期权对择时系统具有容错性，常见的动量择时系统具有低胜率、高盈亏比、很难长期坚持的特征。期权本身是具有预测性的，期权市场很多的公开信息本身可以提供很多的预测性，因此可以纳入择时因子库。第二，对策性是期权重要的特点，同样的一件事情用期权可以有更多的对策和方法，甚至可以对原来的头寸进行修补。此外，期权与其他资产还具有可搭配性和交易的多维性。
期权既可为趋势又可为震荡。震荡市里，坚持用vega和theta创造alpha的信仰；历史上波动率下降和均值恢复是大概率事件。他表示，从当前的市场资金需求、品种逐步丰富、流动性逐步向好、交易机制更加灵活等方面来看，运用期权进行资产管理的大环境已经具备，为客户量身定制长期稳健曲线的理念将在期权时代全面开启。
各位期权界的同仁们、爱好者们大家下午好，非常荣幸在这样的环境下和大家交流期权。这里我想和大家交流一个理念，用期权作为机构投资者工具的投资理念。
我在想主动管理型基金未来到底是何去何从？因为现代市场上，去年的上证50涨了30%，有多少主动管理基金在收益上能跑赢50指数，这个环境下，我一直思考这个问题，我们在收益上，如果不能持续跑出所谓的超额收益，主动管理型基金的卖点在哪里？后来我想到，我们有期权工具，不再是盲目追求相对收益的阿尔法，而是做出收益回撤比的阿尔法。
有时候可以把投资想成是跑步，短跑和长跑，你说一年做100%，甚至更高的收益，其实是比较容易的，因为市场风格一直在变的，总有一年你会发现你的风格和市场风格完全一样，比如说2015年你买了一堆小票，你的收益就达到了100%。但你会觉得连续10年的10%比连续一年的100%难的多！
怎样是长期稳健，拿什么指标描述它呢？其实对于机构投资者来说，我们追求的曲线是过去的收益曲线和产品的成立时间没什么关系，就是无论产品什么时候成立，你都能做出年化10%到20%的曲线，回撤小于3%，这个曲线就是我们机构核心竞争力的核心！
那有什么办法做成这样漂亮的曲线呢？我有个投资观，我觉得投资是一个有XYZ轴的三维空间，X的横轴相对于资产的丰富度，Y轴是策略（工具）的丰富度， Z轴是资金的收益。平时玩股票的散户，资产只是在股票一个资产上，资产上没有什么丰富度，策略也比较少，很难获得长期稳健的收益。
基金从什么维度去做突破呢？那就是资产丰富度，通过风险评价，它会涉及股票、债券、黄金等各类大资产，不断在轮动，用量化模型和主观判断来进行滚动，就是东边不亮西边亮，从资产丰富度维度进行突破。我觉得呢，我们这些学数学出身的，没有这么高级的主观判断能力的话，就是用期权实现，从Y轴策略(工具)的丰富度来实现长期稳健。
第一，期权本身对择时是有容错性的，看什么呢？看均线。在20日均线上买，在20日均线下卖，然后做下回测发现，最后能赚26倍，资产实现26倍的翻翻，可有多少人能坚持下去呢？12年中，不断犯错，可以说基本没有人能做到这样的曲线。为什么不能坚持，是胜率问题。我们知道大部分的趋势跟踪性的策略，是低胜率高赔率，你做10次里面7次是错的，人有这样一种劣根性，连续错了以后就开始怀疑自己，怀疑是不是我模型修改有问题，或者参数是不是要重新调下？这12年能坚持下来的就是神！投资很简单，但是不容易，就是因为投资的坚持性，就和我们平时去健身一样，每个男士都知道，每星期健身3次，夏天一脱衣服肌肉很棒，但是一年当中你能坚持下去吗？这就跟我们长期使用的择时系统道理是一样的。那我们怎么办？可以用期权突破它，很简单，来看下均线系统的例子，我们还是用均线做，20均线我去卖认沽，这个曲线的胜率提高78%，你说明天不是这样，这个咱们先不说，至少用同样的策略，你用期权代替标的效果要好很多，正因为你卖期权赚了一部分时间价值的权利，所以天然的抵御了容错性。这就是我认为期权比标的好，从而实现长期稳健的因素之一。
第二，期权本身是兼具预测性的，期权市场很多的公开信息，本身就可以提供很多的预测性的。因此，应纳入我平时的择时因子库，比如说，认购与认估比等市场行为的因子及类似这样因子纳进去，对我明天和下一周的策略有帮助。
