平安信托部分投顾一周观点更新（2018.1.8-1.12）

平安信托部分投顾一周观点更新（2018.1.8-1.12）

一、从容宏观对冲

从容2018一季度观点

12月市场整体低迷，沪深股市都进入盘整，成交金额明显萎缩。债券市场经过前期调整之后也拒绝进一步下跌。商品市场全月盘整。证券市场经历了一个少见的三类资产都失去方向的状态。

2018年的股市起点比2017年高，很多品种已经累积了巨大涨幅，估值上不占据优势。从资金情况来看，利率上升以后并没有掉头迹象，资金紧张情况很难迅速缓解。

经过2016年2017年连续两年的高速新股发行，2018年的解禁市值预计将达到月均4000-6000亿的水平，远远超过2016年和2017年的2000-3000亿的水平，预计高估值品种的减持压力还是不小的。

虽然存在众多利空因素，但是，中国经济处于经济上行周期的大格局没有改变，以消费驱动的经济增长，背后的大背景是更加公平的收入分配和更加强的消费倾向。

消费型经济的持续性和稳定性本身就显著超过以投资和出口为增长动力的经济体。因此，经济增长带动企业盈利快速增长，有希望给予上市公司内生性降低估值的机会，因此我们对于中国股市总体改为偏向乐观。只是在组合构建的时候适当避开高估值品种和减持压力巨大的品种。

在经济增长同时，资本开支节奏较慢，供给侧改革仍然保持推进，因此，上游资源品产业链条赢得宝贵机会，出现前所未有的稳定高盈利状态。我们认为资源品存在较多投资机会。

二、重阳投资

Q：如何解读12月份CPI和PPI数据及其未来趋势？

A：12月CPI同比增长1.8%，前值1.7%。PPI同比增长4.9%，前值5.8%。CPI小幅回升和PPI回落基本都符合市场预期。

食品价格同比增速跌幅收窄。12月CPI食品价格同比下跌0.4%，相比上月跌幅收窄了0.7个百分点。从CPI的大类分项来看，食品烟酒分项的同比贡献再度转正，根据我们的测算，该分项对整体CPI的贡献从上个月的-0.05个百分点转为本月的0.09个百分点。从食品价格的环比增速看，CPI食品价格本月环比上涨1.1%，其中猪肉和鲜菜价格环比分别上涨1.1%和1%。对比过去5年的同期食品价格来看，12月食品价格环比上涨基本符合季节性趋势。

非食品价格持续高位。12月CPI非食品价格同比增长2.4%，继续维持在高位。近期非食品价格的变化有两点值得关注。一是医疗保健的同比贡献连续三个月下滑。受药改和医改影响，医疗保健价格同比增速从15年年中开始上行，是推动非食品价格上涨的一个制度性因素。未来需要关注医改推升医疗服务价格上涨的趋势是否接近尾声。二是原油价格自去年年中开始上涨，对非食品价格有向上的提振作用。如和原油价格相关的交通工具用燃料价格环比已经连续数月上涨。油价如果继续趋势上行，未来将成为非食品价格的一个上行动力。

工业生产者出厂价格如期回落。12月PPI同比增长4.9%，较11月增速下行0.9个百分点。从分项来看，黑色、有色、石油和天然气以及造纸等行业同比增速高位回落，但仍在两位数的增长水平。我们认为环保限产对于工业品出厂价格的支撑作用仍在。但由于去年同期基数已经抬升，因此也带动了同比增速高位回落。从全年PPI的走势看，一方面环保限产的严格执行对于供给侧仍形成约束。另一方面，经济需求也没有出现大幅度的下滑。因此PPI虽然有所回落，但从全年的维度看，回落的速度和力度低于此前市场预期。

展望未来，我们认为CPI同比增速将温和抬升。猪肉价格受养殖集中度提升、基数走低等因素影响，对CPI的压制将有所减弱；蔬菜价格由于2017年整体气候较好，去年春节后持续走低，未来进一步下行的概率在减小。油价方面，往后看由于融资难度增加以及债权人要求提高投资回报率等原因，美国页岩油资本开支继续扩张可能受限，使得页岩油一端的原油供给受到约束，支撑油价上涨，因此油价也构成未来CPI潜在的上行因素。PPI方面，从供给端看，环保限产可能会成为一个常态化的政策措施，供给端的约束将持续存在，从需求端看，我们对于明年经济总体谨慎乐观，因此经济的终端需求出现大幅下滑的可能性较低，因此虽然由于基数抬升，PPI同比增速大概率下行，但短期快速大幅下探的可能性也不大。综合来看，我们认为未来CPI同比增速将温和抬升，而PPI同比增速则缓幅下行

