没机会参加复星国际2017全年业绩发布会，但在网上看了全程的录播。
本文没有任何深度解读，因为能力有限，而且毕竟也都是公开信息。
就零散说说个人感兴趣的几个点。
1、复星究竟是做什么的？
发布会上先播了段视频，开头也自嘲了下，“搞投资、搞医药、搞地产，提起复星，你往往以为它是这样的”。接下去的段落，复星主要想给公众洗脑，说它是围绕“家庭”客户做生意的，“致力于全球家庭的幸福生活”。
我相信许多人对这个是不感冒、不买账的。但要知道，一个概念，只要反复地说，就很可能会“成真”。有愿景总比没有好。
从视频讲的故事而言，复星确实围绕了“家庭”的完整生命周期做了比较多的布局——尽管看起来还是有点碎片拼接的感觉。
希望有朝一日，当人们提起复星，会联想到它是家庭幸福生活的供应商，那就真的成功了。但当前显然没有，大部分人还是将复星看作一个投资集团，一个资本玩家，所以它才需要反复地去宣讲，去解释自己。
翻看复星历年的年报，会发现它的战略一直在调整，有延续，但未能做到始终如一。复星究竟是做什么的？这个最本质的问题，实际也是负面影响股价表现的根源。
对这个话题，我当前持中性的谨慎观望态度。当然我是期待它能成功的。
2、关于2017年财报亮点
收入增长19%，归母净利润增长28%，债务杠杆降低（评级上升），整体都是很不错的数据。
我关心的调整后每股净资产，33.28港元，同口径的话，这个数字2016年底是26.01港元，2017年中是30.23港元，增长速度令人满意。
（调整后净资产= 本集团已上市公司市值+未上市公司按最近交易法或可比公司法计算的公允价值- 集团层面的净债）
有一种观点认为，可以把复星国际看作一只封闭式投资基金，因为它持有很多盈利资产，却无法立即套现。假如按此设想，那么它的“净值”大致就是33.28港元，当前市场交易的价格只有五折多。而当年折价封基后来怎么样大家都知道了。
值得一提的是，复星并不总是折价这么高。这两三年一直在快速成长，股价却甚至还未回到2015年中的水平。
分红率从16%提升至20%，对一个仍在成长中的杠杆并不低的企业，我个人对此表示满意，维持即可。
3、关于C端运营能力
既然复星大力鼓吹“C2M”，那就要聚合C端，并真正运营起来。
汪群斌称复星C2M生态已覆盖>3500万家庭客户。我对此深表怀疑。因为并没有提供统计口径（只说是ESRI数据），每期公布理论上都可以看心情、视需要往上加；实际上如此复杂的业务也很难设计出一个好的统计口径。
除了可能共享一些客户资源，我当前看不出复星C端运营的任何能力。因为复星在C端的感知是很弱的。我作为客户的话，感受不到是复星所服务的一个家庭。
开个玩笑，我买过青岛啤酒，是不是也被统计进复星服务的家庭客户？
再说了，复星涉及那么多家公司，占的股份有大有小，你凭什么说都是你的客户？
比如宝宝树，王怀南也是复星合伙人了，但我认真查了下，根本搞不清复星持有多少比例股份。你说宝宝树算复星旗下？我觉得是有一些疑问的。不过，我也理解，显然复星未来的目标是要将宝宝树吸收控股。
所以，C端运营能力？反正你说怎样就怎样吧。还早。
4、“有叻”能成功吗？
首先，“有叻”是个很怪的名字。
其次，经过了一段时间的沉淀和管理层的一些沟通说明，现在我也认为这个名字起什么样确实不太重要。
重要的是它的内涵，能不能成功关键看做的如何。就目前来看，还基本啥都看不出来。但想法是挺好的，方向是对的。
这个项目据说是一个90后团队打造的，我们确实不好轻易论断……毕竟他们是未来。可是他们也还不是消费主力和复星的核心客户吧？
“有叻”家庭会员目标是要打通M端，提升客户满意度。但在我看来，更需要通过这么一个平台，汇聚运营好C端，打造一个类似复星会员的东西。我甚至觉得复星应该去学习借鉴网易严选和小米的米家有品，但更多可能只是我一厢情愿。
虽然我们总提“互联网+”，但传统企业是很难有互联网基因的，很容易做出不伦不类的东西来。强大如万达，甚至融入百度和腾讯的资本，做出来的电商平台——飞凡，到现在也难言成功，一直在挣扎。
在有叻做出真正的成绩出来之前，我恐怕会一直保持谨慎悲观。
5、关于未来科技投入
复星未来三年要在科创上投200亿，未来十年投1000亿。并且要求底下的企业都按利润的一定比重投资于科技。
突然变得如此热衷科技。也许蹭蹭概念比较好玩资本游戏？
当然郭广昌本人的发言表态也不无道理，他说，“今天，科技变成一个产业化的过程大大缩短，一个没有科技引领的企业是没有未来的”。
