研报总结 —— 嘉元科技

嘉元科技是2019年7月在科创板上市的一家企业，公司原先是在新三板交易。

公司的主要产品为铜箔。铜箔根据厚度可具体分为锂电铜箔（6-20微米）、标准铜箔（12-70微米）以及超厚铜箔（105-420微米）。

从年报上看，公司产品主要分为锂电铜箔和标准铜箔。锂电铜箔占了大头。

因此，公司的下游是动力锂电池行业，最大的几家客户有宁德时代、比亚迪等。

锂电铜箔这个行业的竞争格局，从企业数量的变化上就可知一二。2016年公司还在新三板时，全国只有5家锂电铜箔供应商（诺德股份、灵宝华鑫、铜陵有色、湖北一中以及嘉元科技）。2017年这个数字便调升至30多家，其中产能在5000吨以上的有14家。

公司在2018年的产能为1.5万吨左右，虽谈不上行业第一，但好在公司在技术上还是有一定壁垒的。因为动力锂电池的发展趋势是电池更小、能量密度更高，因此对铜箔的要求也是越薄越好。

从产品迭代和毛利率的关系上看，公司必须不断研发更新产品才能维持较高的毛利水平。2018年公司率先向宁德时代提供量产6微米的铜箔产品，并已开始研发4.5微米的产品。目前业内能提供6微米铜箔的产商有限，但未来价格必定会逐年下降。因此公司不得不尽快研发5微米、4微米的产品。2019年3月，公司已开始小范围试用4.5微米的产品，这在业内也属领先地位。

在风控上，需要注意的是铜价波动、下游过度依赖单一大客户、以及电动汽车行业整体需求放缓的风险。

从估值上看，公司当前市值112亿，以2019年3.3亿净利润计算，对应市盈率34倍，算是比较合理。

最后声明，研报总结系列文章基本是我每天阅读完研报后的板砖，不构成投资建议。据此买卖，盈亏自负。