三、和聚投资

政策+估值双驱动将主导结构性行情

【市场回顾】新年开门红，成交回暖

上周市场迎来新年开门红，成交额显著回暖。从上涨板块看，房地产、建材等受益于部分二线城市地产政策放松催化，销售可能超预期。同时估值也处于合理区间。涨幅居前。

【行业观察】煤炭行业有望迎来基本面、政策双驱动

1、政策推动下行业整合将加速，直接利好龙头市占率快速提升。

2、基本面短期催化因素增多，供需紧平衡下价格有望持续上行。

3、行业整体盈利与估值匹配程度更优。

【投资展望】

1-2月是宏观数据空窗期，短期结构性行情将更多受到政策性驱动导致的风险偏好提升。价值投资大风向并没有发生变化，更多关注盈利与估值匹配。

四、高毅晓峰

站在目前的时点上，A股市场上行业龙头的估值修复、市盈率扩张的过程基本完成，未来的回报将主要来自于盈利增长的推动。2015年“股灾”后，经历2年多的股价调整和盈利增长，更多的公司逐渐消化了偏高的估值水平，风险收益逐渐匹配。一个新时代正在到来，企业层面资产负债表的修复基本完成，产业结构调整和升级步入下半场，优势企业以更高的生产率和更大的市场份额应对劳动力成本的上涨，企业盈利的增长更加稳健，而盈利驱动的资本市场的上涨也更加可持续，更有机会实现市场参与者多赢的局面。同时，在引领全球经济增长的新兴行业上，许多中国公司正在迅速的进步，新的机会也不断显现，2018年的机会将更加多元。我们认为，市场的主线仍将围绕着能把事办成的公司、市场关注核心依然是企业的盈利与增长，单纯的概念炒作难以得到广泛认可。

        莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

五、中欧瑞博

本周市场延续年初以来的上涨趋势，上证指数周涨幅1.1%，沪深300周涨幅2.08%，创业板指数周跌幅0.87%。本周市场风格偏向白马价值股，家电、食品饮料、房地产、银行、非银金融涨幅前四，周涨幅分别为5.56%、4.78%、2.82%、2.68%；区块链概念带动计算机指数本周上涨1.91%。本周部分白电、白酒创出历史新高。

产品运作上，本周我们继续保持了较高仓位。本周持仓较多的个股中创新药、银行个股有较好的表现；持仓的白电、白酒有一定涨幅，但总体持仓仓位不高。本周持仓较多的新能源汽车有一定回调，持仓较多的医药商业、体外诊断、啤酒等本周有一定跌幅，影响本周净值有一定回撤。

策略方面，主板指数开年以来呈现慢牛行情。一季度价值类个股和周期类个股适逢年报和一季度业绩增速兑现期，有望继续领跑指数；以科技股为代表的前期跌幅较大、估值逐步消化的成长股年初以来已企稳，我们会利用适当仓位参与这波反弹，坚定“好公司的牛市，坏公司的熊市”。对于估值没有泡沫的好公司，淡化短期波动继续持有，并且利用调整的机会耐心低吸。对于新能源汽车板块，我们长期看好，在预期底部耐心买入持有。

六、翼虎投资

截至本周五沪指创历史的收出了11连阳，虽然连续多日都是以小阳报收，但如此如虹气势确实在牛市都是不常见的。本周上证5连阳，但创业板指数还下跌了接近1%，甚至有国产芯片、手机电子等多个板块的平均跌幅超过了3%，市场的分化还在延续，但跟年前极端的一九分化相比，现阶段市场的热点已经有了一些扩散，除区块链、云计算、软件服务等新板块的强势崛起之外，本周类似互联网金融、电子信息、游戏等板块中的一些有业绩支撑的细分龙头也有不俗表现，现在市场所处的指数抗大旗，个股陆续表演的情况正是一轮较大行情启动初期的典型特征。

本周宏观面仍处于真空，消息面上信托公司暂停证券结构化配资业务对短期的场内资金确实会有一点影响，但盘面看市场并没有发酵一方面是早有预期，另一方面也反应了投资者结构改善之后更注重基本面更注重长逻辑的市场生态建设已经初见成效。