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价格形态

O、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

报告期内公司从事的主要业务
　　报告期内，公司主要从事锂资源开发、深加工锂产品、锂电新材料、锂动力与储能电池、锂电池综合回收利用等全产业链系列产品的研发、生产及销售，在国内率先建成了锂产品资源闭路循环和综合回收的生态工业系统；公司电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂、丁基锂、锂动力与储能电池等产品广泛应用于新能源、新材料和新医药等领域，具有技术难度大、附加值高和应用市场广等特点，为未来锂行业的主要增长点。中国新能源汽车需求量的爆发式增长，带动了深加工锂产品行业的快速发展，公司主营业务收入、利润均实现了稳步增长。

业务结构

主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

经营情况

概述
　　报告期内，公司主要从事锂资源开发、深加工锂产品、锂电新材料、锂动力与储能电池、锂电池综合回收利用等全产业链系列产品的研发、生产及销售，在国内率先建成了锂产品资源闭路循环和综合回收的生态工业系统；公司电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂、丁基锂、锂动力与储能电池等产品广泛应用于新能源、新材料和新医药等领域，具有技术难度大、附加值高和应用市场广等特点，为未来锂行业的主要增长点。中国新能源汽车需求量的爆发式增长，带动了深加工锂产品行业的快速发展，公司主营业务收入、利润均实现了稳步增长。报告期内，公司实现营业收入16.25亿元，比上年同期增长21%；归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，比上年同期增长118.36%；报告期末，公司总资产53.06亿元，比上年同期增长39.30%；净资产27.04亿元，比上年同期增长8.68%。
　　报告期内，公司持有43.1%股权的澳大利亚RIM公司Mt Marion锂矿项目顺利投产，并成功实施收购了加拿大美洲锂业17.5%的股权和澳大利亚Pilbara4.84%的股权，不断拓宽原材料的多元化多渠道供应；公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过人民币92,800万元，用于投资建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目、年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目和年产2万吨单水氢氧化锂项目；公司投资建设的年产1000T丁基锂及副产1000T氯化锂生产线搬迁项目和34000t/a废旧锂电池综合回收项目分期分步建成投产，年产1.75万吨电池级碳酸锂项目正在加紧建设中。

