【干货】天使投资模式

天使（Angel）源自于希腊文angelos，本义指上帝的使者，代表圣洁、良善。因此天使投资顾名思义是圣洁的投资，不掺杂任何商业利益，是应用于创业的早早期的投资，用以支持早期创业者。天使投资发展早期以个人投资为主，但随着整个股权投资业的发展，市场上所有早早期投资都冠以“天使投资”之名，从而出现商业化、专业化以及机构化的天使投资，但天使投资支持早期创业者的宗旨没有变。天使投资是两种主要早期投资的一种。

现阶段天使投资分狭义天使投资与广义天使投资两种。其中狭义天使投资指源于天使本意的投资，即不以追求商业利润为目的，具有财务自由的个人以自由资金对早期有巨大发展潜力和高成长性的企业或创意提供权益资金支持的投资行为；广义的天使投资泛指对早期项目进行投资，以获取高额利润并承担高风险的投资行为，与狭义的天使投资相比，具有商业化、专业化以及机构化特点。

目前，根据投资方式不同可以将天使投资的模式分为五种。第一种是以个人为投资主体的天使投资。第二种是天使投资团队模式，以天使投资俱乐部、天使投资联盟、天使投资协会为主。这种投资模式克服了天使投资人模式融资额度少、投资期限短、经验不足等缺点。第三种是机构天使投资模式，即天使投资基金，这种模式改变了原始模式下的分散、零星的缺点。第四种是孵化器形式的天使投资，将孵化器与天使投资相结合，利用孵化器自身条件提供创业场地、管理等服务。第五种模式是投资平台式的天使投资，随着近年来互联网的迅速发展，出现了一批依附技术平台的创业企业。下文将对这五种模式进行详细介绍。

一、天使投资自然人模式

天使投资自然人模式即狭义的天使投资。天使投资自然人模式中的天使投资人有三种基本类型，超级天使投资人、职业性天使投资人和高科技领域内专家。

所谓超级天使（Super-Angel）投资人就是一些非常成功的创业者或职业经理人，这类天使投资人根据他丰富的创业经历、企业管理经验、某一领域产品开发经验以及丰富的企业发展资源，从事天使投资，从而实现一方面帮助创业者，另一方面获得高额投资回报的双赢局面。

所谓职业性天使人就是利用自有资金专门从事天使投资，且投资领域比较广泛。这类天使投资人一般具有丰富的商业经验和市场开拓能力，能为初创企业提供丰富的信息资源以及商业经验。

所谓高科技领域内专家就是在某个技术领域拥有很强的技术能力的人。他们虽没有经营企业的经验但却掌握某一领域最新的前沿知识，并利用已掌握的知识技术去投资相关领域内的初创企业。有些技术专家参与投资是因为一方面可以将其掌握的技术通过一个企业推向市场，另一方面又无须花费时间去承受运营公司所带来的烦恼。

最近几年在我国出现了一些年轻的天使投资人，他们大都是成功企业家的后代。虽然他们很年轻，但是通常在家族企业中积累了一定的企业管理经验，又拥有丰厚的闲余资金，从而成为新兴的天使投资人。

二、天使投资团队模式

天使投资团队模式，以天使投资俱乐部、天使投资联盟、天使投资协会为主。这种投资模式克服了天使投资人模式融资额度少、投资期限短、经验不足等缺点。与此同时，又避免了天使投资基金可能带来的投资决策效率降低以及基金存续时间限制等问题。

所谓天使投资联盟指一些天使投资自然人或组织以联盟的方式聚集在一起共享信息如项目源信息，并对项目进行公开评审与讨论，但决策独立并保留个人决策风格。这样不仅可以解决天使自然人信息匮乏、专业性不足的投资弊端，又能保留天使投资决策效率高的特性。对于合适的项目，有兴趣的成员可以按照各自的时间和经验，分配尽职调查工作，并可以多人联合投资，以提高投资额度和降低风险。最近，在我国天使投资发展快速的地区陆续成立了天使投资联盟，如中关村成立了天使投资协会、天使投资联盟、天使投资百人会、天使投资俱乐部等行业组织，并逐渐呈现出在行业组织推动下实现以联盟的方式投资的现象。

三、天使投资基金模式

以自然人为投资主体的天使投资模式，无论是对初创企业的帮助还是自身的投资能力，都有很大的局限性，但由于天使投资人各自具有自己的优势，如专业知识、人际关系等，以大家联合起来的形式进行投资，能够优势互补，发挥更大的作用。因此，机构化天使投资模式逐渐发展起来，如天使投资基金。

机构化天使投资发展大约分为三个阶段：第一个阶段是松散的会员管理式的天使投资，这种天使投资机构采用由会员自愿参与、分工负责的管理办法，如会员分工进行项目初步筛选、尽职调查等；第二个阶段是密切合作式的经理人管理式的天使投资机构。这种天使投资机构利用天使投资家的会员费或其他资源雇用专门的职业经理人进行管理；第三个阶段是管理天使投资基金的天使投资机构，同投资于早期创业企业的创业投资基金相似，是正规的、有组织的、有基金管理人的非公开权益资本基金。天使投资基金作为一个独立的合法实体，负责管理整个投资的机会寻找、项目估值、尽职调查和投资的全过程。

