最近，笔者接触一起关于股权分割案件，在构造请求权基础确定诉请时，对股权价值评估问题产生兴趣。试想，在离婚案件中，一方确定诉请前必定考虑案涉股权价值多少，进而确定对己方最有利的诉请方案，同样法院也会提前要求原告方给出大致的股权价值确定诉讼费用。
基于《资产评估职业准则——企业价值》、《非上市公司股权估值指引》，本文谈谈非上市公司股权价值评估的踪迹。
价值评估概述篇
价值评估是一种经济“评估”方法。评估是使用定量分析模型和主观估计数据进行定量分析，因此是一种不完全客观和科学的方法。
《资产评估职业准则——企业价值》第九条规定，企业价值评估中的评估对象包括企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值等。
企业全部资产的总体价值（企业整体价值），称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值和净负债价值之和。这里价值不是会计价值（账面价值），而是公平市场价值。
企业实体价值=股权价值+净负债价值
“公平的市场价值”是在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。会计上，资产由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。经济利益其实就是现金流入。简言之，资产就是未来可以带来现金流入的资源。由于不同时间的现金不等价（货币时间价值），需要折现处理。
公司价值就是预期现金流量的现值，是把未来年份的预测现金流量用含有资本成本和风险成本的折现率折算为现值，要考虑资本的市场风险成本和利润增长，一项投资如果回报率高于同样风险下的资本成本，便创造增值资本价值。
在评估股权价值时，应当根据评估业务的具体情况，确定所需资料的清单并收集相关资料，通常包括：
（一）评估对象权益状况相关的协议、章程、股权证明等有关法律文件、评估对象涉及的主要资产权属证明资料；
（二）被评估单位历史沿革、控股股东及股东持股比例、经营管理结构和产权架构资料；
（三）被评估单位的业务、资产、财务、人员及经营状况资料；
（四）被评估单位经营计划、发展规划和收益预测资料；
（五）评估对象、被评估单位以往的评估及交易资料；
（六）影响被评估单位经营的宏观、区域经济因素资料；
（七）被评估单位所在行业现状与发展前景资料；
（八）证券市场、产权交易市场等市场的有关资料；
（九）可比企业的经营情况、财务信息、股票价格或者股权交易价格等资料。
评估方法篇
《非上市公司股权估值指引》第四条规定，非上市公司股权的常用估值技术包括市场法、收益法和成本法。《资产评估职业准则—企业价值》第十七条也规定执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集等情况，分析收益法、市场法、 成本法（资产基础法）三种基本方法的适用性，选择评估方法。《指引》与《评估准则》定义的估值技术不完全相同。限于篇幅，以《评估准则》为基础。
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值评估。股利折现法的预期股利一般应当体现市场参与者的通常预期，适用的价值类型通常为市场价值。现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。资产评估专业人员应当根据被评估单位所处行业、经营模式、资本结构、发展趋势等，恰当选择现金流折现模型。
市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。控制权以及交易数量可能影响交易案例比较法中的可比企业交易价格。在切实可行的情况下，应当考虑评估对象与交易案例在控制权和流动性方面的差异及其对评估对象价值的影响。
资产基础法，是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。采用资产基础法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出，所选评估方法可能有别于其作为单项资产评估对象时的具体评估方法，应当考虑其对企业价值的贡献。
企业自由现金流量折现法分析步骤（简化版）
• 基本模型公式
•模型参数估计
1.预测销售收入
对销售收入增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计销售增长率计算预测期销售收入。销售增长率预测以历史增长率为基础，根据未来变化修正。修正时要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略。如果预计未来在这三方面不会发生明显变化，可按上年增长率进行预测。如果预计未来有较大变化，则根据主要影响因素调整销售增长率。
2.确定预测期
涉及基期（预测起点）、详细预测期及后续稳定期
20X1年为基期，20X2年至20X5年为预测期，20X6年之后为后续稳定期
3.估计详细预测期
（预测期）实体现金流量=税后经营净利润—净经营资产增加
净负债现金流量=税后利息费用—净负债增加
4.估计后续稳定期现金流量增长率（采用永续增长模型）
在稳定期内，净经营资产净利率、资本结构和股利分配政策不变，现金流量增长率等于销售增长率。又根据竞争均衡理论，后续期销售增长率大体等于宏观经济名义增长率。
5.企业实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值
6.计算持有目标公司股权价值
持有目标公司股权价值=目标公司股权价值*持股比例*（1-少数股东权益折价）*（1-流动性折扣）
精编案例
（部分摘抄2019年注册会计考试真题）
甲公司是一家传统汽车零部件制造企业，2019年净利润750万元，当年取得利润在当年分配，股利支付率80%。2019年末（当年利润分配后）净经营资产4300万元，净负债2150万元。王某与李某系夫妻，现因感情不和，提起离婚。假设王某持有甲公司股权35%的股份。
资料一：甲公司通过改变经营战略，拓宽销售渠道、降低成本费用等方式，提供销售增长率和营业净利润。评估后，预计2020年营业收入6000万，2021年营业收入比2020年增长10%，2022年进入稳定增长状态，增长率为8%。
资料二：预计甲公司相关财务比率保持稳定，具体如下：
单位：万元
计算说明：
后续价值=729.7*（1+8）/(11%-8%）*0.7312=19208.04
在评估王某股权价值时，王某不具有控制权，需考虑少数股东权益折价的影响。假定少数股东权益折价为20%，且甲公司股权流动性折扣评价为30%。
王某持有甲公司35%的股权价值=20742.17*35%*（1-20%）*（1-30%）=4065.46万元
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