又赢一次

   这波化债，地方又赢了？

   预告了几个月的债务置换落地，多地开始官宣份额，其他地方估计也在逐步跟进。

   这场抱孩子的游戏中，地方再次险胜。

   每次化债，实际都是内部博弈，就看谁占的筹码多。

   尽管每次都有这样那样的化债新姿势，但道理都一样，历史向来是最好的照妖镜。

   比如第一波化债周期是1998年，当时地方融资能力被限制，银行几乎已经技术性破产。

   大行不良率高企，坏账占到资产30%以上，资本充足率不足最低标准8%，光靠自己完全挣扎不动。

   当初救助从两方面入手，一是注资，二是剥离坏账。

   于是后来才大刀阔斧的成立四大资产管理公司，银行把坏账卖给四大，共剥离1.39万亿不良贷款，同时向大行发行特别G债，募集的资金再注回银行。

   整个化债周期为4年，银行资产负债表大幅改善后，又来了波股改上市，恰好遇到国内经济起飞，老早就把当初亏的都赚回来了。这次算是金融市场承担了大部分显性债务。接着最大一轮地方债务置换是在2014年。当时不仅是给钱，还直接把“规则”改了。

   在2014年以前，地方是不允许直接发债的，只能绕个弯，成立地方融资平台，也就是城投公司来借钱。

   但2014年规则修订后，地方省级ZF具有发债资格，因此当时由地方主导来了轮债务置换。发长债来置换短债，拉长还款周期，这轮涉及规模约12万亿，大部分显性债务都给兜了。

   也正是因为这波大规模的置换兜底，给了地方和金融机构一个狂欢，啥代价也没有，好账烂账全给还了，根本没长记性。

   有点类似你敢借，我就敢买。于是一个疯狂借，一个疯狂买，债务体量蹭蹭往上涨，结果有些胆大的金融机构去云贵踢到了铁板，真金白银被教训了顿。

   估计后来上面也意识到了这个问题，之后虽说也进行了两拨债务置换，但规模都大不如第一波。

   当然大家也看到了，经过几轮化债，债务总量还是呈周期性增长。因为地方还是要发展，要KPI，别人都在借，你不借吗？别人业绩上去了，走人了，后面来的人喝西北风吗？当然还是把问题留给下一个，规则漏洞下的道德风险，很难理清。

   并且每年GDP在涨，税收在涨，债务的上限额度也对应上调，加上滚动发债，借新还旧续作后，存量的债务自然越滚越大。说白了，大家都是这样玩的，美国、欧洲、日本，也在不断借钱。

   美国国债在最早的时候，规模才1590万美元，现在已经超过33万亿美元。不到200年时间，翻了200多万倍。

   巨额债务通过货币通胀，做大经济规模，把债务稀释，最后全球分摊成本。

   因此发行出来的钱，关键还是要看经济效益，不能打水漂。

   不过债务增速确实越来越陡峭，美国国债从5万亿到10万亿用了12年，从10万亿到20万亿用了9年，从20万亿到30万亿只用了4年时间。

   无独有偶，我们的化债周期也在不断缩短，环境越是下行，越是要靠地方负债，因此不到5年，债务量又上去了。

   原本一年要一次生活费，后来逐渐半年要一次，现在一个月就要一次，所以家长要约束你，要你付出点代价，打一棒子知道疼了，才长记性，知道钱该花的花，不该花的别花，不能到处瞎借。

   因此从去年开始，在地方融资上就卡的特别死，净融资转负，刚好口罩期间借的钱又集中到期，地卖不掉，只出不进，到处都喊缺钱。

   这时候救肯定要救，上有张良计，下有过墙梯，地方他也有人质。

   之前有几个地方的公交车停运就是个例子，类似的工具还有一大堆，甚至发不出的工资，都可以成为筹码，只要摆烂，最终撑不住脸的是谁？因此不解决不行。但全解决也不行。就像不给金融机构苦头吃，大家都挑收益高的买，风险成了儿戏，那就真绷不住了。

   从很多风险处置案例看，几乎都不可能照顾到所有人利益，只能解决到恰到好处，让你不敢乱来。

   因此这波特殊再融资券，网传的总额度为1.5个W，想要都解决这数肯定是不够的，其目的还是先让地方活下去，解燃眉之急，最终还得靠自己。

   后续的一些化债措施，估计也快要跟进，其实只要上面肯拉一把，长期看还是偏乐观的。

   所以在一次又一次博弈中，家长还是妥协了。