通过DCF模型的几个参数看看好企业的特点

通过DCF模型的几个参数看看好企业的特点

原创： 万方遒 老万的公众号 1周前

巴菲特认为，企业估值就只有一种模型，那就是企业未来自由现金流的折现，从这个估值公式中有几个变量，第一个变量是时间，这个时间是永续的，也就是说企业存续的时间越长越好，第二个是增长率或者空间，也就是企业成长空间越大越好，第三个是当前的自由现金流基数（有些企业也可以用当前的利润），最后是折现率。

按照企业的DCF估值模型看，以上4点的重要程度依次也是时间足够长，空间大，当前基数好，折现率低，这四个重要程度的次序不要错了，很多投资者把空间大放在第一位，也有投资者把当前基数大放在第一位，其实第一位是存续时间足够长。

我们来系统的看看：

1、存续时间足够长，这意味着企业做的生意有足够长的需求，为什么巴菲特投资的企业都很传统，目的只有一个，因为这些传统的企业几百年或者上千年就存在，这样的企业未来大概率存续期会非常长。而一些现在看起来很热门的企业，尽管增速很快，但是存续期不长，如果按照DCF来估值，因为存续时间短，算出来的内在价值都不高。

我们看看我们邻国日本，在国际上超过100年以上的长寿企业数量中，日本排名第一，共2万多家。接下来是美国、德国、英国等。从行业分布上看，酒店、食品饮料、日用消费品、医药制造这几个领域长寿企业最多。这些企业大多也是为满足人类的生理、安全和社交需求而存在的。全世界寿命最长的企业在日本，始建于公元578年，距今已有1400多年历史。主营业务是寺院建造及维修。个人认为我们找企业，也首先要寻找这种几百年，几千年可能都不会变化的企业类型，这是第一位，也是最重要的。

2、DCF估值模型的第二点，成长空间大。这是现在大部分投资者都在关注的，企业存续时间足够长因为有折现率的因素，所以企业超过100年或者500年后面基本就折没了，所以尽管成长空间不如存续时间重要，但是随着时间越往后，成长空间的权重就越重要。

生命周期是每个企业都要经历的一个由成长到衰退的过程，是指从企业出现到完全退出经济活动所经历的过程。其一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。最好的投资机会在初创阶段和成长阶段，成熟阶段也还有一些比较稳健收益，但是不会很高。站在投资的角度上看，明确企业现在处于哪个阶段，对应成熟阶段或者衰退阶段还有多大的空间，就是企业的增幅。我们不需要过多的注意1，2年企业的增速，只要确定企业现在处于哪个阶段，并且企业正在努力突破这个阶段往上走，比如现在处于成长阶段，正在努力往成熟阶段走就可以了，彼得林奇的企业类型也大概是这个思路，一般一个阶段跳跃到另外一个阶段都有10倍以上的空间。重点是看企业所处阶段是否有快速的跨越可能。

3、DCF估值模型的第三点，当前的自由现金流基数，这个数据主要看当前基数产生的原因，也就是说当前的自由现金流的稳固程度，是不是形成了一些用户粘性，能否稳定住这个基数继续向上等可能。看待当前基数也可以是看待企业商业模式的起点，判断这个起点是否已经形成了客户粘性，品牌粘性等。客户粘性是指客户对于品牌或产品的忠诚、信任与良性体验等结合起来形成的依赖感和再消费期望值。依赖感越强，客户粘性越高，未来这部分能继续获得更好收入的可能性就越大。

4、DCF估值模型的最后一点，折现率。折现率有很多因素造成，最主要的因素是整体无风险收益率这个参数，比如国内无风险收益率6%，那么就可以用这个6%作为折现率。但是折现率还有一个新的理解方式，那就是如果企业的生意模型有边际效应递减，或者生意模型中有部分资产不断注入，这个折现率有时候是可以不参考的甚至逆参考的。

这个如何理解呢？

4.1、边际效应递减，比如我们考虑互联网企业，某一个企业当前只有用户没有什么收入，甚至利润都没多少，如果用折现率看，今年1亿利润，如果预计5年后有2亿利润，折现率如果15%，就等于没有增长，但实际上不是这样，当企业边际效应可以递减的时候，当收入或者利润的来源有指标先行，比如用户数先行了，那么利润的变化一方面不是线性的，另外一方面尽管这个利润没有产生，但是未来总会产生，或者某一个时间点总会有。所以就出现了互联网企业按照用户估值的事情，而不是考虑折现率，比如现在企业有1亿日活用户，每个用户1年算赚10元，整个公司10亿利润，其实企业现在利润不到1亿，但是估值也算成10亿为起点，就是没有考虑10亿到达的折现率，企业已经有先行指标用户数到了，所以这样的企业不看折现率，就看现值的利润潜力。

4.2、还有一种企业不看折现率，原因就是总有资产注入，比如药企就是这样，药企的研发投入如果线性增加就是成本，大概的意思就跟消费企业的广告费一样，但是如果研发投入一段时间之后，在某一个时间点新产品就会出来，如果能够持续不断的出来新产品，那这个时候新产品尽管还在研发阶段没有出成果，但是对应的就会有一些利润估值。这个也是不考虑折现率的一个例子，也就是一个企业不断有资产注入的时候，那么这部分无形资产没有注入之前要反过来对应可能5年后有比如10亿利润，现在5年前就有5亿利润的情况，接近上市的新药没上市就会有估值，因为这是大幅度的费用先行，利润后置的一个典型，跟很多行业费用和当期利润几乎一致不同，创新药企是一个反折现率的例子。

总结一下：DCF估值模型中就有这4个变量，我们分析企业也可以用这4个变量给企业称重（看企业市值），看企业的业务是不是能存活时间很长，企业所处阶段空间是否很大，当前利润基础是否稳健，企业是否能形成一定的品牌或者产品粘性能稳定这个利润，包括企业的商业模式是不是轻资产类型，能否边际效应递减或者不断有新的资产注入等等，用这4个指标就能区分出来好企业还是一般的企业，甚至能区分出来这个企业所处的阶段和未来的空间。