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如何用DCF推估一家公司的真正价值? 「时间」就是金钱。

如何用DCF推估一家公司的真正价值? 「时间」就是金钱。

作者: MJ林明樟 | 来源:发表于2018-05-10 15:30 被阅读424次

    如何用DCF推估一家公司的真正价值? 「时间」就是金钱。

    林明樟 MJ MJ超级数字力

    最近有很多内地与台北的同学提到DCF,问了我很多问题,所以干脆写篇文章统一回答,希望对大家有些帮助。进一步解说何谓DCF之前,有些基础的财务科普知识,请大家复习一下唷。

    财务报表三张要摆在一起阅读,如此才能透过财务报表看清一家公司经营的真实全貌。

    财务报表的立体模型

    利润表:从这张表能看出一家公司赚钱的能力。这张报表采用的是“权责基础”,任何一笔交易完成之后,不管有没有收到钱(货款),都应该纪录到利润表的帐上。

    资产负债表:代表一家公司在经营过程中,投入了多少资产与使用了多少资金(负债与所有者权益),这张报表也是采用“权责基础”制 (Accrual Basis of accounting)

    现金流量表:可以把它当成现金收支明细表来理解,也就是公司一年过程中,有关所有现金变动的一张报表,协助我们了解一家公司帐面上(利润表)赚到的获利是否能真正变成现金回到公司、以及了解这家公司在这段期间把赚来的现金花到哪里去的报表,这张报表采用的是“现金收付”制 (Cash Basis of accounting)

    推估一家公司的价值

    有了这些基础知识,接下来让我们来看看,在财务的世界里面,这些财经专家有那些方法可以推估一家公司的价值?主要有几个:

    (1)所有者权益(股东权益)

    这种方法非常简单也容易一些,因为资产负债表右下方的“所有者权益”是公司真正的财产,也代表公司真正的价值。

    所以,一家公司合理的售价(价值)

    = 总资产 - 总负债

    = 所有者权益

    = 公司净资产

    换句话说,如果你想要买这一家公司,最多不应超过“公司净资产”的金额。

    这家公司的每一股份值得花多少钱买下来呢?

    每股价格=公司净资产/公司所有的股份总数

    这个逻辑非常清楚简单,但有一个大问题:因为公司大部分的资产,都是以成本价登录到资产负债表上的。万一这家公司拥有非常值钱的土地、建筑物或是特殊仪器等设备,这些资产当初都是以成本列帐在公司的资产负债表,如果都用成本价卖出,不就亏大了?

    所以才会有另外一种公司价值评估方式出现:清算价值方式。

    (2)清算价值方式(以市价来估该公司所有的资产价值法)

    这种方式就是:将公司持有的土地、建筑物、机械设备等资产,用市价方式类比卖出后的所得的金额=市价估算的总资产

    所以这家公司合理的价值

    =市价估算的总资产价值-总负债

    这种方法估算出来的公司价值,通常会比第一种方式高出许多。因为,清算价值方式,是以「市价」来推估该公司所拥有的所有资产;

    所有者权益(股东权益)法,是以「成本」来推估该公司所拥有的所有资产。

    而,一般情况下,资产的「市价」会高于资产的「持有成本」,例如土地、建筑物等。

    第二种方式,也算容易理解,且比第一种方法要来得合理。

    但仍存在一个大问题:如果一家企业几乎没什么有形资产,办公设备也都是用租的,只有一群厉害的技术人员在一起进行创业经营,但却能创造很多获利,这家的公司该怎么计算呢?

    因为企业经营过程中,最有价值的资产是“一群牛逼的人与市场急需的技术”,但是人与技术的价值,无法在资产负债表上表现出来。

    这时,推估一家公司的价值就应该采用DCF法 (Discounted Cash Flow)

    DCF现金流量折现法

    “Discounted ”的意思就是,把这家公司未来会产生的所有现金流,都换算成现在的价值的一种计算方式。为什么要换算成现在的价值呢?

    因为「时间」就是金钱。

    如果给你两种100万,您会选哪个?今天的100万?还是10年后的100万?

    正常人一定会选今天的100万,因为10年后的100万,可能被通膨给吃掉了,10年后的100万能买东西的能力因此下降许多。

    所以 DCF (Discounted Cash Flow) 用大白话来说,

    就是「打折之后的现金流量」

    故名思议,就是把未来的现金流量,用利率(折现率)进行打折,折算成今天价值(现值)的一种方法。

    透过这个方法,不论多么复杂的现金流,只要用适合的利率,把它转换成现在的价值(现值),就能对一家公司或是任何资产进行合理的价值评估。

    接下来,有一家公司未来五年能够产生的现金流量如下表所示(假设所有的资料都会如实发生),

    请问现在的您会花多少钱来买下这家公司?300W? 500W? 还是1,000W? 

    乍看之下,好像只要总价低于472.5w (因为这五年公司税后净利合计高达472.5w)就可以考应买下这家公司?

