Reading 52 Fixed-Income Markets: Issuance, Trading, and Funding

1. Classification of fixed-income market不同的债券（已经介绍部分不重复）

(1) treasury strips银行把政府债券剥离本金和利息部分出售，分coupon strips和principal strips;

(2) on-the-run issues指新发行的债券，更接近市场价格（流动性好），off-the-run指被替代的近期债券（流动性差价格较低收益率高）;

(3) non-sovereign government bonds地方政府债；municipal bond国债（GO general obligation/tax-backed debt用税收做抵押); revenue bonds有项目支持的债券;

(4) MBS: MPS mortgage passthrough securities 抵押转手债券，按照百分比卖；COM collateralized mortgage obligation担保式抵押契约，按照分层卖；一般三大机构发行的债券才叫MBS没有信用风险，比如建行发行的，叫做CMBS商业型房贷

(5) Commercial paper 商票。类似于打白条，大公司低利率期限短于9个月，很少在二级市场；rollover续期；backup lines of credit/liquidity enhancement/backup liquidity lines银行背书；vs. Euro-commercial paper其他国家债券，时间、是否折扣、settlement时间不同;

(6) Corporate bonds: serial bond issues若干个到期日、term maturity structure同一个到期日；medium-term notes MTNs 9个月到100年，一般是保险公司发行

(7) Short-Term Funding Alternatives-Bank的融资: customer deposits(checking accounts活期账户, saving accounts定存账户, money market mutual funds短期市场基金), negotiables CDs可以转让的大额定期存单；central bank funds market, interbank funds

(8) Repurchase Agreements: 本质上市抵押贷款，460万卖市场价格480万债券，468万买回来。*repo margin/haircut指定是折扣的20万/市场价格480w；repo rate指回购利率8/460w。两方都有可能面临信用风险credit risk, 看哪方收益哪方有风险。

(9) Sturtured Financial Instruments: 1) capital protected instruments保本理财产品，一般通过买国债的方式进行；yield enchancement instruments(credit linked note CLN取决于信用事件给coupon); 2) yield enhancement instruments, CLN credit linked note 将一定风险转嫁给了投资方; 3) participation instruments 比如跟油价挂钩的coupon; 4) Leveraged Instruments杠杆

Reading 53 Introduction to Fixed-Income Valuation

1. Bond Valuation Process 债券价值是未来本金和利息的折现现值

＊YTM yield to maturity 到期收益率，相当于债券中的IRR。假设：持有至到期、无违约、以到期收益率进行再投资。如果半年付息，除以2（题目如果没有说明，就为一年两付来计算）。(1) 债券的价格和YTM为反向关系，如coupon rate比YTM高，则为溢价债券；反之为折价债券；(2) 随着时间推移，债券价值越来越接近par value。*题目看清问题，是否仅仅问一个因素的变化的差价，如果只问了时间因素，则不需要考虑利率因素。

Spot Rate 估值法。计算债券价格时，YTM可以通用，但coupon rate 越低，久期越大，风险越高，其实YTM是不可以通用的。因此用Spot Rate的估值方法

2. Full Price全价, Clean Price净价, Accrued Interest

*full price(discounted cash full) - accrued interest = clean price随着时间的推移，折现现金流full price的价格不同（因为剩余期限不同）; clean price为上图中的曲线，一直在下降 ，＊clean price是用来报价的，投资者不会觉得债券暴涨暴跌。

因为分母的计算非常复杂，所以简化之后的公式如下：

如果用实际时间计算的话，用计算器的date功能【怎么用？】

3. Matrix Pricing矩阵定价

(1) linear interpolation线性差补法，按照三角形图形计算（详情看notes）

(2) YTM是重要的评估指标，但不一定维持不变，我们通常假设其维持不变。因此，我们产生了有效利率的概念effective interest rate(cf. nominal interest rate)

(3) street conversion yield不考虑周末、节假日，假设按照预计时间返还；true yields如果遇到周末、节假日，推迟返还息票支付，肯定更低。

(4) current yield当前收益＝年实现现金收益／债券的价格；simple yield加上gain or loss的摊余成本，总是在coupon rate和YTM之间；

(5) Yield to call(put) 含权的情况，会提早赎回，时间小于N，价格按照之前约定的价格计算; Yield to worst通常会有多个行权, 在所有的行权的情况下最低的价格。考点计算

(6) BEY bond equivalent yield把债券半年利率算出来，再折算全年利率。考试如果没有特别说，直接乘以2为全年的利率。

(8) coupon rate = reference rate + quoted margin; discount rate = reference rate +required margin, required margin大于quoted margin时，为折价（不划算所以要打折）；反之为溢价。

*(9) discount yield以折扣的形式卖，未来拿整数（比如国库券） vs. add-on yield以整数的形势卖，未来拿零头*注意公司的分母，并非次方，而是简单除法。考计算、概念和对比

4. *Yield Curve利率期限／期限结构 i.e. terms structure of interest rate

(1) spot curve计息利率的收益曲线。通常情况下，用的是零息strips；

(2) yield curve for coupon bonds带coupon的债券，非零息非strips，只有部分的时间截点可以连起来；

(3) par bond yield curve假设债券的价格等于par value，相当于求spot curve的平均值，一般会接近于最后一期的数额；

(4) forward rate约定未来时间借入一定资金的rate，如一年以后借2年的债。如果把forward rate画出来，就成了forward yield curve

6. Yield Spread掌握概念即可，风险更高的产品，投资者会要求差价

(1) G-spread＝公司债的IY－国债IY，更能看出风险

(2) I-spread (Interpolated-spread)＝公司债的IY－swap rate，和活跃市场交易对比

(3) Z-spread (zero-volatility spread)非国债即期利率曲线。使用不同利差对债券未来现金流按各期即期利息进行贴现，并最终取贴现值和债券价格相等的利差，最为z利差。不含权的非国债，更应作为标准。

(4) OAS(option-adjusted spread)含权的非国债，但假装忽略含权因素。callable的情况下，比ZS要低，对投资者更不利；putable的情况下，比ZS要高，对投资者更有利。

［中文notes第21页，可能不是考点？］