时代巨浪裹挟着潮水迅猛袭来，能够抓住机会的弄潮儿才是时代前沿的瞭望者。德同资本这样一家走过12个年头的老牌创投机构，在近两年的投资市场中，似乎缺少了过往的“杀伐果断”，在某些项目选择上，显现出的也不再是曾经的睿智与前瞻性，反而更像一个市场追风者。如今，新一轮凛冽寒潮，已达本命之年的德同资本，该如何走过下一个十年？

十二年前，中国资本市场开始股权分置改革全流通，在这之后，经济危机、IPO关闸、股市熔断等灾难性动荡事件，如影随形般影响着中国一级市场；与此同时，移动互联网红利的影响也在持续扩大。冰火两重天的股权投资市场，如同一个修罗场，弱者黯然离场，新的传说也在不断诞生。

2005年前后，伴随一波互联网公司在美上市，中国创投市场全面复苏。国外顶级创投纷纷前来中国考察并设立基金，包括红杉资本、KPCB等；而本土机构也纷纷崛起，从外资分裂，涌进市场，比如如今声名显赫的红杉、高瓴资本、今日资本……这样一个时代背景下，2006年，德同资本成立。

从一只1.3亿美元基金起步，时至今日，德同发展为资金管理规模超100亿人民币，累计投资了超过200个项目，其中包括尚德电力、明阳风电、银联电子支付、91无线等著名企业；还曾经在资本寒冬之下，有过一年敲钟7次的辉煌时刻。

然而，这样一家走过了12个年头的老牌创投机构，在近两年的投资市场中，似乎缺少了过往的“杀伐果断”，在某些项目选择上，显现出的也不再是曾经的睿智与前瞻性，相对同期发展着的“高瓴资本”们，其更像一个市场追风者。

成立十年时，它也登上过自己的投资巅峰，战胜过寒冬；如今，新一轮凛冽寒潮，已达本命之年的德同资本，该如何走过自己的下一个十年？

脱身上海实业和龙科创投

德同资本创始人邵俊曾是国内早期风险投资公司之一，龙科创投的创始人。而在此之前，他还在上海实业集团（上海市政府的主要投资实体）担任过五年董事及各类管理职位。

1993年，从美国夏威夷大学毕业后邵俊在洛杉矶美林证券工作一年，后到香港工作。在对公业务中，接触到上海实业副董事长、原复旦国际金融系主任陈伟恕教授。当时他正头疼于上海实业严重匮乏海外资本市场实践经验人才。“他召集了原先复旦在香港的同学，与我们畅谈未来的发展蓝图，如何用香港资本市场的地位来支持上海发展，大家都跃跃欲试，但到最后，只有我一人下定决心加入”邵俊回忆。

当年，上海实业其实很早就在思考如何寻找自己的主业，而不仅仅是做一个政府性融资平台。因此，邵俊曾前往硅谷、纽约华尔街考察近1个月，参观了美国最领先的高科技公司（如谷歌）、VC投行和会计师所、律所等服务机构，随后回国筹备VC团队。

然而，1997年10月，亚洲金融风暴移师香港，一切戛然而止。直到1999年，上海实业宣布，抗击金融风暴成功，投资事务才恢复正常。邵俊也重新拿出了那份尘封箱底已久的筹备计划书，经修改后提出内部创业方案——成立龙科创投，由上海实业注资3300万美元、香港富人们出资3300万，投资目标则主要瞄准中国大陆信息科技类企业。

等待了两年，对于邵俊来说，真正意义上的投资故事才刚刚开始。在龙科期间，邵俊投了10多个项目。而随着龙科创投慢慢步入正轨，隶属于上海实业内部创业项目的本质特征也渐渐突显，受制于体制，龙科在很多好项目面前，投资行为多少有些受限。

2005年，邵俊相中无锡尚德，彼时，国内光伏电力发展情况尚不明朗，而无锡尚德需要6000万美元融资。为了投中这一项目，邵俊可谓费尽力气力排众议，最后联合到高盛在内的多家外部资本，才成功对无锡尚德注资8000万美元，其中龙科投入1000万美金。

这个力排众议的项目，终究在2005年12月成为纽交所上市的第一家中国民营企业，不仅造就了新一代太阳能首富施正荣，也回馈给邵俊足足20倍收益——以2亿美金退出。这一标志性投资案例亦成为日后德同创始人邵俊的“标签”。当然，此乃后话。

正是这次投资，邵俊和团队开始意识到市场经济要实现进一步发展，体制外投资才是发展方向。邵俊认为，尚德的成功很难复制，因为风险投资从投入到回报有3-5年周期，继续追逐太阳能的项目并不明智。“我们希望挖掘其他领域，去复制这种前瞻性的投资，而不是仅想复制太阳能行业的经验。”

一番深思熟虑后，2006年，邵俊联合原龙科创投的几位得力干将，如田立新，一起脱离上海实业，创办德同资本，简称DT资本，这也是当年龙科创投Dragon Tech的缩写。

