利润表 | 杜邦分析法

杜邦法

你一定听说过薄利多销，慢工出细活。但是我告诉你苹果的净利润是21%，资产周转次数是0.67，而联想的净利润是1.23%，它的资产周转次数是1.58，那你能告诉我，哪家公司的财务指标反映着薄利多销，哪家更像是慢工出细活呢？

了解了利润表，了解了公司赚了多少钱，但这钱是给谁赚的呢？

答案是股东。因为企业的目标就是为企业创造价值，企业是股东的，所以其实就是为股东创造价值，但利润表只能看出从营业收入中，企业最终赚了多少钱.。如果按照利润率的指标，也只能了解到每100元的收入能赚多少钱

而作为股东，除了了解利润表的那些盈利数据和指标，他更关心的是他的投资回报率。股东投资回报率，经常称为净资产收益率。简单来说，可以看股东投入的资金最终能赚多少

那怎么去衡量股东净资产收益率呢？又有哪些因素和财务指标影响净资产收益率呢？

对于公司管理层，找到提升净资产收益率的解决方法和路径，就能为股东创造更多的价值；对于投资人，通过对净资产收益率及其背后的影响因素分析，可以了解企业的竞争优势在哪里；对于员工，理解了净资产收益率可以帮助判断企业的战略以及执行情况

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这里有一种诊断工具叫杜邦分析法，能更好的理解净资产收益率，分析苹果和联想两家企业股东投资回报的差异，评估差异背后的财务指标，以及财务所反映出的企业战略导向，并对改善净资产收益率提出合理建议

# 盈利能力分析：杜邦分析法

杜邦分析法本质上是运用了结构化的思维，把反映企业创造价值的净资产收益率指标拆解成几个因素，分类讨论，进而找到影响净资产收益率的因素或者问题所在，从而进一步提升和改善。因为这个分析方法是美国杜邦公司的财务人员在40年代首先开始运用的，所以现在都以它来命名

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接下来通过了解净资产收益率，再把这个净资产收益率分解几个相关财务指标，并对这几个财务指标进行分析，找到问题的根源和改善的建议，来为股东带来更大的回报

# 股东的投入回报：净资产收益率

【净资产收益率】是衡量股东的投入回报的大小，它表示股东投入的资金产生的回报的收益率。净资产收益率=净利润/股东权益，也就是用企业赚了多少钱除以股东投入了多少

在杜邦分析法里，进一步拆解，数学上，因为净资产收益率=净利润/股东权益，因而也可以扩写成：净资产收益率= (净利润/营业收入）× (营业收入/资产) × (资产/股东权益)

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把净资产收益率分解成三个方面，会受到三个财务指标的影响：

• 首先是来自于企业的整体的盈利能力，也就是净利润率
• 其次还要考虑到企业资产的使用效率，也就是资产周转次数
• 最后是杠杆系数。是指一个企业，它在融资的时候，多少依赖的是股东的资金，有多少依赖的是负债的资金

拆解苹果和联想的资产收益率：

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2017年苹果的净资产收益率为36.07%，通过杜邦分析法可以分解为三个因素，也就是净利润率21.09%，资产周转次数0.61次以及杠杆系数2.8

2018年联想公司的净资产收益率是-2.79%，分解为三个因素，也就是净利润率-0.28%，资产周转次数1.59次以及杠杆系数6.27

接下来，从净利润率、资产周转次数以及杠杆系数三个指标，进一步分析，它们最终是如何影响苹果和联想的净资产收益率的

# 企业经营成果：净利润率

首先，影响净资产收益率的第一个因素，是净利润率。净利润率=净利润/营业收入，它反映了当下企业整体层面上的盈利能力

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为什么说是当下呢？因为净利润会被当年的一些偶发事件影响，比如企业的某个业务板块停止运营，政府给个补贴、拿到捐款等，这些在未来并不会持续发生

净利润率到多少算高呢？这要看行业净利润率的平均水平，这个值可以去行业报告里找。一般来看，两位数的净利润率是较高的

比如，苹果公司的净利润率是21.09%，维持一个相对比较高的盈利能力。相比之下，联想的2018净利润率为-0.28%，是与其较低的毛利率有关，反映了产品竞争力问题。2018年联想公司的净资产收益率是-2.79%，依据杜邦分析法，联想公司的负净资产收益率与负的净利润率直接相关

# 资产的使用效率：资产周转次数

根据杜邦分析法，影响净资产收益率的另一个因素是资产周转次数。资产周转次数=营业收入/资产，代表了企业的资产使用效率

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资产周转次数如果小于1，我们就说资产周转偏低。如果是资本密集型的企业，资产周转次数一般都比较低。这是由于要投入大量的资本，而且一般用于固定资产和无形资产的投资，成本高；同时这些投资是长期投资，周期长，不会立即带来收入，这就导致了资产周转次数低