第三，期权具备对策性，而对策性是期权重要的特点。比如说，我们平时做期货交易，方向看错了怎么办？只有一个办法，那就是止损，认错，反复的认错，期货只能平仓，这是唯一的认错方法。如果用期权，当我突然发现情况不妙，不一定把这个认沽平掉，我可以转仓。这就说明了，同样的一件事情我用期权有更多的对策和方法，甚至不用对原来的头寸进行修补。
第四，期权与其他资产有可搭配性，比如说我有100万的本金，每个散户都可以这么做，拿出95万投资固定收益货币基金等产品，到期的利息基本覆盖我的本金，剩下的5万平摊每个月做一个期权，以小搏大。如果你看的很准，很容易3、4个月都是搏准的，可能5万变成50到200万的收益。期权可以和固收搭配，也可以和股票搭配。我们公认的一些白马股拿出来做一个股票池，把这些白马股选出来之后，就长期持有不动了，从期权上市首日开始，买完这些白马股不动，每个月买一个认沽期权对冲，最后结果是年化17.78%，其实已经很不错了。期权可以降低回撤，茅台从2015年的100多块钱到800多块钱，你中途买进过，有没有抛掉过？你可能会想，茅台始终会到4位数。投资就是这样，重新加仓需要巨大的勇气，如果我买了茅台不想减仓怎么办，就用我这个办法，持有茅台到现在，做一个套保，回撤降低三分之二，因为茅台和50的相关度比较大，现在的茅台的市值快到1万亿了。
第五，就是期权可以穿梭振荡和趋势。以前很多的宣传材料看到期货怎么介绍？说可以穿越牛熊，期权比期货更高级的地方，做多做空不提，它是可以穿越趋势和振荡，以小搏大。我是用某个时间价值做出收益来，比如这条示范的曲线，9月份的时候。8月25日回忆一下可能还记得，上证综指突破3300点，突破完之后8月28日进入了一个盘整，基于当时的判断，很有可能是十九大前的维稳，9月6日的时候你有感觉了。这个是9月6日到26日的一个宽跨式，结果是这3条曲线。说明市场在100点或者50点幅度振荡的时候，别的基金无论是做选股，还是择时，还是做CTA的，没有趋势的话，收益很难出来，而做期权的基金很容易在这一个月里，超过其它基金。
这个图是备兑开仓的例子，这个策略2016年第三轮股灾以后，爆出了非常高的超额收益，大概5%到10%的收益。有时候跟同行聊阿尔法策略时，大家说阿尔法很难做，因为你站在选股的角度上，我们做期权的角度看，做阿尔法很难做吗？未必很快难做。做期权的大家不说而已，心里都有这样的信仰，为什么愿意卖期权？因为你相信，人生里最确定的事情就是时间会流失。今天的时间过了就是过了，这件事情我们都知道，因为时间流失是人生里确定的事情，所以用期权做阿尔法，比做选股的要容易得多。
基于我对期权的投资理念的理解，和大家做个简单地交流。所以，我觉得做产品，不管我做的产品规模是小还是大，都会用期权做一个配置。我们知道A股市场当中，有四个投资难点，一是牛市来的话，来都来不及，连续突破历史的记录，所以它一直在很快的过程当中，你慢慢失去了上涨的收益，或者涨完快速下跌的，二个是振荡式里面的择时难，三是选股风格切换快，四是A股市场不能进行T+0的止盈止损。所以期权是具备所有这些功能的唯一工具。
基于这样的投资理念，从我的角度来说，我自己会有一个判断，这个市场是振荡环境还是趋势环境。比如我刚才说的那些白马股，及以上那些套路。实盘中这个曲线可以做成这样，我们期权可以实现稳健增长的收益，年化做到12到15%。
这里我多说一句，有了期权的工具，是一个福音，这个市场上，监管层也好，交易所也好，一定会听取我们市场很多的需求，包括我们对品种丰富的需求，我相信大家监管层也是期望能够夯实或者完善品种体系的。目前市场上，资金需求不缺，同时品种在逐步的丰富，那么目前的上证50流动性逐步向好，成交量超过200万，交易机制更加灵活，所以这样的大环境下，期权已成为资管长期管理资金稳健增长的新利器。
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