简单说说贴现率

简单说说贴现率

原创： 万方遒 老万的公众号 1周前

贴现率是现代经济学中的一个概念，它解决了未来经济活动在今天如何评价的问题。贴现率为正值，说明未来一块钱没有现在的一块钱多，而且随着时间的推移价值更低。反之贴现率如果是负数，那说明未来的钱比现在重要，我在药企等研发投入在前，资产投入在后的企业类型中有说到，药企的研发如果线性投入是估值中要去掉的，但是成果是后面出来的，那么这样的药企估值新药部分是要负贴现率的，也就是药品确定能做出来，是要提前对应利润的。

正贴现率很简单，今天投资100万元的项目，将来如能收回200万，比如5年能收回200万，用200万5年往前推算，15%的折现率就是现在100万，如果10年才能收到200万的项目，那么每年的折现率就是7%，这个折现率跟无风险的收益对比，比如现在国内5年定期存款利息大概7%了，那么这笔投入就跟这个存定期差不多了。

为什么看贴现率，就是看这个收益和无风险收益对比来计算机会成本，这也是为什么降息了，股票资产就涨了的原因，因为贴现率也跟着下降了，反之本来无风险收益7%假如下降到6%，那么资产就应该更贵一点，投入100万，10年后收回200万算平衡，现在13年收回200万就可以了，那么这个资产回报率就可以低点，本身资产价格就可以贵点的意思。

格老的传统价值投资思想强调买的便宜，意思就是用股票价格与企业内在价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣买入股票，在股价上涨后以高于内在价值卖出获取超额利润。巴菲特也认为股票投资就两个要点，第一个是如何找到好企业，第二个是如何估值，如何找到好企业都说过很多次了，贴现率的使用主要在于第二点，那就是如何给企业估值。

价值投资者在找到优秀的企业之后，为了找到买入点，需要对这个企业进行大概的估值，来判断这个企业的内在价值跟该企业股票的市场价格进行比较。巴菲特提出了现金流贴现估值模型（DCF估值），也是解决估值的问题，他说今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的，以适当的利率贴现的现金。巴菲特认为内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。巴菲特采用的现金流量贴现法，是一种能够大概估计公司内在价值的方法。当然是在优秀企业的前提下。

这种估值方法有2个难点，一个就是公司现金流基础，一个就是贴现率，贴现率就是无风险利率，巴菲特认为贴现率为美国5年期国债的利率，国内通常用5年定期存款利息或者5年国债利率。举一个例子，查看1973年华盛顿邮报的报表，可以看出公司1973年的华盛顿邮报自由现金流为1040万美元。当年美国长期国债收益率6.8%。那么按照巴菲特的DCF模型，只要华盛顿邮报业绩不出现下滑，或者下滑后能再恢复到这个程度，华盛顿邮报的内在价值是1040/0.68=1.6亿美元。当时华盛顿邮报市值8000万美元，巴菲特很好的诠释了5毛钱买1元钱东西的奥秘，当然判断内在价值的基础还是巴菲特认为华盛顿邮报能有每年赚1000万美元的基础，即便短期华盛顿邮报出现了利润大幅度下滑，但是因为是政策影响，不是企业自身的经营问题，巴菲特认为只要政策影响过去，企业就会回到正常的经营上来，实际上巴菲特用了大概4年时间的持股，华盛顿邮报回到正常的经营轨道上来，这笔投资巴菲特也获得了几百倍的总回报。

这里插一句，价值投资有时候并不需要那么复杂，很多因为政策影响导致的企业突然出现比如10几倍市盈率，或者几倍市盈率的情况，企业都会因为政策影响过去后恢复到原来的情况，这种赚钱的盈利机会非常大，而且也很快。这种原理大概是优秀企业的内在价值并不会短期变化很大，通常政策等因素的影响并不会如股价一样迅速改变一个企业的内在价值，今年赚10亿的企业，不会因为一个政策就让企业本来应该有500亿的内在价值而迅速变成200亿。而改变的原因是因为政策的原因导致企业利润短暂的出现下滑，这种下滑会造成企业2-3年的一个利润低谷，但是优秀企业都会很快速的找到办法恢复到政策出现之前的那个利润基础，也就是内在价值并没有多大变化。但是因为股价的大幅变化出现了巨大的安全边界，这也是巴菲特5毛钱买入当时内在价值1元的华盛顿邮报的主要原因，从DCF估值模型上也能看出来，当时市场对华盛顿邮报的预期很差，认为利润至少减半，但其实不会这样，即便减半后也会迅速的恢复过来了。

估值最大的困难是企业内在价值取决于未来的现金流贴现总量，而未来的现金流又取决于企业未来的业务经营，所以判断企业一定是看未来，现在的情况都不是很重要。判断企业未来现金流到底能达到多少，看企业管理层，看企业所处赛道，按行业整体增速等等，看这些都是很重要的因素，唯独现在不是很重要，不过要说不重要也不对，从现在能看到管理层是否优秀，从现在能看到企业过去的经营和财务是否稳健，有很多企业现在的优势能保持很长久到未来，这些也都是从现在看未来的推算。