苹果的资产周转次数只有0.61<1。根据杜邦分析法，资产周转次数低，势必会降低净资产收益率

那为什么企业还要投入大量资本呢？因为投入一旦产生效益，盈利能力是比较高的。可以看到苹果的净利润率达到21.09%。所以资产周转次数与净利润率并不是孤立影响净资产收益率的两个因素，是有一定的反向联系，也就是说快会提升效率

但慢也有慢的好处。我们中国有一句话，叫做慢工出细活。从财务指标来看，慢工说的就是资产周转次数低，尽管慢，但出的是好东西，是细活，意味着产品能赚到钱，也就是利润率高。而苹果正是反映了它这个特点：东西好、卖的贵、利润高，但需要的时间长、周转慢

相比之下，联想的资产周转次是1.59，说明资产使用效率高，可以生产和销售更多的产品。可是能卖出好价钱，赚到高利润吗吗？通过前面的分析可知联想的产品没有议价能力，多属于中低端产品，通过利润表分析，毛利率14%，营业利润率1%，利润率很薄

所以与苹果的高利润率，低周转相比，联想是高周转，低利润率。反映在财务指标上，净利润低叫薄利；资产周转次数周转快，叫做多销。也就是薄利多销。但事实上，联想2018的净利润率是-0.28%，负的，意味着卖的越多，赔的越多。所以这又并不是真正意义上的的薄利多销

另一方面，通过苹果和联想的净利润率和资产周转次数这两个指标，会发现他们还可以用来判断企业采取的是哪种竞争战略

企业在市场竞争中，通常会选择差异化的竞争战略，或者成本领先竞争战略

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• 差异化竞争战略下的财务标志为：资产周转慢和净利润率高

  这种竞争战略下，由于资产周转低，要保持理想的净资产收益率，关键在于维持一定的净利润率。因为产品和服务是差异化的，就需要企业有长期的投资，那么资产周转次数必然会低

  如果产品得不到顾客的认可，那么利润率就会发生下滑，而由于周转次数本来就低，这样就会严重影响净资产收益率

  苹果的资产周转0.61次和净利润率21.09%，能看出苹果走的是差异化竞争战略而且也做到了。为了做出差异化的产品或服务，前期要投入大量的研发，开发周期比较长，这也就体现在资产周转慢，但做出来的东西就是与众不同，受到粉丝追捧，愿意付出更高的价格，这样企业对产品的价格就有议价能力，净利润率会很高

• 成本领先竞争战略下的财务标志为：资产周转快和净利润率低

  这种竞争战略，由于净利润率低，要保持理想的净资产收益率，最关注的是资产周转

  如果对一个采取以低成本，打价格战为策略进行竞争的企业，资产周转次数下降了，前景将一片黯淡。因为产品没什么差异化，是靠价格便宜吸引顾客。所以利润率不会高。主要通过薄利多销卖的快。如果资产周转次数下降了，又是低利润率，那净资产收益率一定会大幅下滑

  通过财务指标，联想似乎采取成本领先的竞争战略，但没有执行到位。因为虽然联想的资产周转次数远远高于苹果，为1.59次，一方面说明联想对资产的使用效率很高

  但是如果跟苹果对比，也可能说明联想并没有投入能长期产生高效益的资产，所以虽然它的使用效率高，但这种资产产生的经济效益低。净利润甚至是负的，说明产品是亏的，所以卖的越多，亏得就越多

  薄利多销常常被用在零售和餐饮行业。比如像沃尔玛这种企业，属于零售业，都是买卖别人的产品，产品上没有竞争优势。所以可以想象，零售业的净利润率不会高。因为它没有一个自主创新的概念

  那么，沃尔玛为什么还能成为世界的优秀企业，他还能创造比较高的回报率是为什么？就是通过高周转次数

  沃尔玛必须要通过顾客频繁地来到商店购物，加速它的产品销售，形成高周转次数。这跟餐厅希望你的桌子翻台率很高是一个道理

  苹果做的是慢活儿，在杜邦分析法下，资产周转次数与净利润率相乘后得出，12.88%。这也是我们常说的资产收益率。苹果的资产收益率只有其净利率的一半，主要是资产周转次数低的原因。所以如何提高资产周转将是苹果管理层今后可能需要考虑的地方

  联想走的是多销路线。在杜邦分析法下，资产周转次数与净利润率相乘后得出的，为-0.44%，很显然根本原因是负的利润率造成的，所以尽管资产周转比苹果高，结果反而导致资产收益率比利润率亏损的还要严重。所以提高利润率是联想管理层的当务之急

  虽然苹果的资产收益率只有12.88%，但苹果的净资产收益率达到了36%，说明股东赚了更多的钱。那又是如何形成的？类似的再来看看联想，联想资产收益率是-0.44%，但联想的净资产收益率为-2.79%，这说明股东亏了更多的钱。那是怎么回事呢？这是因为苹果和联想都加了杠杆

