大跌30%，伊利到底怎么了

伊利股份连续多年股东报酬率都在20%以上，是深受投资者喜欢的一只白马股。但是随着近期年报的公布，公司的净利润增速未达预期，股票也在市场中遭到了较大的跌幅。

从1月16日最高点35.93元到目前的24.83元，伊利股份已经下跌了30%，这次下跌，是否真的就意味着公司基本面变坏呢？下面我们就伊利股份的竞争力进行详细分析。

伊利公司做的是乳制品加工与销售的生意，通过经销商和终端零售商将产品卖给消费大众。同行主要的竞争对手有蒙牛乳业和光明乳业。

光明乳业在体量上仍和伊利有较大差距，这里主要把伊利和竞争对手蒙牛做对比分析。

第一部分乳品行业的特点分析

1、行业格局的再分配

分析乳品行业的商业逻辑，要把上下游分开来分析。乳品行业的上游具有周期属性，下游则是消费品属性。

上游的周期性，就如同我们每天接触的猪肉一样。猪肉价格大涨，农户对猪的养殖数量就会大增。而后市场供应大于需求，就会引起猪肉价格的下跌。像前期猪肉最便宜时爆出过5元一斤的价格，养殖户平均养一头猪就要净亏损好几百元。然后农户杀猪止损，又会引起市场上供小于求的局面。市场每几年就会重复这样一个周期。

对于乳制品的上游原奶的供应，也符合这样的周期性。由于前几年原奶的价格大幅降低，市场中很多中小企业纷纷加大了常温乳制品的投入，进而引起了乳品行业的恶性竞争。

在恶性竞争必然会爆发价格战，很多公司到手的利润非常薄。随着近2年上游原奶市场进入上行周期，那些地方性的中小企业因承受不了成本上涨最终大面积破产，留下来的也把方向重新放回低温乳品市场中。

随着这些中小企业逐步退出市场，它们原来拥有的市场份额就会被留存下来的公司再分配。目前这块份额也是蒙牛和伊利竞相争取的领域。

2、乳品行业的发展空间

根据数据显示，我国一二线城市人均乳品消费量不到发达国家一半水平，三四线城市及农村的人均乳品消费量不到一二线城市的一半。

随着我国城镇化的推进及消费升级的影响，未来三四线城市还有很大的开发空间。目前伊利和蒙牛也都努力将渠道下沉，触及更多一二线以外的市场。行业在未来仍具有较好的成长空间。

3、乳品行业的竞争格局

目前，乳品行业的发展情况为，地方性小企业全面退出常温市场，针对低温产品做差异化竞争。大企业则继续推进全产业链的布局，进一步巩固和加深护城河的建设。

在常温市场领域，已经形成了伊利和蒙牛两强竞争的行业格局。在商业世界里，两强争霸是最好的行业格局，对手太多，势必大打价格战，最后大家都没钱赚。没有对手则会不思进取，容易内部烂掉。

两强争霸，大家拼命进取，想超越对方，公司就有前进的动力。而且在竞争过程中，两家公司大喊口号的同时，并不会真的去打价格战，而是把利润维持在较好的水平内。就如格力和美的，肯德基和麦当劳，可口可乐和百事可乐，都是典型的两强争霸的行业格局。

第二部分公司竞争力分析

伊利的下游是消费品属性，我们分别从品牌力、产品力和渠道力进行分析。

1、产品力

乳品行业的产品主要分为低温产品和常温产品。曾经乳品行业的龙头光明乳业，在最初战略选择上坚持低温产品。由于低温产品保质期短，长途运输不经济的影响，一开始光明乳业并没有走向全国扩张的道路。之后，被伊利和蒙牛迅速超越。

后来，光明乳业在常温产品中发力，率先推出常温酸奶莫斯利安，但是销量都被伊利和蒙牛随后推出的产品超越。

在产品力上，伊利和蒙牛都保持着非常强劲的竞争力。这一点上，两者并没有显著的强弱之分。

2、渠道力

在渠道方面，伊利股份走的是深度分销制，而蒙牛乳业走的是大经销商制。这是两家公司最重要的区别之一。

深度分销制，是公司直接和每一个小的经销商对接，全国范围内织网式布局。这种渠道方式推进速度比较慢，前期投入大，对渠道管理要求高，并且需要的销售人员也非常多。但是一旦布局完成，公司的订单会由企业主导，终端掌控能力强，降低费用并且保证渠道可以不断下沉。

