【人杰商业精选】李家庆：电动车市场，投资回报五年内见分晓

题图：君联资本董事总经理 李家庆先生

在汽车行业这个发展周期长达十年二十年的万亿级产业，技术演进正在发生，从而带来很多投资机会。如何抓住这些机会？

在汽车行业这个发展周期长达十年二十年的万亿级产业，技术演进正在发生，从而带来很多投资机会。如何抓住这些机会？“我们有一个产业地图。”君联资本董事总经理李家庆说。具体来说，就是把产业链上的整车、电池、电控、电机，包括生产电池的材料、设备，一层层剥开，再形成一个完整的产业地图。围绕这个逻辑，君联资本已在相关领域投资了拜腾汽车、宁德时代（CATL）、纵目科技、Pony.ai、木牛科技、海目星科技、先导智能、璞泰来、凯金能源等公司。

在他看来，产业地图的不同环节，需求兴起的时间点也有所不同。如何判断投资时间，对抓住机会来说至关重要。

以下为李家庆采访整理：

新物种

围绕整车的应用来说，一方面是可控场景里的辅助驾驶，从避障、倒车、自动泊车这些简单场景往自动驾驶方向走。另一方面是直接从自动驾驶开始做。这两个方向，一个是从L4往下，一个是L3往上，可能未来会殊途同归。

L4方向上，你既可以做通用的L4技术，也可以着手公交车、园区里的导览车、通勤车、高尔夫球车。有些公司只能做园区里的通勤车，它的技术水平一开始就决定了。这种情况下，可能它还能先赚钱，但这并不意味着这种项目跟那种平台型公司的项目价值是一样的。偏复杂场景的平台型公司，它不会为了适应一个简单环境，就把自己的标准立即降下来，如果它忙着去赚小钱的话，可能会错失更大的市场。

目前看，国内无人驾驶L4平台型公司，算得上头部的就三五家。对投资人来说，这几家就是高风险，高回报了。

未来实现无人驾驶的时候，这些平台型公司，到底是什么商业模式？它到底像传统汽车链条里边的零部件、供应商模式，还是必须变成一个整车厂，还是要变成什么？我们不知道，因为它是新的生活和应用场景里的一个操作系统。

需要确定的是，这是不是最重要的变革方向？是，我们就投钱给它，让它一步一步地往下走，这就是早期投资一个基础逻辑。早期投资，尤其是技术型的投资，很难用成熟的产业思维来考虑问题，一上来就问，这是什么商业模式？我不知道。我们就知道这个方向、这个路线、这支团队做的这个东西未来会非常有价值。

在我看来，实现通用L4倒没有什么技术瓶颈。因为今天我们提技术，已经不是一个简简单单的算法问题，它需要时间。我们今天说人工智能、大数据，关键就是能否落地到场景。然后就是看政府，愿不愿意给你这个场景，鼓励你，让你去跑路测，采集数据，不断去优化你的算法。

对于L4，技术很重要，但也要靠积累。谷歌Waymo在硅谷跑了很长时间了，要是没有跑个两三年，我觉得谈其他的都没有用。

在这个过程当中，它会牵涉到调度系统、交通管制系统等等来配合和适应。是环境来适应车，还是车来适应现有的环境？第一辆汽车出来的时候，满大街跑的是马车，你得适应马车的环境。但是当汽车越来越多的时候，马车退位，整个社会环境、交通管制系统等都要配合汽车。

这个转变过程要花多少年呢？我们不知道，有可能10年、20年、30年，因为它也是一个社会变革。

电动车市场，投资回报五年内见分晓

在新能源造车领域，你说行情特别热，也谈不上。这个产业太大了，今天看在里边的玩家，其实也不算很多。中国的汽车产业包括一汽、东风、上汽、广汽等，曾经有一段时间，把全世界汽车品牌全部合资了一遍，然后在中国各个城市造车。今天跟那个时候的繁荣比起来差远了，所以新能源造车还没真正热起来。

汽车这个产业需要大资金，理论上来讲，这个产业的发展不能仅靠财务投资人。这个产业要持续发展，绝对不可能依靠今天的VC、财务投资人来支撑。到最后，肯定还是需要大产业资本进入——一个是政府，一个是大型的产业资本。