行业发展

公司未来发展的展望。
　　报告期内，公司认真落实年初制定的发展战略目标，继续专注于深加工锂产品、锂电新材料、锂动力与储能电池、锂资源开发、锂电池回收利用等全产业链系列产品的研发、生产和销售，依托技术优势积极参与国内外市场竞争，抓住市场机遇适时调整产品营销策略，积极开发新市场和新客户，公司业绩保持稳定增长，各项经营目标顺利实现。
　　公司按照“锂产业链上下游一体化”的发展战略，在巩固原有的新药品领域和新材料领域的客户基础上，报告期内，在锂动力与储能电池板块，公司全资子公司东莞赣锋投资新建全自动聚合物锂电池生产线项目，赣锋电池投资新建年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目，全面进入到深加工锂产品最具前景的下游应用领域——新能源领域；在有机锂板块，公司投资新建年产1000T丁基锂及副产1000T氯化锂生产线搬迁项目；在锂电池回收板块，赣锋循环投资建设含锂金属废料回收循环利用项目，进一步推动产业链向下游延伸和产业链结构优化升级；在上游锂资源开发领域，公司拥有江西锂业100%股权、澳大利亚RIM公司43.1%股权、阿根廷Mariana卤水矿80%股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权，并继续加快阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿的勘探开发进度，不断满足公司迅猛发展和对锂原料增长的需求。
　　2017年，公司经营层将根据公司的发展战略，坚持以市场为导向，以客户需求为动力，以重点项目建设为抓手，以持续科技创新为依托，强化生产经营管理，全面提升产品质量，不断提高企业的核心竞争力和经营业绩。
　　1）按照公司发展规划，积极拓展上游锂资源开发领域的战略布局：大力推动澳大利亚MtMarion锂辉石矿投产达产，加快阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿的勘探开发进度，以多种形式积极开拓锂资源的收购兼并，不断完善多渠道的原材料供应体系，为公司发展提供有竞争力的锂资源保障。
　　2）紧抓重点项目建设，完善产业链布局：大力推进年产2万吨单水氢氧化锂项目、年产1.75万吨电池级碳酸锂项目、全自动聚合物锂电池生产线项目、年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目等重点项目建设，通过建设含锂金属废料回收循环利用项目，打造全国专业的废旧电池资源化、环保化回收处理基地，推动公司产业链向下游延伸和产业链结构优化升级。
　　积极开发清洁生产、节能降耗新工艺，逐步提升产能，降低成本，提高劳动生产率，逐步扩大产业规模和竞争实力，形成更趋完善的上下游一体化的产业链。
　　3）强化生产经营管理，建立完善的生产、营销、物流和客户服务体系：加强生产经营管理团队建设，注重现有生产线的技术改造，加强生产现场管理和员工操作技能培训，认真落实全面质量管理体系、职业健康安全体系建设，注重制度流程建设，增强企业的竞争实力。要以国际化的战略和营销策略，创建国际化的营销团队，逐步提高金属锂、丁基锂、氢氧化锂等产品的海外市场份额；建立完善的市场营销、物流和销售服务体系，以市场为导向，统筹协调生产、计划、仓储、配送和市场等各个环节，优化物流配送，降低运输成本，加快对市场和客户的响应速度，提升工作效率和服务质量。
　　4）加大研发平台建设力度，提升企业综合创新能力：努力发挥国家博士后科研工作站、国家与地方联合工程技术中心、院士工作站等研发平台的作用，完善科研环境，加强与科研院校的产学研合作，继续提升企业的创新能力，积极参与国家863计划等高新技术领域前沿技术研究，不断开发符合市场需求的高附加值锂电新材料产品，不断开发新的锂资源提取和高纯锂系列产品深加工生产工艺技术，保持国内锂行业的领先技术优势。
　　5）加强人才队伍建设，坚定推行公司人才发展中长期战略：通过加强和国内外著名高校及科研院所的产学研合作，加强培养现有技术人才并积极引进高端技术人才，打造国际一流的技术研发和管理团队；通过“赣锋商学院”平台加强员工职业化素养培训，提高员工的操作技能和生产管理水平，增强员工的凝聚力和向心力，为企业后续发展提供人才保障。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

核心竞争力分析
　　报告期内，公司主要从事锂资源开发、深加工锂产品、锂电新材料、锂动力与储能电池、锂电池综合回收利用等全产业链系列产品的研发、生产及销售，在国内率先建成了锂产品资源闭路循环和综合回收的生态工业系统；公司持续加强创新能力和创新平台建设，坚持以市场需求为导向，以客户满意为动力，以技术创新为支撑，积极开拓新产品新市场，不断提高公司的创新能力。报告期内，公司承担国家、省、市级项目5项，主持（参与）行业标准起草3项，新申请国家专利8项，获授权国家专利3项，继续保持企业在国内深加工锂行业的技术领先优势。
　　报告期内，公司持有43.1%股权的澳大利亚RIM公司Mt Marion锂矿项目顺利投产，并成功实施收购了加拿大美洲锂业17.5%股权和澳大利亚Pilbara4.84%股权，公司还持有江西锂业100%的股权、阿根廷Mariana卤水矿80%的股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%的股权，彻底解决了公司发展遇到的原材料瓶颈问题，成为公司新的核心竞争力。
　　报告期内，公司加强了新业务板块的团队培养建设，引进了许晓雄博士（科技部“十二五”新能源领域“全固态锂离子储能电池”、国家“863”项目负责人、中科院纳米先导专项长续航动力电池项目课题负责人）等多名锂离子动力电池高端研发人员和资深市场开拓人员，不断提升公司的核心竞争力。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