天使投资基金的出现使得天使投资从根本上改变了它原有的分散、零星、个体、非正规的性质，是天使投资趋于正规化的关键一步。投资基金形式的天使投资能够让更多没有时间和经验选择公司或管理投资的被动投资者参与到天使投资中来，这种形式将会是天使投资发展的趋势。

目前，天使投资基金依据发起人不同可以分为以下几种类型：一是由著名天使投资人发起的基金，如徐小平主导的真格天使投资基金；二是由风险投资机构成立的天使投资基金，如红杉中国主导的真格基金、戈壁投资主导的绿洲计划等；三是政府天使引导基金参股的天使投资基金，如北京富汇天使基金总规模2.5亿元，其中国家以及北京市政府共出资1亿元。

但是从天使投资理念及运作特点来看，天使投资机构化也存在一定敝端，如决策效率不如个人天使投资高、投资强度较大，创业者定位易受影响以及因投资理念发生变化创业者获得投资的门槛提高等。

四、孵化器+天使投资模式

天使投资与孵化器结合是未来天使投资发展的主要方向之一。所谓孵化器是专门为初创企业尤其是科技型初创企业提供便利的配套措施、廉价的办公场地、甚至人力资源服务等，同时在企业经营层面也会给予入驻企业各种帮助，多设立在科技园区里。世界许多知名孵化器不仅孵化了知名企业，而且吸引了很多知名天使投资人加入，如美国硅谷著名的孵化器Y Combinator对入驻企业投入少量资金，并给每个创业者安排企业教练以及开设创业课程等创业辅导。国内这种模式的典型代表有李开复成立的创新工场、北京中关村国际孵化器以及联想之星孵化器等。

天使投资与孵化器协同发展的可能性表现在以下几个方面：一是融合发展可加速企业孵化。在资金规模有限的条件下，孵化器可借助天使投资的资金优势，满足入孵企业对创业资金的需求，从而使得科技企业能够更为健康、迅速地发展。二是融合发展可减少投资成本。孵化器吸引了大批创业企业入孵，形成了一定的聚集密度。天使投资可以到孵化器集中挑选项目，减少寻找项目的时间和成本，提高天使投资的投资效率。另外，企业入驻时需要通过孵化器的考察，经过了一道筛选，孵化器能为天使投资提供入驻企业较为丰富的信息。除此之外，通过孵化器天使投资可以在一定程度上将“远程投资”转变为“近程投资”。因为孵化器经理可以成为天使投资人的良好合作伙伴和得力助手，利用自己的专业优势和资源更好地为天使投资服务。三是融合发展可以降低天使投资的风险。天使投资与项目公司间必须进行及时准确的信息交流。但是由于信息不对称急需孵化器充当创业者和天使投资人之间的信息传递的桥梁，帮助天使投资降低创业企业管理风险。而且，孵化器通过提供服务来提高创业者的素质、企业管理水平，在一定程度上担负了部分管理职能，降低了创业企业的管理风险。另外，孵化器不仅在创业企业入驻前对这些企业进行了多方的考核，而且在孵化过程中也进行了多方面考核与了解，考核过程与天使投资的前期考核极为相似。因此，天使投资和企业孵化器的协同发展可以降低天使投资风险，增强孵化器的孵化投资功能。

孵化器与天使投资融合主要有两种模式：一是孵化器自己主导或者参与天使投资基金设立，使孵化器具备投资功能。在我国，民营孵化器在这方面发展较快，这也是孵化器自身孵化模式的发展方向。二是孵化器与天使投资机构合作，孵化器负责寻找项目并孵化项目，而天使投资机构负责投资项目，两者之间约定一个利益分配。这种模式在国有孵化器中比较普遍，因为国有孵化器对外投资受到很多条件限制。

图一：孵化器+天使投资融合发展模式一

图二：孵化器+天使投资融合发展模式二

五、天使投资平台模式

随着互联网和移动互联网的发展，越来越多的应用终端和平台开始对外部开放接口，使得很多创业团队和创业公司可以在这些应用平台的基础上进行创业。比如围绕苹果AppStore的平台，就产生了很多应用、游戏等，让许多创业团队趋之若鹜。

很多平台为了吸引更多的创业者在这一平台上开发产品，提升他的平台的价值，设立了平台型投资基金，对在这一平台上有潜力的创业公司进行投资。据此形成了天使投资平台模式。这些平台基金不但可以给予创业公司资金上的支持，而且可以给他们带去平台上丰富的资源。平台创业基金是由实力较为雄厚的企业发起的，为专门领域创业提供资金帮助的基金，特别是在TMT领域，平台创业基金较为活跃。目前国内平台创业基金主要有：腾讯安全创业基金、联想乐基金、阿里云基金、新浪微博开发基金等。

本部分内容源自谭组卫的《股权投资学（各论）》

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