让他加速修正了自己的投资哲学，也使之他的技术日渐成熟。

也正是在那段艰难岁月里，格雷厄姆在痛苦的反思。

开始写作《证券分析》一书。

后来这本书成为了证券投资史上划时代的伟大作品。

雨过天晴之后，格雷厄姆开始投资世界的第三阶段。

1936年，他成立了格雷厄姆纽曼投资公司，相当于今天的私募基金管理公司。

开始了一段新的投资征程。

1954年，巴菲特还加入格雷厄姆纽曼公司工作过两年。

从1936年至1956年，格雷厄姆退休为止的21年间。

格雷厄姆纽曼公司创造了17%的投资年收益率。

高于同期标准普尔指数14%的年均收益率。

格雷厄姆的投资收益率完全可以跻身华尔街最佳投资排名的前列。

接下来我来讲讲格雷厄姆最成功的投资，对盖壳保险公司的投资故事。

盖壳保险的全称是美国政府雇员保险公司。

主要经营汽车保险，创建于1936年。

创始人为古德温夫妇。

1948年盖可保险公司的大股东想要股票变现。

几番周折后找到了格雷厄姆纽曼公司。

当时华尔街并不看好保险行业。

但格雷厄姆考察后认定这家保险公司很值得投资。

首先。

概括保险公司服务的客户主要是政府员工和军人。

这些人收入稳定且开车的意外事故率低。

所以盖壳公司掌握的是车险的优势客户。

其次，公司采取邮寄保单的直销方式，没有中间商赚差价。

销售成本比有代理商的保险公司低30%。

因此，盖壳保险公司的利润率比行业平均高出约15到20个百分点。

低成本和优质的客户群体，让盖壳公司有显著的竞争优势。

于是格雷厄姆动用公司四分之一的资产买下了盖壳公司将近一半的股份。

这可是格雷厄姆投资生涯中最大比例的一笔投资。

后来格雷厄姆控股了盖壳保险公司，担任了该公司的董事长，并推动盖壳保险公司1948年在纽约交易所上市。

到1970年。

盖壳保险公司股价已上涨了200多倍。

格雷厄姆用最初72万美元的投入赚取了上亿美元的利润。

这是格雷厄姆最为成功赚钱最多的一笔投资。

他在盖壳保险上赚的钱，比之前20年里投资收益的总和还多。

格雷厄姆后来回忆说。

对于盖壳保险公司的投资是非常幸运的。

然而这不是一笔典型的格雷厄姆式投资。

典型的格雷厄姆式投资通常买柱价格非常便宜，而且是分散投资，投资周期很少超过3年。

但是买入盖壳保险公司只有10%的价格折扣不算非常便宜。

而且格雷厄姆投入的公司四分之一的总资产，重仓一只股票，持有了17年。

这更像是后来巴菲特的风格。

1956年，美国股市仍处于牛市中。

在华尔街奋斗了42年的格雷厄姆却决定从股市隐退了。

退休后，他选择在加州大学执教。

他最大的兴趣不再是投资股票，而是研究学问。

并把他的思想传播给更多人。

接下来我们讲一讲格雷厄姆的投资智慧和历史贡献。

格雷厄姆一生最有影响力的两部著作是《证券分析》和《聪明的投资者》。

这两本书影响了华尔街证券投资历史进程，也完整展现了格雷厄姆投资哲学和投资智慧。

《证券分析》这本书从准备到出版，历经七年。

早在1927年，格雷厄姆在哥伦比亚大学商学院亲自开了一门证券投资课程。

课程名字就叫《证券分析》。

当时其他大学还没有类似的课程。

而且股市正处在大牛市中。所以格雷厄姆的证券分析课程一开始就大受欢迎。

在课堂上，格雷厄姆直接拿真实股票做案例分析。

因此，很多学生上完课就直接照葫芦画瓢买课堂上讲到的股票，而且都赚了钱。

格雷厄姆因此名声大噪，每次听课的人都挤爆了教室。

甚至华尔街的专业人士也慕名而来。

格雷厄姆讲课时的助教戴维多德教授后来成为《证券分析》一书的合著者。

