1958 年股票市场的总体情况
一个运作中等规模投资信托的朋友最近写到：浮躁易变的情绪是美国人的主要特征，而这一
特征造就了 1958 年股票市场。1958 年的股票市场，用“亢奋”这一词形容最合适。
我觉得这句话——无论从业余角度还是专业角度——很好地概括了主导 1958 年股票市场的
心理变化。在过去的一年中，几乎所有的理由都被找出来，以证明市场是可投资的。无疑，
相对于以前的若干年，现在的投资者队伍中充斥了更多的浮躁人群。他们持有股票的时间取
决于他们这样的想法：多长时间内企业利润可以快速且毫不费力地实现。越来越多的此种人
群加入投资大军，股票价格不断地被抬高。虽然不太可能预测这种现象会持续多长时间，但
是我相信：这些人群造访的时间越长，他们退出的动能也会越大。
我无意于预测股票市场，我主要的精力是寻找被低估的证券。公众普遍相信，他们一定可以
从股票投资中获利。然而，我深信这种信仰将最终导致麻烦。如果发生，被低估的证券价格
（依我看而不是其内在价值）也将无可避免会受到实质影响。
1958 年的经营结果
在我去年的信中，我曾写道：
“我们的业绩，相对而言，可能熊市中表现比牛市中表现更好。因此，能有以上的结果，主
要还是我们处在应当表现相对好的一年。如果哪一年市场总体有一个比较大的涨幅，能够赶
上平均水平我就已经非常满意了。”
后句正巧是对 1958 年这一年的描述，我的预测成为了现实。道琼斯工业平均指数从 435 点
上升到 583 点，再加上 20 个点的红利，总体收益水平是 38.5%。整年运作的五个合伙企业
获得了比 38.5%略高的平均收益率。1957 年底至 1958 年底的一年时间中，他们以市场价值
计算的收益率在 36.7%至 46.2%之间。考虑到事实上有相当一部分资产已经且仍然投资于从
快速上涨的市场得益甚少的证券之中，我相信这些结果是相当好的。我仍然预测我们的投资
结果在下跌或盘整的市场中将高于平均水平，但是在上升的市场中我们所能做的仅是跟上。
一个典型的状况
为了更好地理解我们的操作方法，我想我最好回顾一下 1958 年具体运作。去
些新股东很友好，该笔投资最终损失的可能性很小。
Commonwealth Trust Co. of Union City 的 25.5%的股权由一家大银行持有。Commonwealth 拥
有资产约达 5000 万美元，约为第一国民银行或位于奥马哈的美国国民银行的一半。这家大
银行一直想对 Commonwealth Trust Co. of Union City 进行合并。出于个人的原因，该并购一
直被阻止。但有证据显示，这种情况不会无限期地持续下去。因此我们有了这样的良好组合：
( 1 )很强的防御性特征； ( 2 )建立在一个步伐上的优良稳定价值； ( 3 )尽管可能是一年或十
年，但是这个价值最终释放。如果后者属实，其价值大概已经达到了一个相当大的数字，即
每股 250 美元。
一年多以来，我们成功地获得了 Commonwealth 约 12 %的股权，平均成本约在每股 51 美元
左右。很明显，我们具有保持股价不动而增持股票的优势。我们所持股份将随着公司规模的
扩张而增长，尤其是我们成为第二大股东后，就具有足够的投票权以就合并事宜提供征询建
议。
Commonwealth 大约只有 300 名股东，平均每月约有两个交易商。所以你可以理解为什么我
说这部分股权从快速上涨的市场得益甚少了。
不幸的是，我们的确遇到了一些竞价对手。他们将股价抬高到 65 美元，而我们既不是买家
也不是卖家。对于一个并不活跃的股票，很少的购买单子就有可以创造价格如此的较大变动。
这就解释这样一个重要性：我们投资组合中的持股，不能作任何“遗漏”。
年底，我们成功地找到了一笔特殊的交易，这笔交易可以使我们以一个富有吸引力的价格收
购而成为最大的股东。所以，我们以每股 80 元的价格售出 Commonwealth 的股份，于此同
时，市场交易的价格大约打了 20 %的折扣。
显而易见，我们还可以在 50 元左右的价格，耐心地、积少成多地收集股票。虽然我们相对
市场的业绩表现可能因此而不太好看，但是我仍将很高兴地进行这样一项目。一 旦
Commonwealth 实现了利润的大幅增长，我们将变得十分富有。因此，当我们基于业绩的长
期结果而估计时，我们的业绩表现在任何一个单一年份具有很大的局限性。不过，我认为，
投资这样一个低估且有很好（安全边际）保护的项目，是获得证券长期收益的可靠手段。
我可能提到，在 80 元左右收购的买家多年后也将做得不错。毕竟，80 元相对于内在价值 135
元而言的低估程度，与 50 美元相对内在价值 125 元的低估程度比较，是不同的。在我看来，
我们的资金应当在更好地形势下动作，所以决定以 80 元卖出再以 50 元慢慢收集。这种新的
动作力度要稍微大一点，Commonwealth 占我们合伙企业的资金总量达到了 25 %左右。它的
低估程度并不比我们现在持有的证券低估程度大多少，但是由于我们是最大的股东之一，我
们可以利用这一优势更快地修正低估状态。正是因为这一特别的持股，我们确信在我们持股
期间内，我们的业绩一定会优于道琼斯指数。
现状
股指越高，被低估的证券就越少。我越来越感觉很难找到足够数量的、具有吸引力的投资机
会。我宁愿增加我们的 WORK-OUT 的比例，但很难找到正确的时间。
因此，尽可能地，我试图通过在几个低估的证券上获得较大仓位，以创造获利了结。这种政
策将会导致实现我早先预期：熊市或盘整中业绩高于平均水平；牛市中业绩处于一般水平。
我希望基于这样的基础被评价。如果你有任何问题，请随时提问。
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