《股市真规则》: 小白最好的投资入门书

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这本书是顶级评级机构晨星公司研究部负责人帕特·多尔西写的。这本书中阐述了一套价值投资理念，其中很多投资思想深受巴菲特的影响。这本书给出了一套实操性很强的投资方法，里面案例详实，完全可以当做一本投资教科书来使用。但我们也应该看到，没有任何一本书是可以教人做好投资的，就像一本九阳神功心法，即使是天赋异禀的人，也需要后续时间和精力的投入才能学成。有人说，价值投资是不用学的，会投资的人天生就能做好投资。但是这样有天赋的人又有多少呢？巴菲特之所以能成为巴菲特，这跟他初期大量阅读投资书籍以及年复一年的实操学习分不开吧。总之，这本书可以让有志于价值投资的新手少走很多弯路。

1 成功投资的五项原则

1.1 投资前做好功课

投资者往往在还没弄懂一家公司之前就购买这家公司的股票。投资者在买入之前应当知道自己在买什么，投资者必须在空闲的时间里阅读这家公司的年报，检阅这个行业里的其他竞争者，花时间在年报上有助于让你避免不好的投资。（唐朝曾说财报是用来排除公司的。）在你的投资之前应当经历一个冷却的阶段，从而使你有时间进行理性分析。

1.2 寻找具有强大竞争优势的公司

在投资之前应该思考这家公司的竞争优势是什么，竞争优势可以保证公司长期的保持高于行业平均水平的盈利水平。

1.3 拥有安全边际

在投资之前别忘记对这家公司进行估值，因为这直接决定着你未来回报水平的高低。

1.4 长期持有

频繁交易的摩擦成本将侵蚀你的最终利润，而且还有可能卖飞。

1.5 知道何时卖出

最理想的情况是终生持有，但是现实是没有一家公司是值得持有几十年的。在以下情形下应当卖出：

1. 再买入时犯了一个错误；
2. 公司基本面恶化；
3. 股价超出他的内在价值很多；
4. 发现更好的投资机会；
5. 这只股票占了你太多的仓位。

2 七个应当避免的错误

投资就像打网球，致命的发球可以赢得许多分，但也有可能让你加倍地失误。所以一局比赛中往往是失误最少的选手获胜。因此我们应该尽量地避免犯错误。

2.1 虚幻的目标

不要迷恋小公司，事实上，往往小公司长期持有后的平均回报是最低的。因为小公司还没有证明自己是一家优秀的企业，而很多大公司是从小公司成长起来的，他们已经证明了自己。优秀的企业保持优秀的概率更大。

2.2 相信这次与以往不同

在做投资之前，应当了解市场的历史，因为在股市，相似的历史经常反复上演。

2.3 陷入对公司产品的偏爱

买股票应当买这家公司的生意，而不是这家公司的产品。买产品是站在消费者的视角思考问题，买生意是站在投资人的视角思考问题。

2.4 在市场下跌时惊慌失措

股票最有吸引力的时候，是在没人想买股票的时候，而不是脸理发师都想出高价的时候。违背自己的性格和意愿是一件需要勇气的事，但这是有回报的。

2.5 试图选择市场时机

没有一个策略可以持续地告诉牛逼应当何时入市，何时清仓。

2.6 忽略估值

再买入股票之前没考虑到当前估值太高了。

2.7 依赖盈利数据做分析

过分关注净利润而忽视了现金流。

3 竞争优势

当你分析一家公司的竞争优势时，应该不断地问“为什么”。一般一家公司建立竞争优势的途径有5条：

1. 通过出众的技术或特色提供真实的产品差异 尽管企业通过保持领先一步的技术可以偶尔可以获得巨额的利润，但是你需要判断企业的领先优势能否持续，总之你要提防依靠独立创新保持竞争优势的企业。比如一些游戏公司依靠一款爆款游戏获得了巨额的短期利润，但是做为投资人则需要在投资前谨慎考虑这家公司能否持续地赚钱。
2. 通过品牌创造可感知的产品或服务 最典型的就是国酒茅台这一品牌的竞争优势。一个品牌的真实价值是提升了客户自愿支付的动力。
3. 降低成本 低成本策略可以有效地巩固自己的竞争优势，但也会损害自己的前景。比如美团小米，戴尔的工序优势等。
4. 锁定消费者 建立高的消费者转换成本，比如小天才手表，苹果手机，微信，以及一些高端医疗器械。
5. 把竞争者挡在外面 比如特许经营权，网络效应。