确实，这个时代不同于巴菲特成长起来的那个时代。何况巴菲特都在投苹果了——因为苹果已经变成消费品产业而非简单的科技产业。
加大科技投入，好像是对的。互联网化和智能化，会颠覆很多传统商业。
问题在于怎么投法，投什么项目、值不值得投？能够介入多深？
听说阿里巴巴的钉钉，原型最初就是给复星内部办公开发的应用。嗯，这样看来复星内部对信息化的理解应该是OK的。
而至于医药产业，投入科技研发当然是重中之重。
6、关于全球化布局
深耕葡语区，深耕法语区，深耕非洲，深耕亚非拉……感觉复星到处都要深耕。这种步伐和布局，看似宏大，但真的管用吗？
“中国动力嫁接全球资源”的战略提了很久了，这个概念好懂，也值得看好。最近又提出“中国资源嫁接全球动力”，啥意思？开始输出产品、技术、品牌了。举的案例是非洲抗疟疾药物。
郭同学的一封信里，已经直接写成“中国与全球双向驱动”了。
讲道理，只要能盈利，都是好资产。然而，复星确实具备这么强大的管理能力吗？优秀的企业，如招商银行在香港永隆买了教训，中国平安在比利时富通栽了跟斗，为啥就复星好像从来都一帆风顺？可以适当怀疑一下。
全球化，很难说究竟是多元分散了风险，还是世界变平之后更多地参与到世界各地的动荡之中。不见得不好，但至少也没啥值得高兴的。
7、关于“赋能增值”
这个是我关注的事情。这两年一直听复星说有颗产业运营的心。
发布会材料写了三个案例，汪群斌都没细讲。
（1）禅城医院+爱必侬
我查了下，大概是这样的——
11月24日，伴随着恩平温泉欢乐节的盛大开幕，上海复星爱必侬旅游发展有限公司（以下简称“爱必侬”）与佛山禅城中心医院（以下简称“禅城医院”）达成合作，开启“医疗养生+旅游”的C2M创新模式。
作为复星健康与快乐板块两大卓越品牌，爱必侬与禅城医院此次携手具有重要战略意义，进一步推动复星“健康+快乐”产业升级闭环，并通过产品及营销整合打造出康养理疗一体化旅游度假目的地。这是依托对消费者需求深入挖掘和市场的深入洞察，以C2M（Customer to Maker）的方式连接提升产品力，成为C2M的又一典型范例。
说白了，就是弄了个养生温泉项目。当然没啥不好的。只是也没啥好特别骄傲的。
（2）复星联合健康险+和睦家
大致就是提供给和睦家客户的专属健康险。医疗和健康险这两个领域，本身就有比较好的交叉互动，整合是应该的、必须的，当然很好。
不过鉴于和睦家覆盖的区域和复星联合健康险的规模，估计还是个体量并不大的案例。
（3）IDERA+Club Med+星益健康
复星宣布旗下星益健康、复星旅游文化集团与Club Med（地中海俱乐部）联合打造全面健康筛查与家庭度假一体化医疗旅游产品，将日本北海道小樽市立医院的精密体检套餐整合进佐幌Club Med度假体验，进一步推动了复星“健康+快乐”产业升级闭环。
那IDERA是什么呢？其实就是复星在日本的子公司，一个房地产投资管理平台。
我翻译下，这个案例大致就是：用地产投资平台搞个项目，给Club Med经营搞旅游，在里头引入健康管理体验套餐。
这些案例其实都是锦上添花的类型。我们更希望看的是中坚实力。也就是到底你投资后项目能否越做越大、越做越好。
至少从Club Med和Fidelidade上，我是能比较清晰地看出复星的投后管理模式和能力的。
逻辑也很清楚，中国市场大嘛，中国增长高嘛，把相关资源打通了就都好了。Club Med，就是开店、引流、拉投资搞轻资产。Fidelidade，就是提高运作效率，重新梳理资产配置。
8、关于新的国际财务报告准则
2018年1月1日开始执行第9号国际财务报告准则，王灿同学的表述已经比较到位了——
新准则实施后，一般情况下，金融资产的公允价值变动，将直接计入利润表。这将增加未来利润的波动性，但好处是，金融资产的增值也将及时计入利润表并得以反映。这样大家应该更关注复星国际的利润表，而少一点关注调整后的每股净资产。
复星的财务表现，今后，牛市更牛，熊市更熊，大概就这个意思。当然以复星的财技，想必也是有些手段可以平滑过渡。毕竟真的太复杂了啊，外人看不透，你们好包装。
9、关于三大板块增长
健康板块增长32.1%，是增速最快的板块，主要贡献来自复星医药。
快乐板块增长6.1%，但号称Club Med和豫园增长都很好，主要是三亚亚特兰蒂斯一次性费用计入。亚特兰蒂斯2月试营业，2018年应该会有不错的业绩表现。
