每日钱商——噪音交易风险

今天来谈谈噪音交易风险。

因为市场杠杠的撬动，2015年上半年的A股市场走出一波牛市。当时我跟身边的同事交流过两个问题：你觉得现在市场风险大吗？那你是走还是留。

让我印象最深刻的是，单位做统计报表的同事跟我分析的头头是道：社会零售总额处于下行通道，企业的年报利润特别差，利润环比不断下降，经济下行压力很大，作为经济晴雨表的股市却走出一波牛市，市场风险不言而喻。

在回答第二个问题的时候，他犹豫了一下，说留下。

作为一个半专业人士，在认为市场风险很大的情况下，仍然做出矛盾的选择，留下，为什么？这就涉及到我们今天要聊的话题：噪音交易。

一、什么是噪音交易

理论上，我们认为市场上的交易者总能得到全面、准确的消息，并据此做出理性的决策。实际中，市场上存在大量的噪音交易者。很多交易者缺乏基本的金融学知识，他们连基本的贴现率都不知道，更加不要说计算企业的现金流，对企业的价值进行估值。噪音投资者对股票价格的认知是偏离的，进行的交易也不是基于信息，而是基于噪音。

二、噪音交易造成市场价格的偏离

传统的金融学认为，噪音交易者彼此独立，噪音也会彼此消解，并不会影响股票的价格。在市场中却并非如此。噪音交易者对价格的错误估计最终会反映在市场中，形成系统性风险。我们从直接和间接两方面来分析噪音交易是如何影响价格的。

1、直接方面

如果噪音交易者对资产的估值是乐观的，就会过高的估计资产的价格，导致价格持续上涨，释放出乐观的信号，这又会吸引一部分投资者进场交易，进而推动价格进一步上涨，把泡沫越吹越大；如果噪音交易者对资产的估值是悲观的，价格偏离情况与乐观估计类似，因为悲观估计，资产价格下跌，释放出悲观信号，导致一部分交易者匆忙出逃，而未入场的投资者选择离场观望，资产价格进一步下跌。

2、间接方面

我们来分析下基于股票交易的基金交易的情况。我们在每日钱商中分析过，如果市场存在系统性风险，那么就会有聪明人进行套利，但是这里存在一些问题。机构是人的机构，基金经理的收入是基于他们操作的基金的业绩与同行业水平的对比。如果基金经理的业绩低于同行业的平均水平，那他的收入就会下降，这就造成一个悖论。

在市场陷入狂热的时候，基金经理认为市场风险过大，选择离场或者做空套利。问题是，他无法判断市场泡沫破裂的时间，如果泡沫长时间不破裂，那这个基金经理这段时间的收益就会低于同行业平均水平。投资者，尤其是噪音投资者在看到自己的基金收益下降，就会有冲动要赎回基金。

我们难以要求散户理解价值投资和长期投资，只要基金的业绩下降，就会有赎回的冲动。所以即便是知道市场风险的存在，基金经理反而不会做空，而是继续加大投资，留住自己短期收益，保住自己的奖金。

三、噪音交易普遍存在

为什么即便是专业统计人士会一边认为市场风险很大，一边仍然选择进场交易？这其实就是噪音交易，我知道有泡沫，但是大家的情绪依然高涨，我判断别人不会离场，那我现在离场只能导致我的业绩下滑。这就相当于玩击鼓传花，只要在鼓声停止前全身而退就行。

还需要提醒的一点是，中国的A 股市场是散户市场。大多树投资者缺乏基本的金融学知识，投资经验大多在一年以下，他们大多从电视、媒体的专家中吸取信息，所以很多哗众取宠的名词和声音特别容易博眼球，这就是A 股市场噪音特别大的原因。