进军盐湖提锂，进一步丰富锂资源来源的深度与广度。以氯化锂溶液提锂是公司的传统强项，公司在这一领域积累了丰富的经验与技术。此次，公司将自身的技术、市场与锦泰钾肥、兆新股份拥有的盐湖与锂原料资源相结合，将进一步丰富公司的锂资源来源，提升公司锂资源积累的广度与深度。兆锋锂业投产后，公司将包销1.7万吨锂盐的产出量，这也有望提升公司的市场占有率。锦泰钾肥作为锂原料的供应方，目前拥有巴仑马海钾盐矿采矿权（钾盐生产规模：6.0万吨/年；矿区面积：197.96平方公里）和青海省冷湖镇巴伦马海钾矿区外围卤水钾矿详查探矿权。
　　上游锂资源开花结出硕果。今年2月份，公司参股的RIM公司Marion矿山顺利投产，产出稳步增加，未来将达到年产40万吨锂精矿产能，由其供应的锂精矿已经稳定地用于生产。公司还参股了美洲锂业和Pilbara项目，获得了更多锂原料的包销权，如2018年Pilbara项目预计将于年中投产，一期产能达30万吨锂精矿，由公司包销16万吨。公司上游锂资源来源日浙稳定、趋于多元。
　　锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能3万吨以上。随着公司原材料问题得到解决，锂盐产能的扩张也逐步到位，募资建设1.5万吨碳酸锂生产线、2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.75万吨碳酸锂项目都在稳步推进中，预计明年是投产的高峰期。这些项目投产后，公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求，公司2017年-2020年的产品产量（折LCE）分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨和9万吨。
　　不必对锂价过于悲观。近来，新能源汽车补贴政策调整预期升温，市场谨慎看待补贴下调的影响，锂盐价格也有所回落，导致市场对锂价的预期趋于悲观。我们认为，全球新增锂矿的供给要到明年下半年才会实现规模化供应，国内外锂盐产能的释放，易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束，锂供应增长并非一蹴而就。而随着2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆，海外Model3产能瓶颈消除，新能源汽车带动锂需求快速释放的节奏有望持续，锂价明年（特别是上半年）料将维持高位。--中泰证券发表时间:2017-12-25

公司发布投资公告：公司董事会通过议案，拟以自有资金2.5亿元投资建设第一代固态锂电池生产线。
　　激励计划勾勒固态锂电池商业化进程。公司在上半年就引入许晓雄博士（科技部新能源全固态锂离子储能电池负责人）等技术人员。跟据公司的激励计划，完成考核需要：在2018年6月工艺成熟（完成第一代固态锂电池工艺技术成熟，并通过第三方认证）；在2018年12月建成投产（建成亿瓦时级第一代固态锂电池生产线，并实现送样）；在2019年12月实现销售（完成3亿元销售，二代固态锂电池技术成熟，三代固态锂电池完成可研）。市场普遍认为固态锂电池的商业化销售仍需时日，公司激励计划的时间节点均高于市场预期。
　　固态锂电池-锂离子电池的终极解决方案。锂电池目前有安全性不高和能量密度较低导致新能源汽车续航里程偏低两大问题。固态锂电池采用固态电解质替换安全性欠佳的隔膜和电解液体系，安全性高；负极也可以改为利金属从而获得更高的能量密度。

第一代固态锂离子电池参数较好。按照激励计划，公司第一代固态锂电池电芯的能量密度可达240WH/KG，按照单车500公斤电池组估算，电量可达80KWH，按照目前EV每千瓦时续航6公里，续航有望达到480公里；千次循环后最大电量仍有90%，按照家用3天充一次电（每天开160公里），电池可用8年以上；电池具备5C以上的充放电能力，也就是说充电速度可达12分钟充满。如果可以应用，则基本解决了新能源汽车方便性和安全性的瓶颈。
　　赣锋的金属锂野望。固态锂电池提升能量密度最重要的一步就是将负极改为金属锂，采用NCM811正极与锂金属负极的固态锂电池电芯能量密度有望达到399Wh/Kg。采用金属锂的固态锂电池的推广，有望带来金属锂需求的提升。公司拥有较长的金属锂生产历史，目前拥有金属锂产能1500吨，是全球最大的金属锂生产商之一，有望在固态锂电池推广带来的金属锂需求增长中抢占先机。--天风证券发表时间:2017-12-06

