32 噪音交易者风险的启示

1、噪音交易者：散户的悲催别称

噪音交易者这个概念是针对传统的理性人资产定价模型的一种改进，它指出市场上存在着大量的缺乏真实全面信息的交易者。这些投资者对资产价格的认识是有偏差的，所以他们的交易行为中，包含着不能够互相抵消的噪音。

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它可以解释我们市场上经常会出现熊市更熊、牛市更牛的现象。咱们中国是一个噪音交易者风险特别高的市场。直到2012年，中国市场还有高达80%的投资者是散户，其中绝大部分是没有接受过大学教育的，而且投资经验在一年之内的人。所以相比美国等发达的成熟市场，我们这个市场的噪音交易者风险要大得多。

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2、“聪明钱”：与泡沫同在

智钱效应。这个说的是，很多机构投资者并不像我们想象的那么关注基本面。他们在泡沫出现的大势中间，选择和泡沫共存一段时间，也叫ride with the bubble，最后争取在泡沫破灭之前离开，这样的资金我们把它称为smart money，就是聪明的钱。

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聪明的钱这个效应存在，其实是因为从错误定价到实现套利，中间有很长的一段路程要走，如果市场上存在着大量的噪音交易者，他们没有意识到错误定价的话，那么这个错误定价就会在市场上继续存在一段时间，所以理性的投资者们就会在牛市里面骑乘泡沫，或者在熊市里面持币观望，而不是马上入场去进行套利，最后消除掉错误定价。

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3、基金挤兑：大难临头各自飞

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其实基金挤兑和银行挤兑的逻辑是一致的。在市场下行的时候，基金的投资者担心自己的利益受损，所以会不约而同地赎回自己的资金，然后就导致了这个基金发生流动性危机。

但是不同类型的基金，特征不同，所以挤兑的严重程度会取决于投资者对资产价格变动的敏感程度。投资者越敏感，挤兑就越容易发生。

比如说股票型的基金，散户比率高，就越容易发生挤兑，因为散户对股票价格的波动特别敏感。而货币型基金，散户比率越高，越不容易发生挤兑，因为散户对货币市场的价格变动没有那么敏感。

4、巴菲特和芒格：20世纪美国资本主义的胜利

巴菲特和芒格的伟大成功从根本上来说是来自于二十世纪美国消费的快速增长和美国企业的伟大成功。他们最牛的地方就是认清并抓住了这个时代大势，并且坚定不移地跟随。所以把巴菲特和芒格的投资业绩称为二十世纪美国资本主义的胜利。

那么就目前的情况来看，认为下一个时代大势最可能出现在中国和印度，也最可能发生在互联网等高科技行业。