光与影的同业存单（3）

同业存单-----光与影的存在（3）

上文我们提到，同业存单成为了大行和中小城商行资金嫁接的桥梁，拉长了整个资金链条，在金融领域不断空转，并做大规模，最终积聚了大量风险。

例如同业存单发行之后，把资金买了同业理财，而同业理财又反过来去购买同业存单。再如，同业存单融来的资金，大量的绕过监管，去配置信托，基金，私募等非标产品，这些资金沉淀在高风险实体行业，债券，或权益类资产里。一旦这些领域表现不佳，收益不仅难以兑付，更别说本金了。而，最其中关键的一环是一个隐性的刚兑，影子银行的规模因此才被肆无忌惮的扩大。所以，2013年底，同业存单大肆流行之后，银行理财的规模被大幅的做大, 短短3年间，理财规模就从10万亿增加到了30万亿，在2017年，理财规模也继续维系在30万亿上下：

而大部分理财用以对接非标，信托，委外等表外业务，银行的表外资产规模也因此被大幅的做大：

虽然国家不断向市场投放基础货币，但因为金融机构之间有严重的期限错配，信用错配，非常高的杠杆，事实上机构间的资金链却非常的紧张，超额准备金的稀缺就可以体现出银行间钱紧的事实：

杠杆+错配+刚兑+钱紧=大量潜在的金融风险。

那么本轮即将下来的资管新规等重磅监管，主要是会造成哪些影响，冲击的是哪类企业？

首先，资管新规很有可能会把同业存单纳入同业业务。这就意味着，同业负债对银行总负债的占比不能超过30%，这势必会对中小银行和地方城商行带来非常大的流动性冲击。因为本身这些中小行的网点大幅小于四大行和大型股份制银行，揽存的能力非常的小。而中小行的抵押品不足，难以从央行获取资金，同业存单就是这么应运而生，最终补充中小行的流动性。

而资管新规把同业存单纳入同业负债，也就意味着，同业存单的规模就会受到同业负债/总负债比不超过30%的规模，现如今同业存单的规模已经在8万亿上下，还不包括其他的同业拆借，买入返售等计入同业负债的业务。受到这30%的紧箍咒影响，同业存单未来大幅缩水势在必行，最终一定会冲击到这些中小行的流动性，再次扯下中小行资金紧缺的遮羞布，近期同业存单发行减少，推升存单利率上浮，就是同业存单规模开始被抑制，融资成本抬升的体现：

事实上，我们在A股的银行板块的个股走势中就可以非常明显的看出来，整个2017年，四大行和招行等这些不缺钱的大型银行股价升幅抢眼，而中小银行，地方城商行的股价却继续萎靡不振。造成这个分化最重要的因素，就在于哪家银行更不缺资金，哪些银行却需要发行同业存单以弥补资金的短缺。

其次，对于券商的通道业务也会大幅受限。券商作为通道把银行的资金配对到放贷受限的行业里，所以通道业务的本质，还是要去规避监管。而资管新规的目的之一，就是要填补这样的监管漏洞。未来券商作为通道的价值会越来越低，只能进一步强化主动管理。

第三，表外业务也会大幅缩水。如银行委托基金，私募，信托等的资金将会因为资管新规大幅减少。流动性的水源同业存单规模一旦被迫萎缩，没有更好其他强大货币创造工具的产生前提下，整个市场的流动性将会减少，那么委外，私募，信托等势必会遭遇赎回，表外业务规模大幅下降。

第四，打破刚兑，净值计价。之前从同业存单到表外业务，能够野蛮生长，最大的功劳来自于这类资管拥有隐性刚兑。随着表外理财的规模越来越大，并且很多金融机构都是借短买长，也就是借的短期资金到期之后，为了继续保持规模和保持刚性兑付，借新钱还旧钱，以作滚动操作。可是一旦市场出现流动性收紧的情况，比如由外汇大幅流出引发的流动性冲击，基础货币供给减少，就会导致资金募集难度陡增，进而就可能使借新还旧难以维系，最终投资机构对老投资者的兑付出现问题（其实就是庞氏）。如果保持刚兑，机构就有可能要那自己表内资金去填补这个表外的窟窿---即机构的风险就必须和市场风险挂钩，那么一旦表外业务出现问题，那么表外的风险就没法和表内隔离，风险就会传染。那么，要有效控制住表外规模，控制住风险隔离，重中之重就是要去打破刚兑。在未来的资管新规之后，无论是投资者还是银行，必须要认识到投资是没有刚兑的，是净值计价的，那么对于资金对于理财配置的意愿就会大幅下降，这有反过来对委外业务会有非常大的打击。所以，打破刚兑，无论是控制规模，还是防范金融风险都是非常必要的手段。

第五，对权益市场的冲击势必不小。在过去，银行的同业存单的资金会投给货基，公募，私募等委外业务，然后这些基金，私募就投到股票市场，或者债券市场。那么，近期一两个月，因为资管新规的一纸意见稿，流动性缺乏的恐慌情绪就蔓延到了权益类市场，这段时间的股票下跌，尤其是蓝筹股，白马股的下跌，都是因为资管新规出现之后，市场开始受对流动性稀缺的恐惧，进而带来赎回的压力。那么在流动性的压力下，银行可能会选择赎回公募，货基，券商资管等。那么反应在权益市场上，流动性最好的蓝筹股，白马股就会遭到抛售下跌；债券市场同理，这段时间利率债所受到流动性冲击的因素比基本面因素更大。

总而言之，资管新规对流动性的冲击是非常大的。如果说货币是一切价格的镜像，那么在流动性受到大幅冲击的背景下，金融市场难言乐观。无论是过去的套利模式，刚兑模式，还是资产规模都会受到大幅的打压。目前资管新规只是一个意见稿，还未正式出台，但我们看见股票市场，债券市场已经受到恐吓，先跌为敬。但这是阻止金融空转，让资金回归实体必要的过程，短期的阵痛，会带来更加健康的金融发展。展望2018年，金融市场钱紧的事实估计不会大幅改善，这也跟中央控风险的意愿遥相呼应，但资金回归实体，金融服务实体经济或许会重新正本清源，资管新规短期利空，但长期利好。在这十年一梦的大资管之路，未必会迎来他的终结，但重新洗牌，进一步强化主动型管理和投研要求，在未来会势在必行，过去躺着赚钱，简单粗暴的做大规模赚钱的时代，渐行渐远。