拟发行股权激励，“业绩+产能”双解锁条件彰显信心
　　公司拟向350名核心员工授予共1624.5万股限制性股票，授予价格为45.71元/股，约占总股本的2.23%，其解锁实行“业绩+产能”双解锁条件，其中，2017~2020年业绩考核净利润不低于11.63/19.95/25.98/30.01亿元，产量（折合碳酸锂当量）不低于3.5/5/7/9万吨。股权激励有助于公司核心团队稳定及激励，保障未来公司业绩。--招商证券发表时间:2017-10-27

限制性股票激励计划（草案）显示公司拟向350名高管及核心技术人员授予1624.50万股限制性股票。满足授予条件后，激励对象可以每股45.71元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。业绩考核要求2017-2020年扣非后归母净利润较2016年增长率不低于150%、330%、460%、570%，2016年归母净利润为4.64亿元。同时要求2016-2020年公司产品产量不低于3.5万吨、5万吨、7万吨、9万吨（折合碳酸锂）。--华创证券发表时间:2017-10-26

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

公司面临的风险和应对措施
　　1、下游行业政策调整风险
　　近些年，在国家政策的大力扶持下，中国新能源汽车行业的快速发展带动了锂电池市场需求的爆发式增长，从而为公司所处锂行业的健康、快速发展提供了良好契机。目前，新能源汽车销量对政府补贴、充电网络建设、汽车上牌政策等依赖较大，如果未来国家相关政策进行大幅调整或政策不能得到有效落实，将会对公司所处的锂行业产生不利影响。
　　公司在国内率先建成了“卤水/锂矿石/含锂回收料-氯化锂/碳酸锂/氢氧化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金-锂电新材料-锂电池-锂电池综合回收利用”的全产业链，打通了锂产品可持续发展的生态系统；作为国内首家电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂、丁基锂、锂动力与储能电池的锂产品多品种供应商，产品广泛应用于新能源、新材料、新医药等多个新兴行业，提高了对单一产品市场波动的抗风险能力，提升了公司综合竞争实力。
　　2、原材料供应风险
　　受近年来锂电行业市场火爆的影响，下游客户需求的快速增长造成了上游锂资源的供应紧张，锂矿石、卤水及工业级基础锂盐产品价格大幅上涨，如果公司的上游矿产资源不能按计划开采或者出现原料供应紧张情况，将存在原材料价格大幅上涨及原材料供应不足的风险。
　　虽然有专业机构对公司拥有的锂辉石资源储量进行了评估，但该资源量数据的计算及编制仍有可能存在人为的、技术上或其他不可控的因素影响，而可能导致总资源量、储量与实际总资源量、储量不一致的风险；矿产开采需要进行一系列的固定资产投资和技术投入，同时受矿山所处环境的自然条件约束，可能会存在不能达到预期采矿规模的技术风险。
　　公司已成功实施收购澳大利亚RIM公司43.1%的股权、加拿大美洲锂业17.5%的股权和澳大利亚Pilbara公司4.84%的股权，并持有江西锂业100%的股权、阿根廷Mariana卤水矿80%的股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%的股权，不断拓宽原材料的多渠道供应，随着RIM公司Mt Marion锂矿项目在2017年2月份顺利投产，公司锂辉石原材料供应得到有效保障。同时，公司利用自身技术优势，建立了全球规模最大的锂再生资源综合利用生产线，工业级碳酸锂、氯化锂、回收锂化物和卤水、矿石之间的可替代性也使公司的原材料采购呈现多元化，从而有效控制原材料供应风险。
　　3、安全生产风险
　　公司的主营产品中金属锂、氟化锂、氢氧化锂和丁基锂等属于危险化学品范畴，具有易燃、易爆、有腐蚀性或有毒的特征，在生产过程中部分工序为高温、高压环境。此外，锂电池产品属于易燃易爆物品，生产和存放过程同样存在安全风险。
　　公司生产场所分散，并严格按照《危险化学品安全管理条例》配备有完备的安全生产设施，制定了全套的安全生产管理制度及完善的事故预警、处理机制，使该类危险化学品产品整个生产过程处于受控状态。公司不断改善和提高环保和安全标准，继续推进节能减排工作，开展工艺创新，完善安全生产硬件和软件设施，同时加强对员工的安全生产培训，积极预防安全事故。但不排除因为生产人员安全生产意识降低、岗位工人操作不当或自然灾害等原因造成意外安全事故发生的可能性，从而影响公司日常生产经营的正常进行。