为什么新能源造车领域，我们只投资了拜腾汽车，原因很简单，因为只有在拜腾我们才有机会用一个创始投资人的身份去投资。作为一个投资人，我们要在正确的时间，用一种正确的办法进入这个市场。我们考虑的是投入产出的问题，先确定这个市场足够大，可以多家共存。这件事不是谁今天的PR做得强，谁先把第一辆车做出来，谁就能够赢者通吃的。

新能源造车领域，未来很有可能发生并购。这个市场还早，刚刚开始，未来到底是所谓的传统车厂占主导，还是所谓的新兴车厂占主导，还是两三个新兴车厂跟传统车厂合资或者被并购，今天来看都有可能。

投资人的投资行为和产业发展不是同步的。往往在一个产业真正起来的时候，投资人的投资机会和窗口已经关闭了。我个人认为，电动车市场五年之内见分晓，我不是指的五年之内电动汽车产业见分晓，而是五年之内，早期投资人投进去的钱见分晓。到底有谁能活下来，到底谁被谁并购掉，五年之内肯定见分晓。产业很长，但是对于我们来说，不用等这么长。

投资人的思考路径

作为投资人，必须具备产业思维。

除了技术的先进性之外，还有很多问题需要考虑。例如，中国政府为什么今天选择锂电？当然，政府也在鼓励燃料电池，将其作为重点发展方向之一，未来也要持续研究。但为什么今天选择锂电呢？这其实跟产业基础有关。选择一个方向需要非常大的产业配套，设备、材料、电池、整车，要支持什么样的技术或者重点发展什么样的路线，衡量标准是最好能够带动一个产业的发展，而且你的产业是有准备有基础的，不会受制于人。

在这种情况下，国家大力度支持锂电，既实现了汽车的电动化和减少空气污染，同时又能够带动本土的产业发展。这是一个系统性工程。

所以，我们在投资时，既要去问科学家，又要问政府官员、工程师，还要跟产业内的人打交道。这样我们才知道，往哪个大方向去走、去布局。如果你只问科学家，科学家能说好几十个路线，他们也能申报国家科技进步奖。但在投资人看来，技术要有一定的前瞻性，同时又得非常接地气。

电动汽车领域，中国会成为全球领先的国家。中国从来没有遇到过这么大的一个产业，能够被咱中国人关起门来就能办了。无论是手机还是显示屏等等，中国都存在一个所谓的进口替代过程，而且长期依赖。但是电动汽车这个事不是这样，电动汽车再往下走，比如说传感器、芯片，有很多还在国外，但是今天半导体产业，中国正在大规模地做。

今天新能源汽车的量还小，几十万辆；未来两三年、三四年之后，一年就是100万、200万辆。假设未来某年有一两百万辆的电动汽车上路，这种情况下，它的充电、传感器、芯片、激光雷达、高能锂电池等等问题，都存在进口替代的问题。

电池领域，美国肯定拼不过中国。美国的电池产业已经被甩掉了，现在就剩下中日韩。中日韩三家里边，唯一有大市场的就是中国。所以我觉得产业格局还是挺明确的。当然其中有一个变数，新能源汽车肯定会对外资开放，特斯拉肯定会进来。但是在中国，这个产业会世界领先还是比较确定的。

一个产业刚刚出来的时候，利润肯定是在材料、设备等上游环节，做电池的人不赚钱，做整车的人也不赚钱，做生产电池的材料和设备的才赚钱。随着下游规模逐步起来，下游的谈判能力越来越强，品牌效应越来越强，原来可能不赚钱的电池、整车厂逐渐起来，价值链开始逐步向下游环节倾斜。

等到智能驾驶爆发后，有可能整个产业链的利润是往运营上走，比如神州专车或者滴滴最赚钱，也有可能是电网的运营最赚钱。一般产业都是这样的，利润从上游往下游逐步传导，最终肯定是运营最赚钱。

每一次技术的迭代、提升，都会有新的玩家进来。投资人怕的是低水平重复的产业，希望看到的是又大、发展又快、技术还在不断变化的产业。这对投资人来说非常有吸引力——老有新事做。

​（作者：中国企业家杂志）