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王兴遭遇破发 美团股价四连阴

王兴遭遇破发 美团股价四连阴

作者: 来咖智库 | 来源:发表于2018-09-26 18:41 被阅读0次

    上周惊动了整个互联网圈的美团IPO,怎料到走出了四连阴的单边下跌行情。

    今日盘中,美团点评跌破发行价,盘中最低为65.65港元,一度下跌近5%,较上市首日的高点74.34港元跌去近12%。最后收于68.8港元。

    回想美团IPO当天,美团首日开盘定价72.9港元,较发行价上涨5.65%,盘中最高涨到了74港元,上市首日市值高达3989亿港元,一度超越京东,跃升为市值第四大的互联网公司。

    猜中了开头却猜不中结局——资本市场用脚投票,抛弃美团抛弃得如此之快。

    我们曾在上一篇文章王兴的美团,上市即顶点(点击标题,查看详情分析)里预测过,通过上市来完成“输血”的美团,虽然用二级市场解资金的渴,但是整体大额亏损的基本面未变,二级市场投资人投资逻辑也未变——密切关注企业的当期盈利能力和现金流。所以,股价持续走低是大概率事件。

    跟小米一样,遭受到一级市场追捧的明星互联网公司突然发现,之前讲的故事在二级市场失灵了,估值也大幅缩水。这其实已经说明,从来都用真金白银说话的资本市场根本不想也不愿意接受,被一级市场强摁在头上的,按照流量而非利润的估值的逻辑。

    01  科技股泡沫

    美团不孤单。

    今年互联网界特别热闹。各类大中小“独角兽”纷纷上市,有的在美国有的在香港,唯一一个想回A股的小米,在跟证监会还有几大基金公司合唱了一出CDR的“双簧”之后,在香港草草挂牌。突然之间,大家顿时明白了,原来各种“独角兽”最爱的食物还是韭菜。

    当然,韭菜肯定是要照割不误的。让我们大致回顾一下,比美团早些上市的那些互联网科技公司,当时个个都引爆了资本市场,但上市后股价却接连走低。例如,阅文集团、众安在线、易鑫集团、雷蛇股价已都腰斩,不知道过段时间的美团会不会重蹈覆辙?

    再看看更近期上市的科技公司又如何呢?以趣头条和蔚来汽车为例,跌的也是一个惨字了得。

    不久之前,国际知名投行摩根士丹利美国股票首席策略师 Michael Wilson 表示,科技股泡沫(破裂)可能是投资者在毫无征兆的情况下,随时要面对的“真相”。他认为,目前全球金融市场的紧缩和混乱助推了更大的科技泡沫。但高盛却在近期指出,科技企业不存在泡沫。

    摩根士丹利指出,最可靠的迹象表明,科技股的牛市似乎已经结束,而高盛对客户真诚地保证科技股不是泡沫:这意味着高盛现在正在卖力地兜售,将科技股的风险转移给任何容易上当受骗的人。

    投资一定要看趋势,千万不要跟趋势对着干。

    美团这家持续亏损的公司,不仅现在缺钱,而且未来几年想要盈利都难。之前就有分析师推算过(具体分析点这里),最快的话,美团的餐饮外卖(最大的一块业务之一)要在2年后盈利,慢得话要等到2023年。不知道机构投资人等不等得了,反正小散和韭菜被割得多了,也应该长点记性:一切不以盈利为目的的商业模式都是耍流氓。

    02  不健康的美团

    什么是美团?按照它自己的解读,美团依托“吃、喝、玩、乐”的刚需,把家店、店家、店店、出行串联起了各个消费场景,既可以为商家导流,又可以自商家引流。

    但单从商业利益上考量,号称没有边界的美团,旗下主要有三块业务:餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他。按照最新披露的数据各项业务收入占比为61.2%、27.5%、11.3%,也就是说,美团主要的业务支撑还是外卖业务。

    餐饮外卖今年前4个月产生了96.86亿元的收入,同比增加107.78%,形成了9.03亿元的毛利,掐指一算,毛利率不到10%,比2017年略有上升。公开数据显示,2017年美团外卖210亿收入中,骑手成本高达183亿(占比87%),再扣除其他成本之后,毛利率为8.1%。

    如此低的毛利率是美团在打开市场时一直坚持的策略:依靠背后强大的资本支撑和自身优秀的融资能力,深挖洞、广积粮与竞争对手展开鏖战,用大量的补贴最大化的获取用户。

    公开数据显示,2017年,外卖业务销售成本约193亿元,占总销售成本的89.1%。而2016年和2015年外卖业务销售成本分别为57.06亿元和3.91亿元。与此同时,从2015年到2017年,美团点评用户数从2.06亿增长到3.1亿,人均每年交易从10.4笔增长到18.8笔,营收规模从40亿飙升至339亿。

    喏,看看,销售成本成几十倍的增长,但带来了用户和销售收入的飙升,这样的美团太能打,给钱的PE们不要太喜欢。美团上市之时,知名投资人徐新接受了媒体的专访,言谈之间就对美团创始人王兴盛赞不已:“他常常不是第一个进入赛道的,但学得快,挖得深,执行力更强,关键战略能选对。”

    徐新的评价来自于投资人角度,按照王兴的这种打法,大量补贴、低毛利,持续的获客,促使公司估值快速增长,投资人赚得盆满钵满。

    但是如果从传统的财务角度来分析,恐怕就是另一番景象。

    首先,美团头上一直顶着巨大的亏损。美团点评2015年、2016年及2017年,分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元。经调整后分别为净亏损59亿元、54亿元、29亿元。

    其次,美团的日常经营的现金流也一直为负,2015年至2016年,公司经营性净现金流分别流出40亿、19亿和3亿,三年累计净流出62亿。对于正常经营的公司而言,现金流是最能体现一家企业日常业务稳定度的指标,美团的现金流量表简直可以被称为疯狂烧钱的典型样本了。美团点评的日常经营不仅赚不到现金流,反而不断消耗现金流,是极度不健康的。

    第三,暂停出行业务,战略定位出现反复。美团在去年年底宣布要进入出行市场,在今年4月,花费了27亿美金收购了摩拜,从而造成了较大的财务压力。截至4月底美团经调整亏损净额为20亿元,单摩拜产生的亏损就达到4.07亿元。受此拖累,前 4 个月公司毛利率跌至-38.8%,而去年同期为 67.2%。

    从2010年网约车上线,此后迎来了一轮爆发式扩张和洗牌,现在形成了滴滴打车在各项业务中的全面覆盖。去年王兴高调宣布要进入网约车领域,并在南京和上海推广试点,而美团当时是以挑战者的姿态进入。

    但是,随着本次IPO的推进,美团在修改招股书中默默的提到不会进一步拓展对网约车的试点。不知道当时的美团有没有想到,开辟网约车战场,与外卖业务一样,需要巨大的资本支持,当然,美团这样的独角兽是不缺资本支持的,但是资本也要要求回报,资本也要退出,资本也要给LP有所交代,钱是不可能一直烧下去的,总得找人来接盘。

    “美团现在的价格还是太贵。”有市场人士指出,无论是从哪个维度的财务数据来看,美团现在的价格并不具有吸引力,而且依靠大量烧钱补贴带来的用户,会不会随着竞争对手更大力度的补贴而流失,都还有待进一步观察。

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    文 | 甲10-234

    图 | 塔克西丝

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