原著作者：本杰明·格雷厄姆
一. 谁是聪明的投资者？
让我们从一个最重要的问题开始：为什么要投资？
因为通货膨胀。通胀会侵蚀我们的财富（具体来说，每年大约3%），而且这很容易被忽视。
当生活成本提高时（几乎年年如此），拥有固定收入的人就会遭殃，这同样适用于以等额本金还款法出借资金的人。
另一方面，持有稳健投资的人，股利或投资组合市值的提升有可能抵消掉其货币购买力的损失。
那格雷厄姆所说的“聪明的”投资者到底指的是什么呢？
“它指的仅仅是有耐心、能自律和热衷于学习而已。还有，你必须能够驾驭你的情绪和独立思考。”
无论你多么小心，你投资的市值都会时不时地下降。你不能消除风险；你只能管理它，控制住自己的恐惧。
换句话说，一个投资者最主要的问题和最糟糕的敌人很可能是他自己。正因为如此，格雷厄姆不断地强调以下三点：
1.如何将遭受无法挽回的损失的可能性最小化；
2.如何将实现可持续的收益的机会最大化；
3.如何控制那些让大多数投资者无法兑现其全部潜在收益的自我挫败的行为。
聪明的投资者必须学会的第一个原则是，股价上升时，风险更大（不是更小），股价降低时，风险更小。
~聪明的投资者担心的是牛市（股价上升时），因为这会让购买股票的成本更高。
~相反，你应当欣然接受熊市（股价下降时），因为这会让你可以以低廉的价格买入股票。
格雷厄姆的“安全边际”这一概念是有助益的：通过避免高价买入，你就将自己财富消失或突然被摧毁的可能性最小化了。
注意，格雷厄姆使用“投资者”这一术语来区别于“投机者”。投资的人为自己赚钱；投机的人为经纪人赚钱。
“投资运营—通过彻底的分析—确保的是本金的安全和足够的收益。不符合这些要求的运营就是投机。”
下面，我们就来探讨两类投资者：
1.防守型（被动型）投资者：他们寻求避免严重的错误或损失，不希望付出太多努力，不想承受烦恼和频繁地做出决策。
2.进取型（积极型）投资者：他们愿意花费时间，精心挑选稳健的和高于平均收益水平的证券，期望相对于被动型投资者来说获得更好的平均收益。
针对这两种投资者，格雷厄姆都强调简单的投资组合策略的好处：
购买高等级债券，再加上一篮子多元化的处于领导地位的普通股。任何投资者都可以在没有或几乎没有专业协助的情况下去实施这一投资策略。
让我们来探讨一下这两种类型的聪明的投资者。
二. 防守型投资者
“防守型的投资者参与并赢得跑步比赛—他们只是静静地坐着。”
不要因为市场在上行而买入更多；不要因为市场在下行而卖掉。格雷厄姆所主张的策略的核心是以自律来代替猜测。
50%债券-50%普通股的策略是合理的。任何偏离都取决于你的态度、风险偏好和生活状况：
~如果你能够承受更高的风险，最低将25%的比例投入债券/现金。
~如果你是风险厌恶型的，最多将75%的比例投入债券/现金。
只有在你的生活状况有变化时才去改变这些配比。
以6个月为周期，在某一个便于你记忆的日子对这一投资组合做再平衡（如元旦或7月4日）。
债券
债券收益低，但能够确保和稳定你的投资组合。因此，远离低级别高收益债券是更明智的。
值得投资者考虑的主要债券类型是，美国储蓄债券E系列和H系列。
债券基金提供便宜且便利的多元化组合，还有每月获取收入的好处。你能将这一收入以当前利率直接再投资入同一基金，且不用支付佣金。对于大多数投资者来说，债券基金可以轻而易举地击败单个的债券。
像先锋基金、富达投资、嘉信和美国普信集团这些公司都提供广泛的成本低廉的债券基金投资选择。
普通股
高质量的普通股应当在你的投资组合中占有可观的比例，因为从长期来说，它们能在相当程度上对冲通货膨胀和实现更高的平均收益率。
对于普通股的构成，格雷厄姆给出了以下准则：
1.足够的但不要过度的多元化：最少10个最多30个不同的股票。
2.将你的投资限定在重要公司的股票中—有长期盈利的记录、财务状况良好、长期的持续进行股利分配的公司。
3.限定你购买股票的价格—不要超过过去7年平均每股收益的25倍，不要超过去年每股收益的20倍。（这一策略就摒除了迅猛上涨的和最抢手的那些公司，以及整个“成长型股票”这一大类。）
针对准则3有一个简短的解释：如果你购买股票的价格过高，投资组合的好处就会丧失。
相比之下，大型的相对不抢手的公司（因此可以以相对合理的市盈率买到）是一种稳健的选择。在没有事先研究其财务报表和评估其商业价值的情况下，不要买入任何公司的股票。
对于防守型的投资者来说，共同基金是终极投资方式—具备了持有股票的优点，又避免了不得不对投资组合进行盯盘的缺点：
~以相对低廉的成本，你能实现高度的多元化和投资便利。
