近日，由上财高等研究院发布的《警惕家庭债务危机及其可能引发的系统性金融风险》（下称《报告》）引起我们的注意，报告中提高截至2017年中国家庭债务占GDP的比重为48%。
上述《报告》指出，截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，已超过美国当前水平，更是逼近美国金融危机前峰值。
与此同时，由于隐藏的民间借贷等无法被统计的部分，实际上中国很多家庭已处于入不敷出的状态，家庭流动性已到了命悬一线的地步。
中国居民杠杆在过去10年飞快上升
目前衡量家庭总债务水平的指标有两种，其中一种是用居民总负债与GDP规模之比来衡量居民杠杆率。由于近几年中国居民负债上升速度持续超过GDP同比，该指标连年提高。根据国际清算银行（BIS）的数据，2007年中国居民负债占GDP的比重仅18.8%，而2017年底该指标的值急速上升至48.4%，因此，这个指标至少能够部分说明中国居民杠杆在过去10年飞快上升。
居民债务与居民可支配收入之间的比率作为测度家庭总债务规模的另一种指标，克服了居民债务占GDP的比重这一指标无法跨国比较的缺陷，更加合理的衡量了家庭债务规模。
该指标的测算关键在于可支配收入总额的准确衡量。目前通用的做法是用城镇人均可支配收入乘以城镇人口加上农村人均纯收入乘以农村人口，2013年后统计局开始实行城乡一体化住户调查，统计口径一致后，可支配收入的算法变成全国居民人均可支配收入乘以全国人口。上述算法的最大问题是需要依赖受访人上报的家庭收入，受访人出于各种原因有隐匿收入、瞒报收入的动机，因此，上述算法得出的可支配收入总额可能存在低估的问题。
我们对比了统计局公布的住户部门的可支配收入总额和按照上述算法得到的全国居民可支配收入总额，后者明显低于前者，低估的幅度将近30%。
一个家庭的债务承受能力与其家庭收入有关，所以不能单独考虑一个国家的家庭杠杆而不谈及其国民收入。我们发现，对于除中国外的其他国家，人均国民收入与居民杠杆率之间呈现正相关关系，也就是，人均国民收入越高，家庭能承受的负债率就越高。如果把这些成熟市场国家当成基准，那么对于当前收入水平下的中国，家庭承受的债务水平明显是偏高的。
2006～2016年中国居民杠杆率从11%上升至45%，10年间增长3倍。根据摩根大通的预计，2020年中国家庭杠杆率或将进一步上升至61%。
中国居民从爱存钱到高负债
公开资料显示，2013年9月，我国就已成为全球储蓄金额最多的国家，同时也是人均储蓄最多的国家，我国人均居民储蓄已经超过3万元，当时的居民储蓄率已超过50%，远超世界平均水平。
中国传统的思想是存钱存钱再存款、拒绝借钱和负债的，但是最近几年因为房价暴涨，没买房的人手里的钱大富贬值，越晚买房越买不起，这就逼着大量的家庭掏光两代人所有积蓄，再背上几十万、数百万的债务去买上一套房，逼着大家加杠杆和负债。所以大量的家庭陆陆续续都加入到了贷款买房的队伍，尤其在2016年达到疯狂的程度，去年虽然有放缓，但是还是在处在一个快速增长的过程当中。
中国家庭杠杆率上升有多快呢，2012年末的时候，我国家庭房贷杠杆率大约只有19.75%，到2017年末上升到了33.59%；同期，住户贷款占住户存款比从2012年末的不到40%，上升到2017年末的62.14%。这里面的杠杆率数据还没有统计银行贷款以外的数据，比如跟亲戚朋友借款、民间借贷、小额贷款等等负债方式。如果都加起来的话，中国人举债的数据恐怕更恐怖。
在中国居民的资产结构中，房地产占非金融资产的比重超过90%。家庭负债率升高是因为房价过高，使得居民必须依靠负债才能买到，买房支出占家庭收入的比重过高，就形成了家庭的高负债率。
富翁还是负翁
很多中产阶级都有一种错觉，我有一套房子，价值几百万，感觉自己挺有钱的，但是呢，每个月的钱基本都拿去还房贷了，所剩无几，不敢消费，又感觉自己挺穷的。为什么有这个感觉呢？因为中国的家庭资产里面房子占比太高，为了买房子不仅掏光了父辈和自己的积蓄，还因此背了巨额债务，所以看似都是几百万的身价，其实这个财富幻象建立在房价持续上涨的基础上，一旦房价下跌，高负债的中国家庭就会不堪一击！
“算上房贷的话，我的资产是负值，而且是负九十万。”一位网友的话道出了很多人的实际情况。在讨论存款的同时，贷款也是不少房奴不得不面对的现实。“房奴”一词深入人心。
据统计，中国家庭资产中房地产占比已经达到68%，北京和上海等一线城市则高达85%。本来大家的财富以房子为载体也没什么不好，但是问题在于房子给大家带来了大量的负债。
根据CEIC的数据，中国的家庭负债总量在2017年9月来到了5.9万亿美元（合约38.9万亿人民币），比起十年前，总额增加了十倍以上。
居民收入增长与房价上涨
以成都和武汉为例，分别来看一下这2006年—2016年这10年来房价和收入的变化。
克尔瑞数据显示，2006年成都主城区商品住宅的均价为4333元/㎡，到了2016年2月，这一数据则涨至10962元/㎡，涨幅高达252%。值得注意的是，2016年以后，成都房价持续上涨。