德同资本发展路径

往日风光难再现

前瞻性来自于投资者对产业研究的日积月累，而爆发的时机其实是需要耐心和运气。无锡尚德之后，邵俊和德同资本认为，新能源和节能技术未来将会继续延伸,这一赛道会出现巨大的投资机会。而邵俊也确实在试图将此前的经验和研究能力拓展到更多领域。

截至目前，德同资本形成了节能环保、先进制造、医疗健康、TMT和消费升级五大领域布局，管理资金超过100亿人民币，主要投资人包括多个省市政府引导基金和金融机构，并和多家行业上市公司如上海城投/威孚高科、益民集团、粤传媒、中文在线、博腾医药、爱司凯等相继成立了产业并购基金。

投资方面，自成立以来亦有22家被投企业成功上市，超过30只高成长独角兽。其中，消费升级/TMT领域持股的部分被投企业包括分众传媒、来伊份、Farfetch、影谱科技、轻松筹、微拍堂等；在医疗健康领域，已上市的被投企业包括中国医药定制生产服务行业(CDMO)第一股博腾股份、中成药企业步长制药、康惠制药以及海特生物等。

事实上，纵观德同资本发展的12年，确实取得了很多骄人的成绩；而德同的发展其实也伴随了中国投资市场的潮起潮落。2006年，德同诞生那一年，中国开始实行股权分置改革全流通，到2013年以及2015年，中国资本市场两次前所未有IPO关闸，2016年初惨烈的数次股票市场熔断的灾难性事件，这些都给中国企业带来了巨大挑战。

2015至2016年间，资本寒冬，市场上出现多个合并与并购事件，例如滴滴快的合并、新美大成立、携程去哪儿换股等。令人意外的是，成立恰好10年的德同，不仅没有资金收紧，反而陆续投出近10亿元人民币，项目多达46个，并且实现一年敲钟7次的自我大爆发。

资料显示，那一年，德同投资的来伊份、建艺集团、爱司凯、科大国创、路通视信、和科达、步长制药等7家公司A股上市；华富储能、新中天、梁江通信、影谱科技、e家洁、龙门教育、一号旅行等7家企业挂牌新三板。

不过，据邵俊当年介绍，这些企业大多是德同2010年成立的第一期人民币基金投出，基金为期3年，2012年正值退出期，却赶上了18个月的IPO关闸期，好在所投项目没有出现业绩下滑等情况。

不得不说，除了眼光和实力之外，那一年，幸运女神还是眷顾了德同资本。可是，反观德同资本近两年的投资情况，却是有些令人摸不清主线，而且并不算特别出彩。

融资中国整理|不完全统计

误入伪风口，飞不起的猪

近两年，无论是对于共享经济还是智能硬件，德同资本几乎都搭上了顺风车。可是风口之下，这些领域依然存在巨大泡沫，或许市场需求真实存在，但究其市场体量以及产品的市场化落地都还存在很多问题，而选择这些目前而言“叫好不叫座”的领域，所谓的提前布局也并不能等同于投资眼光的前瞻性。

一、寄予厚望的共享经济，还能看到希望？

2017年3月31日，继滴滴和ofo之后，朱啸虎和王刚再次联手，投资小电科技，一时之间，众人纷纷猜测“共享充电”是否会成为投资界下一个风口。而德同资本也参与了小电科技两轮，可以说全程支持唐永波，甚至一年前，邵俊还在公开场合侃侃而谈，有关投资小电科技背后的关于产业+智能制造的逻辑。

小电科技融资历程图

然而，小电科技虽然在2017年5月就完成B融资，也成为共享充电宝行业首家B轮企业，但是随着这轮融资完成，小电科技的市场占有率却远不及同一时期的街电、来电和怪兽充电等；而目前市场中仅存下来的这四家充电宝企业中，仅街电就已占到约70%的市场份额，此前，甚至有消息传出街电与来电或将合并，如此一来，小电的未来如何安放？

除了小电，在共享领域，德同资本还在2017年10月领投了漂流伞的数千万元A轮融资。漂流伞的定位是城市信用出行服务商，旗下主营信用免押共享晴雨伞，通过支付宝小程序或者支付宝APP入口，居民能够以“信用积分免押金“的方式借伞，随借随走，并在城市内任一漂流伞伞点归还。简单来讲，就是共享雨伞。

从2016年夏天，摩拜、ofo共享单车的一夜爆红，共享经济的概念热度陡然蹿高。2017年春天，共享充电宝出现，“共享经济”在资本眼中的热度达到历史峰值。共享篮球、共享雨伞、共享床铺、共享按摩椅，甚至是共享男女朋友……一时间，无论创业者还是投资者都发疯似的开始往里扎，似乎我们真的进入了“一切都可以共享”的时代。

