【原文内容·节选】
1、
关于保守
看到上述大基金的业绩，有人可能会问：“这些大基金的业绩是差一些，但是它们的投资是不是比我们更保守？”要是你这么问基金经理，他们会绝对坦诚地告诉你，他们更保守。 要是你这么问 100 位分析师，我相信他们大部分人也会说基金公司更保守。我不同意。我 90%的净资产都在巴菲特合伙基金里，我的很多亲戚都在合伙基金里有投资，当然了，这只 能说明我的诚意，证明不了我的投资更保守。没错，与我们相比，大基金的投资方式更符合常规。很多人以为符合常规就是保守。我觉得这种想法错了。一种投资方法是否保守，不在于是否符合常规。
真正的保守投资源于正确的前提、正确的事实、正确的逻辑。按照这三点做出的投资，有与常规相符的时候，但更多时候是与常规背道而驰。在世界的某个角落，平坦地球协会 (Flat Earth Society)或许还在定期开会呢。我们不因为重要的人、善辩的人或大多数人赞同我们，而感到踏实。我们也不因为他们不赞同我们，而感到踏实。民意调查替代不了独立思考。有时候我们会释然一笑，这是因为 我们找到了一个投资机会，我们能看懂、事实清楚明了、一眼就能看出来该怎么做。遇到这 种情况，不管是常规，还是非常规，不管其他人同意，还是不同意，我们都觉得自己是在保 守地投资。上面的论述有很强的主观色彩。没错。大家应该要求我进行客观分析。我也愿意进行客观分析。如何合理地评估既往投资策略是否保守？我的建议是研究市场下跌时的业绩表现。 表格中市场下跌的年份只有三年，而且都是温和下跌，不足以用于此项检验。在这三年里， 我们的投资业绩都明显优于更常规的投资组合。
这个比较算不上多重要，但是可以说明一些问题。不谈价格，只说“我们拥有美国电话电报公司(AT&T)、通用电气(General Electric)、IBM 和通用汽车(General Motors)，所以 很保守”，这样的观点，我们不敢苟同。总之，评估投资方式或资产管理人（包括自己管理）是否保守，要以合理的客观标准为依据，衡量下跌行情中的业绩表现是一种行之有效的检验 方法。
2、
复利的喜悦
有的合伙人读了前几年的信，反馈说怎么讲的都是现当代的投资案例，能不能提高点难度，深入讲讲跨越几个世纪的投资策略。于是，我就写了这部分。在之前的两则投资错误剖析中，我们讲了伊莎贝拉女王（赞助哥伦布远洋航行）和弗朗西斯一世（购买名画《蒙娜丽莎》）所谓精明的投资，实际上是蠢到家了。有些人为这两位 的错误辩解，说来说去都是感情用事。在我们的复利表面前，一切辩解都苍白无力。有一个质疑还有些合理。有人说，在我写的这部分内容里，用的案例都是负面的，只是在批评历史上投资能力低下的人。有没有投资能力高超的案例，有没有人的光辉业绩世代流 传，值得后来者学习？
当然有。传说中的曼哈顿印第安人就因为他们精明的商业头脑而名垂青史。1626 年，他们把曼哈顿岛卖给了有名的败家子彼得·米努伊特(Peter Minuit)。据我所知，印第安人 最后拿到手是 24 美元。米努伊特获得了 57.8 平方公里的土地，相当于 57,756,735 平方米。 目前，曼哈顿岛的价值是 12,433,766,400 美元（124 亿），约合每平米 215 美元。外行乍一 看，觉得米努伊特赚了。其实，印第安人只要实现每年 6.5%的收益率（部落基金的销售代 表应该敢承诺这个收益率），他们就能笑到最后。按照每年 6.5%的收益率，经过 338 年，24 美元会变成 42,105,772,800 美元（420 亿）。如果他们的收益率能再高 0.5 个百分点，达到 7%，他们的钱现在就是 2050 亿美元。讲完了。
有的合伙人考虑投资策略时可能不会想这么长远。还是像往常一样，下面是 100,000美元按照不同收益率复利累积的结果，方便各位参考。
从这个表格中可以看出，下列三个因素对资金增长有好处：
(1)寿命长（在金融大牛的行话里，这个叫“玛士撒拉效应”(Methuselah Technique)）
(2)复合增长率高
(3)上述两者兼而有之（笔者特别推荐） 如上表所示，复合增长率稍微高一点，最后的收益就会高很多。正因为如此，尽管我们希望自己的业绩能远远高于平均水平，但是对我们来说，高于平均水平的每一个百分点都有实际意义。
【小磊陈读·心得】
1、“符合常规就是保守，这往往是错的”。“真正的保守投资源于正确的前提、正确的事实、正确的逻辑。”对保守的定义和理解可以是主观的，但衡量是不是保守一定是有客观标准的。
2、再次提到“复利的喜悦”，通过举例说明：寿命长和增长率高是享受复利喜悦的核心要素，这也是指导我们人生的准则，保持健康，尽可能的活的长久，在能力和财富上保持增长，哪怕每天只有一点点，但带来的复利效应是巨大的。
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