欠债火腿偿还
欠债还钱，天经地义。偿还的方式向来是五花八门，并不意外。但以标新立异的方式，在A股市场上演还是会引起舆论一片哗然。比如说，雏鹰农牧的“火腿偿债”事件。
11月5日，雏鹰农牧发布公告称，2018年度第一期超短融融资券应于11月5日兑付本息5.28亿元，而雏鹰农牧未能按照约定筹措足额偿债资金，构成实质违约。
11月9日，雏鹰农牧发布提示性公告，称公司计划对现有债务调整支付方式，如下：本金主要以货币资金方式延期支付，利息主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。
消息传来之时，雏鹰农牧股票应声涨停，11月9日，这家公司大幅高开，收获第二个涨停！3日之间，涨幅达到22.44%。
明明曝出了债务危机，为何又成了利好消息？经过仔细推敲也不难理解：雏鹰农牧“肉偿”的方式不仅把债务给偿还了，还顺带清了库存，很符合投资逻辑。
雏鹰农牧公告称，目前该方案仅为初步方案，正在与各债权人协商。截止公告日，公司已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额2.71亿元，目前尚未进行产品交割。
但是沸沸扬扬的“肉偿”债务背后，已经让雏鹰农牧资金流动性危机暴露无遗。
雏鹰农牧于2010年登陆A股，上市当日，股价最高达64.60元，一时赞誉加身，名气如日中天，号称“养猪第一股”，成为生猪养殖行业的标杆公司。
彼时的雏鹰农牧，是河南备受瞩目的明星企业，其“公司+基地+农户”的养殖模式，被称为“雏鹰模式”，为同行所效仿。
负债压身，信用降级
2018年，除上述5亿元债务，在三季报末尚有超60亿元负债，加上明年3笔中长期债券将到集中兑付期，近百亿巨额债务的压力像一座大山一样压在这家养猪企业身上。
实际上，雏鹰农牧的主体信用自今年7月份开始就遭到过山车式下调。7月24日，联合资信将雏鹰农牧评级从AA调整至AA-，评级展望为负面；此后的8月、9月、10月，雏鹰农牧的评级接连下降，10月23日的评级已经从BBB跌到了B。
同日，雏鹰农牧还披露，公司实控人侯建芳共计持有12.6亿股股份，占公司总股本的40.2%，价值41亿元，已先后被郑州中院、四川省高院轮候冻结，期限36个月。
同时，据雏鹰农牧三季报称，侯建芳分别质押于中信建投和中投证券的4573万股和1524.54万股均构成违约，中信建投和中投证券均拟处置上述股份。
公告债务违约的同日，雏鹰农牧还披露了公司信用等级被下调的消息。公告称，公司主体长期信用评级已经被联合资信调至C，同时“14雏鹰债”债项信用等级调整为C，对其今后的融资可能产生一定不利影响。
冰冻三尺非一日之寒，雏鹰农牧如今面临的流动性危机早在2017年就已有苗头。
雏鹰农牧2017年年报显示，报告期内，上市公司实现营收约57亿元，净利润却只有4519万元，同比大幅下跌94.58%；扣非净利润则直接亏损逾3亿元，同比下滑154.81%；经营活动产生的现金流净额也只有752.54万元。
资金流动性如此，显然和雏鹰农牧在2015年提出的“轻质化”运营大相径庭。
蹊跷的“轻质化运营”
2015年5月，雏鹰农牧一改将大笔资金投向固定资产的自养模式，采取和温氏股份大致相同的模式，即养殖投资主体从雏鹰农牧变为各地养殖合作社及农户，公司只负责供应仔猪、饲料、屠宰和销售等，减少对固定资产的投入。
固定资产可以简单理解为“猪舍”及附属设施，但是，雏鹰农牧的固定资产和在建工程数据，除了在2016年有所下降，在2015年和2017年，甚至到2018年上半年末，各期财报里相关数据呈现上升趋势。
2015年至2018年上半年，公司固定资产和在建工程合计分别为31.17亿元、19.15亿元、49.58亿元和45.92亿元。
同一时期的消耗性生物（生猪）资产分别为7.55亿元、7亿元、10.74亿元和12.23亿元，2014年末仅为5亿元。两组数据对比，同样可以简单理解为，“猪舍”远多于猪。雏鹰农牧连年攀升的资产负债率和财务费用得益于此。
雏鹰农牧称之“雏鹰模式3.0”，实际上是由合作方负责养殖场建设、设备投资、外部协调及日常维护、维修、粪污处理等，公司负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，农户主要负责单个猪舍的精细化管理。
具体的操作是雏鹰农牧与合作社签订养殖协议，并向其缴纳不少于筹建合作社总投资额的20%，其余不足部分由合作社自筹或向金融机构融资。
雏鹰农牧除了要为合作社的融资提供担保外，还需向金融机构交存30%~50%的保证金。这就意味着雏鹰农牧前期不仅要大量投建固定资产，还要为合作社担保和垫资。
除了不成功的“轻质化”运营占用大笔资金和资产负债，雏鹰农牧的多元化同样被指是高负债的罪魁祸首。
当然，多元化还有另一种叫法“不务正业”。如雏鹰农牧喜欢溢价买买买。截至2018年年中，雏鹰农牧的参控公司共有65家。这样的重金大举并购，如果不能实现预期的收益，后果可想而知。
雏鹰农牧斥资1.5亿投资沙县小吃，产业链关系，还可以了解。那么，雏鹰农牧投资3家电竞公司真的令人脑洞大开。
债务压顶，“以肉偿债”，对于上市公司而言，教训不可谓不深刻，而对股民而言，同样如此。这也意味着着，雏鹰农牧以“延伸产业链、拓展供应链金融”对抗“猪周期”的战略是需要商榷的。
撰文：乌衣 编辑：花边
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