然而，共享经济的火爆，很大程度上就是资本裹挟下创业者们的一路狂奔。2016年至2017年，共享行业共获得融资31笔，其中28笔发生在2017年，月均融资2.3笔，将之称为“野蛮生长”并不为过。

或许，从单车到充电宝，再到共享雨伞、共享厕纸、篮球等，市场需求可能真的存在，但其市场容量也在呈现几何倍数递减。根据英诺天使创投投资总监施卓杰曾做过的数据研究，从单位价值流量效率和成本回收周期来看，充电宝和单车都是综合排名前三，但由于充电宝更低的成本，单位时间内达到一定的使用次数后，其回本周期甚至会远快于单车。

2018年，从单车行业开始，资本逃离逐渐向其他共享领域蔓延，业内几乎听不到什么新的融资消息，多数企业倒闭的消息到是此起彼伏。而且不止一位投资人在接受媒体的采访中都表示，他们眼睁睁地看着多位共享领域的创业者，摇身一变就成了区块链专家。

如此情境下，像德同资本这样投下砝码的资本方们，该如何面对接下来可能出现的“颗粒无收”。

二、柔性屏真正实现商业化，待到何时？

近几年，柔性屏一直是被全球科技公司和媒体追逐的热点黑科技，韩国的三星、中国的京东方，不同程度取得了技术突破，而苹果和小米手机产品也部分实现柔性屏技术落地。今年10月，以柔性屏技术为驱动变衣科技宣布完成千万元级Pre-A轮融资，而投资方正是徳同资本（和真成投资共同投资）。

记者了解到，近几年，德同资本先后投资了分众、影谱等独角兽传媒企业，而变衣科技是其在该领域新的尝试。变衣科技在国内提出“人体分众”广告模式，称其核心业务是将柔性屏技术与工装结合，将智能工装穿在商超、外送等服务人员的身上，使他们成为一个个移动的“人体广告”。

仔细想来，这块“行走的电子屏”其实无非是通过重新整合线下流量，来帮助B端企业做营销。如此一来，获客成本是否真的能够降低、转化率是否真能有效提高都是需要时间来考证的。除此之外，由于柔性LED屏的成本问题，目前三星、柔宇的柔性LED屏也只小范围的应用在高档智能手机这样高客单价产品上，低客单价产品根本无法承受这样的价格。那么对于变衣科技这样的初创公司，究竟能够有多大的市场竞争能力呢？

三、智能门锁类产品的未来，何时临近？

新消费是德同资本重点投资的领域之一，着重关注消费变革浪潮下的品牌、入口、场景、技术与供应链升级机会。从2015年开始，德同开始加码智能门锁行业，并等待行业爆发。不过，记者通过天眼查查询发现，近两年德同资本在这一领域的布局其实并不是很多，较为明显的动作是2018年7月，德同参与了云丁科技的2.7亿元C+轮融资。

随着智能家居概念日益火热，越来越多普通用户开始接触到智能家居产品，其中智能门锁产品以其电子密码锁、指纹锁的高安全性能确实正在逐渐受到用户关注。但是，与日韩、欧美国家相比，中国智能门锁的市场渗透率还是极低，不足3%。

一方面，我国智能门锁市场集中度较低，智能家居互联标准缺失，也导致各个产品必然会成为信息孤岛。目前，无论从产品、技术、供应链、渠道还是服务上，我国智能门锁市场都需要持续深度优化。

另一方面，现阶段，我国智能门锁市场正处于启动期，参与者众多堪称鱼龙混杂，头部品牌的缺失导致竞争越来越激烈。据《中国智能门锁行业研究报告》显示，截止到2017年，全国智能锁有1300多家企业，2800多个品牌。众多科技企业已经参与或有意进入智能门锁行业，而传统门锁企业也不落人后，纷纷推出智能门锁产品。

其实，智能门锁之所以被炒至风口，很大程度上是被认作未来物联网时代，智能家居的关键入口。如果想要到达那个未来，未来的路其实还有很长。而在这样的市场环境下，留给云丁科技这样的创新企业的机会究竟有多大？对于企业背后的资本方而言，其实需要的也还是更为漫长的等待。

写到最后

也许有人会说，我们所解析的几个项目仅仅是德同资本众多投资中的冰山一角，但对于任何一家机构而言，有小见大从中窥探出其发展的行为，都是研究市场和行业所不可或缺的路径。透过德同，我们也确实看到了伴随中国资本市场动荡的20年，“资本巨兽”们是怎样成长起来。

当然，德同资本在其前10年的发展和成长中，凭借邵俊和田立新他们足够的经验和眼光，取得的成绩也确是耀眼。如今，德同资本已经成功跻身中国股权投资机构的前列，但步伐变缓的特征也在逐渐显现，下一个十年，德同资本该如何书写？寒冬已至，行业洗牌期临近，中国股权投资市场到达了关键拐点，与德同一样的那些机构巨兽们，又该如何寻找新的机会？