富足板块中：保险及金融增长59.9%，听下来主要是Fidelidade和BCP的贡献；投资业务增长22.9%，南钢周期反转，IronShore也在2017年套现；蜂巢地产仅增长4.6%，预计2018年随着几个商业的开业应会有明显改善。
再吐槽一下，三大板块的划分，对外部投资者来讲也是很不清晰的，尽管复星一直在这方面不断地尝试沟通。没办法，太复杂了呗。另外像Silver Cross之类放到健康板块的，我是感到有所困惑的。
10、关于复星的财务杠杆
复星过去五年的财务杠杆持续优化，净债务比率从86.0%逐年降低到49.7%。境内、境外债务大致各半。（净债务比率=净债务/股东权益，净债务=总债务-现金及银行结余及定期存款）
评级上升当然和债务是有关的。问题是，火山哥也一直表示，管理层比较舒服的净债务比率是60%左右——也就是说2016年底的水平。那是否意味着，2017年债务降低，并不完全是复星的主动为之？也许只是出售Ironshore后的短期流动性提升吧？
复星国际的评级也仅仅是从负面调整到了稳定，并没有表现给投资者多强的信心。假如后续净债务比率回到60%，评级还保得住吗？
11、关于复星旅文
3月22日，第18届中国文旅全球论坛在三亚举办。论坛上，复星正式发布复星旅游文化集团品牌“复星旅文”，英文名称为FOLIDAY（Fosun Holiday 的缩写） 。复星旅文专场发布活动是第18届中国文旅全球论坛的内容之一，参会的众多嘉宾见证了品牌发布仪式。复星国际董事长郭广昌对论坛的举办表示祝贺，他强调，复星旅游文化集团的成立是复星C2M全球家庭幸福生态战略的成果之一，我们将致力于旅游文化产业的升级，为全球家庭客户提供更好的休闲度假体验。
人家都是说“文旅”，不懂为什么复星偏偏要说“旅文”。也许是强调旅游在前的更核心位置？
复星旅文的分拆上市，将会是我对复星最期待的事情之一。这才叫真的叫整合啊，整在一起，合在一起，顺便干脆上市，大家就一目了然。
Club Med、豫园、三亚亚特兰蒂斯、爱必侬……未来再做一些拓展或兼并，会是很有吸引力的资产，能够让市场更好认识到复星国际的价值。
12、关于复星的保险资产
正如我在《复星国际披露的一些资产细节（2017H1）》就吐槽过的，复星的保险基本靠葡萄牙忠诚保险，它的可投资资产占复星整体保险板块的比例高达93.6%！所以讨论复星的保险，我们基本上看Fidelidade就够了。
Fidelidade的2017年资产成本从1.0%下降到0.8%，投资收益率从3.2%进一步上升到3.6%，这利差妥妥地往上涨啊。
这么快的增长可否持续？我个人中性偏乐观，毕竟3.6%的投资收益率跟国内险企比仍有一些些空间。这几年葡萄牙的经济复苏在欧洲算还可以，而收益率本身投资到发展中国家来当然更高。
13、关于复星国际的估值问题
复星的估值一直升不上去，我认为核心原因还是业务太复杂。一来综合企业估值低，二来产业太多人家担心你管不来，第三外围的投资者和中介机构确实纷纷表示看不透。
郭同学说，复星不是追求多元化，而是未来的产品、产业的边界将越来越模糊，所以关键做C2M。然而这种说辞我并不是太买账。从复星投的项目上看，本质上还是比较像一个投机者，以及一个资本玩家，否则你不至于搞这么多项目，而应该更聚焦。
有人提议复星应该多分红，股价才能涨上去。我并不太认同。复星还在成长，多分红必然又去多融资，何必啊。如果资金留存在上市公司内部可以创造更高的效益，那当然是再投资。所以适当分红即可。
当然，我认为管理层是应该给出一个明确的分红指引，每年现金分红不低于净利润多少比例这样。
我并不指望复星估值提高多少，一跃成为大牛股。假如市场因为信息不够对称持续地看低它，那么它只需潜心经营，通过增值，就可以让我们股东持续获得满意的回报。假如市场回过头来追捧它，我们就遇到所谓的“戴维斯双击”。所以关键还在于这家企业的经营本身，是否能持续盈利和成长。
那么，如何能让市场提高对复星的估值呢？评级是一方面。另一方面，我认为是公司业务和资产的进一步透明。
比如复星旅文未来如若上市就是很好的一个范例。最好，复星就把旗下健康、快乐、富足三大板块尽量都分拆上市咯，我们就好估值了。
最后唠叨一句。有人觉得复星太烂了，就是不涨。事实是：复星国际2018年以来上涨了2.7%，过去一年时间上涨了55.3%，过去五年上涨了222.4%（年化复利26.4%）。而过去五年，恒生指数总共只上涨了39.4%。反正我是觉得还凑合。
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