历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

前两天，发了一个国债收益率倒数与A股市盈率中位数的对比图，有好几个朋友对这个比较感兴趣，但同时也比较疑惑。一个是关于国债收益率为什么能够用来做对比，二是国债收益率倒数大于A股市盈率中位数后，后面都是怎么样的，希望我能做一个统计。

先来说第一个问题。

国债是国家发行的债券，由国家信用担保的，是最高等级的债券，违约的可能性基本为0。一般情况下，大部分的研究机构或者投资部门，常常将十年期国债的收益率作为无风险利率的参考，一是因为10年相对于15年或者3年等期限而言，既不是太长也不是太短；二是因为其收益率的变动不会太过于敏感，波动不会太大，能够较好的反应市场对于长短利率的偏好变化。

正因为如此，很多机构在做资产定价的时候，或者对家交易时，往往将10年期国债收益率作为参照对象，因而其有的时候也被称为“资产价格的万有引力”。当资产价格一般高太多的时候，就会有泡沫的风险；而当低太多的时候，就存在投资机会。

而当其与股市作对比时，因为两者的尺度不一样，所以在做对比时，会统一对比口径而做一定转换，一种方式就是国债收益做倒数处理，另一种就是将市盈率做倒数处理，这样就可以放在同一个维度内方便对比。

说完为什么是10年期国债收益率倒数后，再来说第二个问题，也就是A股过去20年内，四次国债收益率倒数大于市盈率中位数后，接下来市场是如何变化的。

先回到上次那个国债收益率倒数和市盈率中位数对比图。

历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

从上面的曲线对比图可以看到，1年期国债收益率的倒数分别有4次上穿A股市盈率中位数曲线，分别是2005年、2008年2012年和2018年。而如果要是从对比数据来看，上证指数2500点左右对比的就是过去几次历史最低点，我个人下午还在那个群里面说，2018年的低点可能很难再次出现了，从事后来看，那真的是一次极佳的买入区域，十年难遇。

2005年国债收益率倒数第一次上穿A股市盈率中位数后，市场并没有直接上涨，而是继续的调整，大概调整时间持续了一年左右。

历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

从2005年4月到2006年4月一直都是围绕1200区间窄幅震荡，而国债收益率倒数与市盈率中位数的差值却一直在扩大，直到2006年4月份以后，股市开始上涨，市盈率中位数开始上升，这两者之间的差值才开始缩小，但是国债收益率倒数大于市盈率中位数的异常现象，到了2006年12月才得到修复。

后面开启了上证指数最大的涨幅，最高点为到6174点，直到现在都没有超越。

当然，这里面有一个非常异常的现象，那就是国债收益率倒数一直低于A股的，而且差值可以说是历史上最大的一次。造成这个现象的原因，其实是因为货币大量供给造成的，国债收益大概在2时代维持了一年多的时间，这是在当时以前未曾出现过的事情。

这其实也是基建煤炭房地产最高光的时刻，也是中国经济发展最快的时候。真是应了那句，一切价格的背后都是货币膨胀造成的。

第二次10年国债收益倒数大于A股市盈率，是在2008年。这一次异常现象，相对于第一次而言，持续时间上要更短暂，大概只有半年左右，具体时间是从2008年8月底到2009年3月底，时间并不是很长。

历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

但是上证指数不是未来一个点位窄幅震荡，而是经过了一个较大幅度的下跌，后面开始上涨的，这个下跌幅度非常的猛烈，从2300点跌到了1700点左右，跌幅达到了26%，非常的惨烈，但是这个下跌的时间非常短暂，大概是只有2个月。

从事后俩看的话，如果这两个月错过了，没有建立仓位的话，后面上涨的行情估计也是很难参与，或者上涨段的收益比较难吃到。

当然，这一次国债收益率倒数与市盈率中位数的差值也比较大，但是与第一次不同点就是，这次主导方不是国债收益率，而是股市市盈率快速下跌造成的。从数据上来看，国债收益率在2%持续的时间非常的短暂，但是A股市盈率中位数却创了历史记录，即使到现在也都是最低值区域。

可想而知，当时的市场有多么的悲观，市场情绪是多么的极端。但是后面的行情也是很猛烈的，从1700点左右直接涨到了3500点，涨幅是一倍左右。

市场有多悲观，收益就有多丰厚。

这一次国债收益率倒数大于市盈率中位数的现象，说实话比较的纠结，在一年时间内多次的上次和下穿，所以将其整体归结为一次。

历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

为了具体的分析，还是将其拆分，作为两部分来看待，会看的更加清晰。

前一部分的异常现象只有2个月的时间，非常的短暂，然后指数就从2000点左右涨到了2500点。后一部分持续时间大概是半年时间，而且这一次国债收益并没有下降，反而是上升的，指数也是持续的下降，这个异常现象也主要是由于股市下跌造成的。指数在最后下跌段，出现了一个月跌幅达19%的阶段的，后面也很快被拉起。

虽然国债收益率倒数大于市盈率中位数的异常现象被修复了，但是上证指数并没有直接上涨，而是持续了近一年半的震荡行情，后面才有了牛市的上涨。

第四次的异常现象，也就是在2018年。其实这个异常现象在我2018年文章中提及过好几次，而且这个大家对这个时间段应该也不计较熟悉。

历史上国债收率倒数大于A股市盈率中位数后，接下来都发生了什么？

国债收率倒数大于市盈率中位数是从9月初开始的，这个差异直到2019年4月份才修复。这一次可以说是国债收益率下降和股市下跌共同作用的结果。国债收益率从3.7%一直下降至3%左右，这个降幅是非常大的，大概是19%左右，也就是说央行其实是市场注入了流动性。而同期指数也从2800左右跌倒了2440点左右，跌幅也是非常的大。

也正因如此，上证从2440点直接涨到了3100点，涨幅差不多达到了27%。

我们从以上的分析可以看到，当国债收益率的倒数大于A股市盈率中位数时，并不意味着市场马上就会上涨，而往往还将继续维持一段时间的震荡调整，甚至是比较猛烈的下跌。

不是说当这个异象出现时，就意味着股市有非常大的吸引力，为什么会出现继续下跌的情形呢？

个人的理解是，主要有以下几个原因。

第一个就是时滞，也就是延迟效应。当各种利好发布后，起作用需要经过很长的链条，才能反映到股市。比如说利率下降，需要经过很长的过程才能流入股市，这个过程发酵的时间是非常长的，而且如果要是幅度并不是很大的话，可能所起的作用并不是很大。

第二就是情绪的扭转。市场的价格是由买方和卖方共同决定的，而在下跌或者调整的时候，往往大家的情绪是非常悲观的，买入的人就会比较少，尤其是当时间持续的时间越长，这种悲观氛围就约浓厚。比如说2018年12月，那时最后一次的下跌，但其实可以说并没有出现太大的利空因素。

而这种情绪的扭转需要一定时间的消化，或者是各种利好因素的堆积，所以也就会有“底部的利好都被大家所忽视”的情形了。

对于这种异常现象出现后，我们应该如何处理，也就是我们该怎么办。我个人的理解或者想法是积极的参与，因为自己并不能准确预测出最后一跌出现在什么时候，或者是要持续多长时间。

从过去的情形俩看，持续时间有长有短，有可能是几个月时间。也有可能很长，有可能震荡好几年的时间。但是如果要是不积极介入的话，就很有可能错过后面猛烈的上涨，甚至是大牛市的情形。

个人觉得如要想要获得未来上涨的收益，期间下跌所造成的亏损是必须要承受的，而亏损的多少可以通过仓位来控制，当然具体是多少需要看自我承受能力。

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