~让专业人员为你挑选个股和盯盘。
~每周、每月或者每季，你都买入更多基金份额—无论市场是上行还是下行。
指数基金
理想的策略是，构建一个指数基金的投资组合。
指数基金包含值得拥有的每一只股票或债券。通过这种方式，你就不用猜测市场的方向了。
实操中，假设你每月可以节省出500美元来。通过投资于3只指数基金（300美元投资于以所有美股为对象的指数基金，100美元投资于以国外股票为对象的指数基金，100美元投资于以美国债券为对象的指数基金），你就能确保自己拥有这个星球上几乎所有值得投资的对象了！
就像钟表装置一样，每个月你都买入更多基金份额。如果市场之前下行了，你预设金额的购买力就更强，相对于上个月来说可以买到更多的基金份额。如果市场之前上行了，你买到的基金份额就更少。
你的投资组合处于持续的自动导航中，你就能避免自己在上行的市场（实际上更危险，因为基金份额更贵了）中撒钱，或者在市场崩溃基金份额确实更便宜（但看起来更“有风险”）的时候拒绝买入更多了。
预期一个指数基金投资组合的总体平均收益率是7%，成本是投资组合价值的0.3%，你就可以预估自己每年的总体收益率是6.7%了。
低成本的指数基金是迄今为止为无需费神的股票投资所创造的最佳投资工具—任何改善它的努力都会带来一个真正防守型投资者所不愿付出的更多工作（也带来更多风险和更高的成本）。
持有一个指数基金20年或更长时间，每月都投入新的资金，你肯定可以击败绝大数的专业和个人投资者。格雷厄姆和巴菲特都推崇指数基金。
“那就是严加自律地坚持买入的力量—即使是面对大萧条和有史以来最严重的熊市。”
一些防守型的投资者也喜欢偏离和迎接精选个股的智力挑战。如果是这样：
~保证将90%的资金投入指数基金，用剩下的10%资金去尝试挑选你的个股。
~避免你的投机思维溢出到你的投资活动，也不要将投机账户内的资金与投资账户中的资金混合。
三. 进取型投资者
进取型投资者将基于与防守型投资者一样的基础开始自己的投资活动，但也会涉及其他种类的证券—如果基于机智的分析能证明其有吸引力的话。
切记：如果你只是为你的投资计划带来了一点额外的知识和聪明才智，而不是取得了与平常相比哪怕好一点点的结果的话，你就会发现自己实际上做得更糟糕了。
格雷厄姆为进取型投资者列出了三个“不要”：
1.高收益债券。
2.外国债券（如果你能承受大量风险，这或许很有吸引力）。
3.日内交易（每次只持有股票几个小时）—交易越频繁，你自己留下的越少。
然而，一个进取型的投资者应当专注于买入：
1.市场处于低位时买入，市场处于高位时卖出—“如果买入股票时花费太多，一家卓越的公司就不意味着一笔卓越的投资了。”
2.小心翼翼地挑选“成长型股票”—“不是在其最抢手时盯上成长型股票，而是在出岔子的时候。”
3.各种廉价股票—“暂时的不抢手会带来持续的财富，因为那能让你以好价钱买到一家卓越的公司。”
即使对于进取型的投资者，也需要反复告诫：没有必要挑选个股—如果明智的话。一小撮投资者擅长挑选个股。其他人最好寻求帮助，尤其是通过指数基金。
如果你仍然坚持，格雷厄姆建议投资者先行操练一下。开始时，花一年时间跟踪和挑选股票（但不要真投入资金）：
~在投入真金白银之前先“试驾”一下你的技能，你的失手就不会带来实际的损失，严以律己避免频繁交易，将你的策略与优秀资金管理人的策略相比较，然后知道什么策略对你是有用的。
~如果你并不享受这一实验或者你的挑选很糟糕，这也没有损失。买入指数基金，不再浪费时间挑选个股了。
~如果你很享受这一实验，取得了足够让你满意的收益率，那就逐步组建起你的一篮子股票，但要将其限定在你整个投资组合的10%以内（其他的投入指数基金）。记住：如果你不再感兴趣了或者你的收益率变糟糕了，就停止。
给进取型投资者的最后一个提醒：
最终，金融风险不在于你有什么样的投资对象，而在于你是什么样的投资者。风险在你本身。
“如果你想知道真正的风险是什么，去洗手间，然后走到镜子前。那就是风险，从玻璃中直勾勾地盯着你。”
成功的投资是管理风险，而不是避免风险。
打包带走
~我们投资是因为通货膨胀，它会侵蚀我们的财富。
~聪明的投资者有耐心，能自律，热衷于学习，能驾驭自己的情绪，管理风险和恐惧。
~股价升高时股票风险会更大，股价降低时其风险更小。
~避免在投资中支付过高的价格，你就将自己财富损失的可能性最小化了。
~50%债券-50%普通股，这一策略对于一个防守型投资者来说很合理。
~持有一个指数基金20年甚至更长时间，每个月投入新的资金，你将战胜大多数投资者。
网友评论