《证券分析》堪称是价值投资的圣经。

是一本专业性很强的著作。

他对价值投资的概念、方法、标准和原则做了系统论述。

格雷厄姆像做生物解剖一样。对普通股、优先股公司债、可转债等证券的投资做了详细剖析。

并且用实际案例演示了如何对上市公司做财务分析。

证券分析一书传递了价值投资的核心理念。

股票代表了公司的所有权，而不是赌博的筹码。

因此要投资，不要投机。

要在公司股价大幅低于公司内在价值时买入。

通俗的讲。

就是要用五毛钱的价格去买价值1元的股票。

格雷厄姆提醒投资者，不要只盯着股市大盘涨跌，而要专注发掘企业的内在价值。

格雷厄姆的证券分析出版时，美国股市非常低迷，三分之一的美国企业股票都在以很低的清算价格出售。

而投资者却非常悲观，不敢买股票。

所以《证券分析》一书生逢其时，具有非常现实的指导意义。

格雷厄姆的另一本著作《聪明的投资者》在1949年首次出版。

在这本书中。

格雷厄姆用更简洁通俗的语言阐述了投资最重要的问题。

巴菲特19岁时读到了这本书。

巴菲特后来回忆说，那时我就认为这是所有投资方面的书中最棒的书。

现在我依然这样认为。

这本书不但改变了我的投资理念，而且改变了我的人生。

《聪明的投资者》一书中有两个著名的观点。

一个是市场先生，另一个是投资的安全边际。

市场先生是一个比喻，你可以把股市行情想象成由一个市场先生安排的。

好比买卖股票就是在和他做交易。

市场先生每天会给你报出一个价格。

但市场先生情绪无常，他乐观的时候报价就很高。他悲观的时候报价就很低。

但不论如何，他每天都会爆出新的价格。

所以市场先生的情绪波动越厉害，对你说越有利。

你可以在他悲观时，低价从他手里买股票，也可以在他乐观时高价把股票卖给他。

这就是格雷厄姆的市场先生的含义。

关于提示，投资者要牢牢记住。

市场先生只是为你服务的，而不能指导你投资。

对于个人投资者而言，保持良好的精神状态，不受市场影响很重要。

个人投资者必须理智的避开市场的羊群效应。

也就是不要追从市场情绪。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中还提出一个问题。

如果有人让我把自己所有的投资思想浓缩成一句话，是什么呢？

对此，他的答案是安全边际。

安全边际是价值投资另一个非常重要的思想。

他的意思是。

投资者买股票时，价格要明显低于他估计的股票的内在价值。

通俗讲用九毛钱买价值1元的股票，并不安全，用0.5元钱买到才足够安全。

在投资时，为了避免过于乐观或判断失误带来的风险，就需要有足够的安全边际。

如果你想更深入了解格雷厄姆的投资思想，可以收听一下。

格林厄姆被尊称为华尔街价值投资的教父。

他的门下有一批卓有建树的前程文图。

包括股神巴菲特，红杉基金的比尔鲁安、沃尔·施特洛斯父子的。

1984年，巴菲特在哥伦比亚大学做了一场著名演讲，题目叫做格雷厄姆吉多德系的超级投资人。

在这个演讲中，巴菲特列举了9名超级投资大师。

他们都是格雷厄姆投资哲学的成功实践者。

可以说，尽管证券市场总是风云变幻，推陈出新，但格雷厄姆创立的价值投资思想始终是那盏不灭的指路明灯。

到这里本书的精华内容就为你解读完了。

1976年9月21日。投资大师格雷厄姆去世。

生前他选择的小说尤利西斯的最后一句，作为自己的墓志铭。

奋斗探索，追寻，永不退缩。

这也正是格雷厄姆一生的写照。

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