    除了这种简单的获利加减法之外,有没有客观科学的方法,来评估这家公司比较真实的价值呢?

    答案是有的。比较好的方式就是DCF (Discounted Cash Flow)现金流量折现法。

    因为「时间」就是金钱 !!!我们要将货币的时间价值也考量进去才是。还记得今天的100万?与10年后的100万,二者价值大不同啊。

    为了使用DCF法,接下来,我们要来推估这家公司的现金流量。

    也就是我们投资后,每一年该公司能为我们带来多少现金流量,为了求得CF,我们要将利润表上的营收扣除成本与费用后,来推估该公司每年可以赚到多少现金流。

    为了让案例简单化,我们假设:

    该公司无大额的折旧与分期摊销费用支出,所以该公司的税后净利,可以视为该年度可获得的现金流(CF: Cash Flow)

    假设利率用5%来推估

    这家公司五年期间的现金流量分别为 36w、54w、72w、112.5w与198w

    现在用5%的利率,进行打折,折算成今天价值(现值 PV)。

    第一年的净利 36w,换算成今天的现值(PV, Present Value) = 34.29w

    第二年的净利 54w,换算成今天的现值(PV) = 48.98w

    第三年的净利 72w,换算成今天的现值(PV) = 62.20w

    第四年的净利 112.5w,换算成今天的现值(PV) = 92.55w

    第五年的净利 198w,换算成今天的现值(PV) = 155.14w

    这五年现金流的净现值合计=393.16w (34.29+48.98+62.2+92.55+155.14)\

    换句说,这家公司如果您要出价收购,最多只能出到393.16w,超过这个金额就是买贵了。

    而不再是前文所提到的Guts feeling的随口喊价:

    到底要花多少钱来买下这家公司?300W? 500W? 还是1,000W? 透过DCF法,您可知道:393w应该就是最高可接受的买价了。

    假设这家小公司的所有股份共有100股,那么每股的价值=3.9316W/股 (=393.16/100)

    结论

    所以,一家公司的价值,可以用DCF法来推估,其中

    *r=*利率(折现率),* n=*期间(*n*年后)

    DCF = n年所有期间的 PV 值加总

    由上述的公式中,也可以厘清一般人当犯的几个误区:

    推估一家公司的价值,「营收」(100w、150w、200w、300w、500w)其实不是最重要的因素,因为帐上营收的数字即使很大,扣除成本费用与所得税,是否真有赚钱又是一回事了。所以,不要一聴到新闻上说:某某公司营收创新高,就在股市杀进杀出,最后受伤的会是自己。

    一家公司的价值,其实来自于现金流量(所以现金流量表是三大报表中重中之重)。

    一家公司的价值,主要来自于它是否能创造源源不绝的利润与现金流,才算是找到强而有力的经营模式,而不是跟风什么O2O? P2P? 共享经济之类的美妙词汇。简单的说:一家公司如果没有能力盈利赚钱,为公司带来正的现金流量,再好聴的商业模式,也不是什么好模式。

    此外,由公式中,也可以发现,为了有效推估一家公司的价值,而采用DCF现金流折现法时,至少需掌握到三个核心要素:

    现金流的金额

    利率(折现率)

    发生现金流的期间。

    这三个要素中,尤其以第2个:利率(折现率)最为重要,往往也是最困难的部分,因为利率只要有一丁点不同,算出来的现金流现值往往天差地北。

    以上述该家公司的五年期间现金流为例,假设该五年期间的现金流不变,我们仅改变 r (利率),猜猜看,DCF会发生什么变化?

    当 r = 5%,DCF (5年期间合计) = 393.16w

    当 r = 4%,DCF (5年期间合计) = 407.46w

    当 r = 3%,DCF (5年期间合计) = 422.49w

    相反的,当 r上升(例如通膨因素),

    当 r = 6%,DCF (5年期间合计) = 379.54w

    当 r = 7%,DCF (5年期间合计) = 366.58w

    当 r = 8%,DCF (5年期间合计) = 354.23w

    所以,咱们才会在财经新闻频道聴到专家说:

    当美国FED or 国内央行调降利率时,股市大利多(因为 r下降,公司价值DCF上升)

    当美国FED or 国内央行调升利率时,股市变利空(因为 r上升,公司价值DCF下降)

    所以,利率和股价是反向的关系。

    好了,DCF法今天就介绍到这了。下一篇文章,再向大家交待如何进一步评估DCF法的三个核心要素?

    现金流量的金额该如何估算?

    利率(折现率)该如何考量才算合理?

    发生现金流的期间,如何估算?

    咱们下回见了……欢迎转贴本文给需要学习的朋友。

    我是超级数字力创办人林明樟MJ,世界五百强企业指定财报内训讲师。

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        所以,利率和股价是反向的关系。
        MJ林明樟:@致远堂 :+1:
      • 555cb4c40a2a:老师,什么时候写如何进一步评估DCF法的三个核心要素?,期待中:smile:

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