  以苹果为例，苹果的资产收益率是12.88%，也就是苹果公司每一百块的资产投入，会产生12.88的净利润。那每100块的资产背后所需要的资金都是股东出的吗?当然不是。因为根据资产负债表的平衡公式，资产等于负债加股东权益。还有一部分资金来自于负债，是供应链和银行的资金，所以可以理解为股东借用别人的钱帮他赚的更多。这就是杠杆效应

# 借力发展：杠杆系数

净资产收益率的最后一个因素，在杜邦分析里称为杠杆系数。杠杆系数=资产/股东权益。反映企业在融资的时候，股东资金有多少，负债资金有多少

加杠杆，与杠杆系数是一个道理。杠杆是个双刃剑，可以通过运用杠杆赚的更多，也可以亏的更多

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苹果与联想的杠杆效应：

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例如联想，因为借人家的钱会放大赚钱或亏钱的效应，这会反映在净资产收益率上。苹果公司的杠杆系数是2.8，这就意味着苹果公司每2.8块的资产，股东出1块，将近1/3的钱，剩下的2/3的资金，也就是1.8块要么是向银行借的钱，要么是供应链的资金占用的。

所以尽管苹果公司的资产收益率只有12.88%，但苹果的股东只出了1/3的钱。所以净资产收益率就是资产收益率的3倍。因为相对于资产收益率，净资产收益率的分子不变，但分母是原来的1/3

而联想公司的杠杆是6.27，约等于6，这就意味着联想公司每6块的资产，股东只出1块钱，那剩下的5块钱都是借来的，或是供应链的资金占用，所以联想的杠杆比苹果高出不少。但是由于联想资产收益率是-0.44%，但净资产收益是-2.79%。使用高杠杆净资产收益率加剧了亏损程度，这也就意味着股东的投资产生了更大的亏损

那为什么我国的宏观经济政策目前一个主要任务是去杠杆？

这是因为如果一个企业自身的经营实力不强，就会产生亏损，他的利润率是负数，从而资产收益率也是负数，这种情况下加的杠杆越高，对股东造成的损失就越大

我国的现状是很多企业的资产收益率不高，所以首先就要想办法提升资产收益率，要降杠杆，而不是先动脑筋如何去加杠杆

企业的差异化战略

通过杜邦分析法，对苹果和联想的分析，可以看出苹果的竞争战略是差异化战略，而且从财务指标上看，苹果在执行层面上做到了。它的成功的执行就体现在保持比较高的净利润率，而在这个差异化领先的策略下，他的负面就是我们说的它的资产周转次数相对会比较慢。所以苹果的管理者，想进一步提高资产收益率，就要考虑如何进一步提高资产周转次数

当然有些人会说我们能不能找到一个企业，它的净利率也很高，它的资产周转次数也非常好。那还用说吗？这一定是一个完美的企业，可以叫暴利多销，暴利代表利率，多销是周转次数。但是很难找到，为什么呢？

因为如果有这么一个企业又是高利润率的产品，又能卖的很好，那就像苹果公司开始红火的时候一样，结果就是蓝海变红海，大家蜂拥而上都要踏入这个行业来抢这口饭吃

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所以现如今会有这么多的公司，甚至是跨行业来做和苹果类似的电子产品。为什么？因为早期的苹果就是既能保持很高的净利润率，还有相对比较高的资产周转次数

随着竞争对手的加入，为了保持领先，苹果就必须加大它在研发领域的投资去开发新产品，就要求更多的投入，就会把它的周转次数拉下来，同样对它的净利润率也会产生影响

而随着更多的企业进入竞争，消费者有更多的选择，那么苹果的产品不可能永远保持非常高的一个价位，有时候就要放下身段，要采取亲民的价格来吸引消费者。这种情况下就会把它的净利润率拉下来，也会把它的资产周转次数拉下来，这就是为什么我们很少能看到一个企业能保持净利润率高和它的资产周转次数高双赢的局面，因为市场的竞争压力会把你逼的最终选一条路

现在，苹果依然在坚持走差异化的竞争策略，相比之下，尽管我们不知道联想走的是什么策略，但是从财务指标来看，似乎想走一个成本领先的策略，但是在成本领先的策略下做得不成功，为什么呢？

一方面成本领先有成功的一面，就是他周转次数很好，但是任何一个周转次数好有个前提就是要保持基本的盈利能力。如果联想走的是成本领先的策略，他在执行层面上没有做到位，因为它的净利润率产生了亏损，那就说明当你想走低端，打价格战。那首先要考虑到你最终能不能有个基本的盈利

联想从2017年和18年两年来看，盈利非常弱，禁不起风吹草动。稍有闪失，就会亏损。即使它有比较好的周转，但最终也不能提升它的资产收益率的改善。所以作为联想的管理层首先思考的问题就是如何提高联想产品的盈利能力

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总之，想要提升企业对股东投资大的回报率，就是提高净资产收益率。而这些都与利润表紧密相连

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