人均收入方面——2006年成都市平均工资为19293元，月均工资为1607.75元；到了2016年，人均工资水平达到61330元，月均为5110.83元。十年时间收入虽然上涨了3倍多，与房价涨幅相近，但实际买房成本却依然让工薪阶层难以承受。
再看武汉方面，2006年评价房价为4015元/平，到10年之后的2016年，全市整体均价达到了16067元/平。
在收入方面，2007年，武汉人月均工资2000元左右，10年后的2017年，月均工资达到了6000元左右。
与成都情况相似，十年间武汉人均收入上涨了3倍左右，整体房价上涨了约3.8倍，二者相差不大，但工资也远远难以覆盖购房成本。
以成都、杭州、武汉等为代表的新一线城市，工薪家庭的资产负债水平较高，甚至领先于北京、上海。这一数值的快速攀升值得关注，作为发展中大国，我们不像发达国家有完善的保障系统。一旦主要经济来源出问题，将对整个家庭产生极其重大的影响。前不久有人把高房价比作是最好的天然避孕药，很形象也很无奈。
哪些家庭未来具备加杠杆的能力，哪些家庭需要降杠杆？
我们知道中国家庭的整体杠杆率超过了“合意”的杠杆水平，处于较危险的债务区间。但是，通过对不同收入阶段、不同地区、不同的购房行为的分析，我们发现中国居民高杠杆是一个结构性问题，部分家庭的“超支”行为导致了杠杆率超标。
当前的家庭杠杆率存在以下几个特点：
（1）低收入家庭的杠杆率最高，遭遇债务风险的可能性最大。这类家庭加杠杆的可能性最小，农村地区低收入家庭的高杠杆情况尤为严重。
（2）对于中高收入家庭，农村地区的杠杆率低于城市地区。随着家庭收入的上升，分化变得更加明显。农村地区高收入家庭未来加杠杆的空间比城市地区的中高收入人群的加杠杆空间更大。
（3）家庭借款买房的行为是推高居民部门杠杆率的重要因素。使用银行贷款和亲友借款购房的家庭数量占比仅20%，但是这部分家庭的平均居民杠杆率均超过200%，而其他家庭的杠杆率大部分处于良性区间（低于45%）。当前的限贷限购政策约束了城镇拥有2套以上住房以及拥有1套住房但有贷款的家庭的购房行为，进一步加杠杆的空间有限。不受当前调控政策影响的家庭是没有自有住房且没有借款的那部分家庭，也就是“刚需家庭”。这类家庭的人均可支配收入甚至高于拥有一套住房的家庭，具备了加杠杆买房的可能性。
通过对房地产进行调控以控制家庭负债率
从全球的经济发展和历史发展来看，没有任何一个国家和地区，任何一个民族是靠着房地产单项发展，获得了长时间经济的繁荣和国力的提升，历史已经证明这是不可能的。
中央的政策导向是“房住不炒”。解决房地产问题是控制负债的根本问题，可以采取增加土地的供应等措施，但眼下还需通过财税、金融等手段先把房价遏制住。要对房地产市场进行调控，以控制家庭负债率。
7月31日，中央政治局会议也提出，坚决遏制房价上涨。
8月12日，21世纪经济报道《房地产从严调控未松动 房贷利率仍处于收紧状态》。
8月12日，中国社科院世经政所国际投资研究室主任张明表示，从目前中国政府宣布的政策来看，房地产调控可能非但不会放松，反而可能会进一步收紧。
家庭负债率多少才合适？
维持正常的家庭开销，并应对生活中随时可能发生的意外，最好能有一笔存款备用，但为了更好的在城市中工作、生活，可能还需要通过贷款购房。负债率即总负债与总资产之比，体现家庭综合还债能力（资产负债率=负债总额/资产总额）。那么，怎样的家庭负债率才合适呢？
财经评论员敬锐认为，负债率不宜超过40%，一般在30%左右是比较均衡的状态，最极端的情况不能超过50%，国际上来看，家庭债务率警戒线一般到60%。由于中国家庭负债率比较单一，主要集中于房地产，这与美国有很大的不同，美国主要是信用卡负债较高，这种负债有助于推动消费，提升经济，而当前中国家庭债务成为金融市场的一个风险点，一旦达不到偿还能力，就会产生一系列连锁风险。因此，还是要在自己能力范围内去买房，慎用六个钱包，根据自己的收入水平过相对应的生活，不要给自己太大压力。
高负债率背后的隐患
高负债带来的后果是，中国家庭的财务状况不堪一击，一旦家里的收入来源受影响，比如家庭支柱失业或者患重病，月供就可能还不起了。就算还月供没问题，还有楼市波动的风险，一旦房价下跌了，银行就会要求你把房价贬值的部分补齐，比如一套房子原本值500万，你向银行贷款7成350万才买下来，但是现在房价跌了40%，那么房子就只值300万了，那么银行就会要求你提前补上房子贬值的50万。
也就说，一旦房子贬值后的价值还抵不上你剩下的贷款余额，银行就会要你提前还这个差额部分，再跌再要你继续补，补不上银行可能就把房子拍卖了。就算房子给银行拿去拍卖了，剩下的你欠银行的钱照样得还，一辈子都躲不掉。
所以现在高负债的中国家庭其实是非常脆弱的，所有的财富幻象都建立在房价持续上涨的基础上，一旦房价下跌很多中国家庭就会破产。因此大家时时要保持警醒，现在房价再往上涨的空间肯定不会像以前那么大了，贷款加杠杆的时候还是悠着点。
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