61 country risk
61.1 识别country risk的来源
- 经济周期
- 政治风险
- 国家的法律体系
- disproportionate reliance on one commodity or service(过度依赖)
61.2 解释一个国家的经济周期,政治风险,法律风险,经济结构如何影响到一个position的风险暴露
- economic growth life cycle:更成熟的市场比成长早期的市场风险小
- political risk:有4个组成部分
- 腐败程度
- 动荡局面
- nationalization and expropriation
- 连续性VS不连续性 (authoritarian独裁会导致不连续性)
- legal risk:财产保护权和阻止违约的速度
- economic structure:过度依赖
补充考点:authoritarian独裁可能让repayment更stable
61.3 评估所有类型国家风险的度量,解释risk service的限制
度量类型包括:
- Political Risk Service: 模型评估,盈利组织
- Euromoney: 使用对经济学家的调查问卷
- The Economist: 模型评估
- The World Bank: 模型评估
Risk Service限制:
- 对信息提供者没有标准
- 度量的方法论是针对国家政策设计的,而不是针对投资者
- ranking better than true score
61.4 比较外币债券和本币债券的主权违约,解释主权违约的共同原因
由于国家可能没有足够的外币来履约,所以外币债券比本币债券更容易违约。
很多国家在外币债券违约同时(simultaneously)本币债券也违约了,原因有
- 使用gold standard prior,更加难印钞票了
- 共享货币,这样国家没法控制货币政策
- 一些国家货币贬值(currency debasement)和潜在高通胀大于违约成本
61.5 描述主权违约的结果
历史上很多违约经常伴随着军事行动,还有:
- GDP下降0.5到2.0
- 借钱成本增加0.5到1
- 可能导致交易报复(retaliation)
- 有14%概率导致bank crisis,比正常高11%
- 货币贬值
61.6 描述影响主权违约风险的因子,解释和评估rating agency是怎么度量主权违约的
影响主权风险的因子有:
- 发债水平
- 退休金和社会服务的义务
- 税收稳定程度
- 政治风险
- 其他国家违约的影响
rating agency的评级过程:
- 分析报告,推荐评级
- 委员会投票评级
- 定期回顾评级
- 特定事件后回顾评级
导致评级upward bias的原因:一些国家隐藏了真实信息給评级机构
不依赖rating agency的原因:评级延迟于dynamic business和political environment
61.7 描述用主权违约spread作为一个违约预测的优缺点
优点:改变及时,基于事件作出反映
缺点:用它和主权违约比较,spread更波动
62 External and internal rating
62.1 描述external rating scale,流程,评级和违约的关系
external rating scale是由一个特殊机构设计和发布的,issuer credit rating
评级流程:
- qualitative and quantitative analysis
- 和公司管理层开会
- 和评级委员会开会
- 通知评级结果
- 一个上诉评级的机会
- 公开发布评级
评级和违约关系:
Baa以上是投资级,违约概率低
Ba以下是非投资级,违约概率高
62.2 描述时间范围,经济周期,行业,和地理对external rating的影响
- time horizon:任何初始级别的违约概率都会increase with the horizon
- business cycle:在一个周期内是稳定的,但是多个周期有误差,会低估经济衰退的影响
- industry: 非常基于行业
- geographic location: 不是很必须
更专业和本地的机构比穆迪,标普更少同质化
62.3 解释评级改变对bond和stock price的潜在影响
Bond:降级会让bond price下跌,升级会让bond price上涨
Stock:降级会让股价下跌,升级更小概率让股价上涨
62.4 比较external和internal
external 是经过测试和验证的
internal 是银行用来评估借款人的creditworthiness
62.5 解释和比较through the cycle和at the point internal rating
internal at the point: 用于短期,随经济周期变化
internal through the cycle:用于长期,使用定性信息,不随经济周期变化
当进入经济周期低谷(trough),银行可能对一个公司降级来调整这个公司的recovery
62.6 描述rating transition matrix和如何使用
rating transition matrix就是从一个评级到另一个评级的概率表,和每个级别的违约概率
62.7 描述building,calibrating and backtesting一个internal rating system
create rating that resemble those set by rating agencies.
在关联rating和违约率以前,应该做好backtest
62.8 识别和描述影响rating system的biases
- time horizon bias
- information bias
- criteria bias
- backtesting bias
经济衰退会导致低估违约概率
63 Capital Structure in Banks
63.1 评估一个银行的economic capital和关联的信用风险级别
Bank 必须持有一个资本储备(capital reserves=economic capital)用来做UL的缓冲
EL
UL是EL以外尾部的所有损失
63.2 识别和描述重要因子:probability of default,exposure,and loss rate
- probability of default(PD) 违约概率
- exposure amount(EA),exposure at default(EAD) 违约敞口
- loss rate(LR),loss given default(LGD) 违约损失率
63.3 计算expected loss(EL)
EL=PD * EAD * LGD
计算AE
Adjusted exposure on default = Outstanding + Usage Given Default * (Commitments-Outstanding)
就是已经借出去的+可能会借出去的
63.4 计算unexpected loss(UL)
UL represent the variation in excepted loss
image.png表示一定水平价值的非期望损失
63.5 用binomial分布估计违约概率的variance
63.6 计算一个portfolio的UL和每个资产的贡献度
大部分情况,组合的UL是明显小于各个资产UL之和
two asset portfolio的risk contribution:
63.7 描述economic capital是如何派生的
economic capital需要吸收在给定一个置信区间(99.97%)下来自unexpected outcome和expected outcome的损失。
63.8 解释如何对credit loss distribution建模
通常使用beta distribution来对credit risk建模
63.9 描述在量化credit risk的挑战
- 在一年的估计周期内,credit被假定是非流动性资产
- 不同的风险由不同的部门来管理和度量
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