大经销商制，是公司将产品发往规模较大的经销商手中，然后商超终端集中到大经销商处进货。这种方式可以在短时间内凭借经销商的资源，将产品迅速铺到全国。不足之处在于经销商做大后容易公司化，运营效率降低，同时无法将渠道深入到最底层。

最初蒙牛乳业就是凭借大经销商制将产品迅速推广到全国，实现了对伊利的超越。但是，最近几年，随着伊利深度分销制的进一步完善，对终端掌控能力已经远远超过蒙牛。尤其是未来乳品行业向三四线城市及村镇市场的下沉，伊利股份在渠道方面的优势会越来越明显。

3、品牌力

蒙牛的金牌牛奶“特仑苏”，广告语为“不是所有牛奶都叫特仑苏”，用高质牧草、进口乳牛做背书，定位高端在市场中大获成功。

伊利的主打品牌“安慕希”，主要卖点是口感浓郁，在常温酸奶中占据着绝对的优势。销量远超蒙牛对标的“纯甄”系列。

在品牌方面，蒙牛拥有特仑苏和纯甄，但对这两个品牌依赖较大。而伊利产品拥有更多的明星单品，安慕希、金典、畅轻、每益添、金领冠等明星产品都保持较好增长速度，并且公司培育新品的速度和效果都明显好于蒙牛乳业。

第三部分关键财务数据分析

1、净利率

伊利股份的净利率最近几年都领先于蒙牛乳业，说明伊利股份的获利能力要比蒙牛乳业更优秀。

这一点可以从产品和渠道两方面进行分析：伊利股份产品持续升级，推出的新品大多为中高端产品，具有更大的获利空间。同时多年深耕渠道，对渠道的管控能力逐年加强，在渠道下沉过程中可以很好的控制费用。

2、总资产周转率

乳品行业作为大众消费品，产品的溢价能力并不明显，更多的是考验公司运营效率，资产周转率就成为重要的分析指标。

从两家公司最近几年的总资产周转率来看，伊利股份这一指标要明显高于蒙牛乳业，说明伊利股份的资产运营效率要更优秀。

3、净资产收益率

净资产收益率=净利率*周资产周转率*杠杆系数，净资产收益率综合了公司的盈利能力、运营能力和资本使用能力，是对公司综合实力分析最有价值的指标。

从10年的数据来看，除了2008年乳品行业三聚氰胺事件蒙牛比伊利损失更小外，其余年份伊利股份的净资产收益率都远远领先蒙牛乳业。

（对于08年三聚氰胺事件，整个乳品行业都承受了巨大的亏损。面对行业重创，伊利股份主动承担了全部亏损，体现了大企业的担当意识。而蒙牛乳业则要求经销商分担一半的亏损，对于财务实力相对较弱的经销商而言是一个灭顶之灾。在这一事件中，伊利的担当行为赢得了经销商的充分认可，强化了和经销商的合作关系，甚至有很多蒙牛的经销商也纷纷倒戈伊利股份。）

4、市场占有率比较

根据尼尔森数据显示，伊利股份常温奶市场占有率34.2%，同比提升2.9个百分点，而蒙牛乳业常温奶市场占有率为28.4%，同比提高0.6个百分点。伊利股份同蒙牛乳业的市场占有率进一步拉大，在常温奶领域，伊利股份的竞争优势愈发明显。

市场占有率是衡量企业在行业中的竞争力最直观的指标，产品好不好最终还是要靠市场说话。当年格力电器营业收入下降遭到质疑时，董小姐说，“格力电器的市场占有率还在提升，有这点保证，我就不担心”。随后格力电器的业绩也充分证明这一点。

总结：

综合以上的分析我们可以得出这样的结论：乳品行业还有较大的发展空间，行业竞争格局稳定，伊利股份在行业竞争中依然处于优势地位。因此，未来几年伊利股份仍能取得超过行业平均值的增长速度。

伊利还是之前的伊利，乳制品行业龙头的地位依旧没有改变。短期增速不达预期实在不需要过多担心，就好像苹果销量不及预期，所有人都认为苹果开始走下坡路时，巴菲特却继续大幅增持苹果公司的股票。因为他更看重的是10年后公司的价值。

随着市场进一步下跌，伊利股份的投资价值也会进一步凸显。目前伊利滚动市盈率为23.7倍，滚动市盈率下跌到22倍可以建仓，20倍则可以拿着桶出去接了。

价值投资者应该拥抱市场大跌，在每一次大跌中，都会有优质的股票被错杀，这时就给我们提供了绝好的上车机会。抱着足够便宜的优质股票，想必睡觉都能露出微笑吧。