4/5/6/8 财务报表

最需要掌握的是懂得一家公司如何产生现金流。一个简单的测试：如果你不知道100块钱是如何从消费者的手上转到股东手上，那肯定是某些地方出了问题。详情略。

投资者清单

1. 密切注意公司应收账款的变化。
2. 对非经常性费用保持关注，因为这意味着公司可能将很多费用隐藏在了这个一次性费用之中了。
3. 不要被历史增长冲昏了头，而要关注增长的可持续性。
4. 对依赖收购推进成长的企业保持警惕。
5. 如果利润增长长期超过营收增长，这可能是增长乏力的信号。
6. 关注应收账款相对于销售收入的趋势，如果应收账款增长更快，公司可能在回款上遇到了麻烦。

7 公司分析-管理

对于个人投资者来说，我们很难看清楚一家公司管理层的好坏，只能通过一些事情来侧面验证。因此本章笔记从略。

9/10/11估值

指数基金教父约翰·博格尔回顾整个20世纪发现在美国市场中存在着以下公式：10.4%的平均年化收益率，其中5%来自分红，4.8%来自盈利增长，只有0.6%来自市盈率的变化。但是当我们考虑一个较短的时间框架时，估值的变化对收益率的影响起到的重要的作用。估值的指标有很多，市盈率、市净率、市销率、PEG等，我们不能在估值时依赖于一个单一的指标。使用各种指标比率的最大缺陷是他们都以价格为基础，他们反应的是这个公司的估值水平与其他公司估值水平的差异。这些指标无法告诉我们公司目前值多少钱。一家公司值多少钱？

“股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。” 早在70年前，经济学家欧文·费希尔和约翰·威廉斯就回答了这一问题。我们需要对现金流进行折现是因为随着时间的通货膨胀会让未来的现金流贬值，同时我们也需要将未来可能收不到这些现金流的风险考虑其中，也就是说折现率等于债券利率加上风险溢价。一言以蔽之，折现率就是你期望未来取得的收益率，这个期望收益率跟你未来使用这笔现金流的机会成本相关。

假设我们用R来表示折现率，用CF表示自由现金流。则未来N年的现金流折现为：

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通常而言，一家公司都不是永续经营的，但是理论上一家公司是可以一直经营下去的，所以这个时候就需要计算公司未来无限长的时间里现金流的价值。比如我们需要计算一家公司的价值，我们使用一个10年的现金流折现模型。假设在这十年间公司的现金流增长率为8%，到第十年之后，这家公司的现金流增长速度g维持在3%的水平。假设我们的折现率R为10%。当前年份公司的现今为10亿人民币。所以这家公司的价值为：

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总之一家公司未来所有现金流的折现等于未来几年的现金流折现加上永续年金的现值。公式如下：
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其中，N一般取10，因为超过十年的事情确定性极低。上面这个永续年金公式实际上是由等比数列求和推导而来的，比较简单，此处从略。

但是，假如我们有哪个地方估计错误了呢？那将导致估值结果产生巨大的差异。所以，我们在购买股票之前需要考虑当前价格的安全边际，这可以给你提供一定的容错空间。巴菲特常说的用4毛钱购买1块钱的东西，就是这个道理。

很多优秀的公司在发展早期的确定性很低，比如腾讯和恒瑞，你很难预测它们未来会发展成什么样子。假如这些公司在早期的估值水平很高，受过估值训练的人很有可能会选择放弃这样的投资机会，但这也会让你躲开很多高估值的陷阱。所以这个时候就需要在收益和风险上进行权衡。

12 十分钟测试

从略

13-26行业

主要讲述美国市场上的各个行业，此处从略。