四、其他重要问题

要点一:Mt Marion锂矿项目
2017年6月份，公司参股子公司澳大利亚RIM公司的Mt Marion锂矿项目已于2017年2月成功投产，生产的锂辉石精矿不断从澳大利亚奎纳纳港口装船发运至公司。目前，RIM公司共发运了四批次约7.9万吨锂精矿，其中已投入生产3.8万吨，使用上述原材料后，生产线主要设备回转窑的煅烧状况得到改善，产品能耗有所减少，已生产出电池级碳酸锂约1600吨，电池级氢氧化锂约2800吨，产品质量稳定并已全部实现销售。RIM公司将持续加快Mt Marion锂矿项目的产能释放，预计下一批次约5万吨锂辉石精矿将于6月下旬装运出港。

要点二:认购Pilbara新增股份
2017年4月份，公司全资子公司赣锋国际以自有资金认购Pilbara的新增股份，交易金额不超2000万美元，本次交易完成后，赣锋国际将持有Pilbara不超5%的股权，并获得Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权。项目第一期预计在2018年6月左右投产后，向赣锋锂业提供16万吨/年的锂精矿，项目第二期投产后，向赣锋锂业提供的锂精矿将增加7.5万吨/年。Pilbara是澳大利亚的一家资源公司，澳大利亚证券交易所代码为PLS。

要点三:电池级碳酸锂项目
2017年2月份，为满足国内和国际市场对高端锂盐产品的强烈需求，股东大会同意全资子公司宁都赣锋建设年产1.75万吨电池级碳酸锂项目，总投资50300万元，建设期1.5年，项目主产品包含年产1.5万吨电池级碳酸锂，年产0.25万吨工业级碳酸锂。项目正常生产年份平均营业收入124961.09万元，平均净利润27167.05 万元，项目投资税后财务内部收益率56.60%。

要点四:拟收购美洲锂业19.9%股权
2017年1月份，公司拟向全资子公司赣锋国际增资1亿美元，本次增资后，注册资本为18069.32万美元和5000万元人民币。2017年1月份，赣锋国际拟以每股0.85加元的价格认购Lithium Americas Corp.(美洲锂业)7500万股的新增股份，交易金额为6375万加元(或4900万美元)，本次交易完成后，赣锋国际将持有美洲锂业19.9%股权，成为美洲锂业的第一大股东。赣锋国际将参照与智利SQM公司同样的市场价格包销Cauchari-Olaroz锂项目自投产日起前20年美洲锂业享有部分的20%的锂盐产品。本次投资将直接为公司发展提供所需的锂资源，有利于公司业务拓展及纵向产业链的战略实施。同时，赣锋国际拟向美洲锂业提供总额不超1.25亿美元的开发贷款，帮助推动美洲锂业位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂项目的投产进度，期限6年，美洲锂业有权在第4年选择提前还款，年利率：前3年的年利率为8%，第4年为8.5%，第5年为9%，第6年为9.5%。还款保证：本次财务资助为优先级别，美洲锂业以其拥有的Cauchari-Olaroz锂项目50%的权益中的70%对该笔贷款提供担保。

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