负债的财富效应：天使还是魔鬼？

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校园贷、借贷宝引发的一系列事件引发了公众对负债的广泛关注，由此引发了诸多值得思考的问题:负债对财富的变化具有增加效应还是减少效应？这两种效应相互转换的临界条件是什么？

负债的本质及特征

负债是资金需求方(债务人)暂时获得资金供给方(债权人)一定金额的资金在特定时段的使用权，并承诺债务到期时归还本金、支付利息的一种资金融通行为。比如，小明没有足够的资金支付大学学费和生活费，于是他申请了助学贷款。大学毕业后，他用工作所赚取的工资偿还了助学贷款的本金和利息。通过这个案例，我们可以发现:

负债实质是未来收益提前变现，即:今天的“我”向明天的“我”借钱，避免由于暂时缺钱而导致丧失可能的机遇，债权人是联系今天的我和明天的我之纽带。助学贷款是为了解决由于暂时缺钱而无法上大学而丧失未来发展机遇，助学贷款实际上是读大时的小明向毕业后工作的小明借钱。

固定的利息是负债的代价。依据计息方式不同，利率可以分为单利(只有本金产生利息，利息不产生利息，债务总额呈线性增长趋势)和复利(本金和利息都产生利息，债务总额呈指数增长趋势)。

利息由借款双方事前约定，而与债务人使用资金的效果无关。小明支付的助学贷款利息在贷款时由其和银行约定，无论其大学毕业后的工资高低都需支付。这意味着银行既不会因为小明的工资较低而损失本金和利息，同时也无法分享小明高工资带来的超额回报。因此，本息的安全性是债权人是否决定借钱最重要的影响因素。

及还本付息是债务人对债权人的刚性承诺。无论基于习俗、道德，还是法律，″欠债还钱"是人们一致的共识，这意味着债务人需要承担负债所得资金使用的全部风险，无论小明毕业之后工作如何，他都必须履行还本付息的义务。此外，从现金净流量的角度来看，通过负债流入的现金小于偿还负债流出的现金。在刚性偿付的条件之下，只有通过负债创造出大于本息的现金流入，负债在经济上才可行，否则利息会蚕食债务人原有的财富。

负债的财富效应:从三个故事谈起

彩礼借债

农村青年小李正在为结婚的22万元彩礼而犯愁，无奈之下，他以1.8%的月利息偷偷借了10万元高利贷，即使在单利的情形之下，小李每年需要偿还2.16万元的利息，而当地农民的人均可支配收入为9380元，这使得小李好不容易脱贫致富而又因彩礼而一夜返贫。

场外配资与股市沉浮

2015年年初资深股民小张嗅到了一波超级大牛市的气息，自己不仅投入150万元，还以1:1的比例从券商融入150万元共投入300万元资金。随着行情不断上涨，2015年5月底小张的300万就变成了700万。此时，小张非但没有收手，反而通过配资公司以1：3的比例进行融资，此时小张的本金2000多万。一开始行情不错，小张经常发现账户里的钱多几十万，有时一天增加了100多万。2015年6月，股市开始回调，贪念和恐惧使得小张没有及时逃顶，账户里的钱日渐减少，最终无奈之下选择清仓，在偿还完配资公司的欠款之后，只剩下不足100元，本金和曾经的利润损失殆尽。

姚振华的财富故事

为了成为万科第一大股东，姚振华在仅有16.2亿元自有资金的情况下，先用钜盛华和前海人寿(万能险)的资金购买万科的股票，再把这批万科股票抵押融资作为支点，撬动浙商银行132亿资金进场，再经过资管计划、收益互换等多种方式层层杠杆、重重抵押，最终获得了500亿。据媒体报道的宝能持仓平均成本15.95元/股，万科股价11月18日达到近期高点29元，以当天收盘价27.72元计算，每股盈利达11.71元，以宝能持股25.40%计算，宝能持有27.94亿股，市值高达774亿元，浮盈超过328亿元，考虑到16.2亿的自有资金，投资回报率达到20.24倍。

这三个故事的开局如出一辙，三个主人公通过负债获得了更多资金。但是，过程和结局却大相径庭:

为彩礼而负债的小李由于负债没有产生任何增值，加之每年的收入无法偿付巨额债务所产生的利息，而偿还本金则更遥遥无期，所以小李因债致贫。

姚振华所借的钱用于购买万科的股票，从其建仓到目前为止，万科股票涨幅已达 这远远超过其负债成本，余下的超额收益则归姚振华所有。

场外配资炒股的投资者小张，通过场外配资（向配资公司借款），获得了数倍于自有资金的资金，在股票持续上涨期间，股票上涨的幅度远高于配资利息，小张在偿还本金之后获得了不菲的收益。但是，股票下跌的损失首先由小张的自有资金承担，其负债越多，所能承受的跌幅越小，在股票连续惨烈下跌的过程中被配资公司强行平仓（虽然股票未来有上涨的可能，但配资公司不愿承担股票价格波动的风险），小张的财富经历了过山车般的旅程，最终经历了财富增长的幻境以及本金损失殆尽的结局。

资金投入是财富增长的前提，负债的财富效应通过为借款者提供更多的资金（自有资金+借入资金），让其更好的把握可能的财富增长机遇。由于负债的利息是固定的，所以当借入资金的利润率高于利率时，借款者在偿付完本息后还可以享受超额收益，负债能起到“借鸡生蛋”的效果；当借入资金的利润率低于利率时，借款者需要用自己的资金弥补利润率与利率之间的差额，负债会导致“借鸡赔蛋”。

波动性和期限是负债财富效应的影响因素。利润的形成与成长需要时间，如果利润成长的期限长于债务期限，提前偿债也会使得借款人前期投资变得几乎没有价值，会损失惨重。如果较大的波动动摇了借款人的信心，选择提前退出，借款人同样会遭受不小的损失。

总之，通过负债增加财富是一场“强者恒强，弱者恒弱”的游戏，是一次只有效率没有公平的探险之旅。