有效市场理论真的和价值投资不相容吗？

2009-11-30 02:41:17

有一种说法广为流传，即格雷厄姆去世前不久，不认为价值分析能找到一流的机会，转而支持有效市场理论。我的疑问是，有效市场理论真的和价值投资不相容吗？我认为《证券分析》的读者只会得出相反的结论。因为早在1940年版的《证券分析》中，就存在有效市场理论的思想了，下面的文字引自第11章“债券投资的具体标准”：

“以股票市场价值衡量的股东权益——一个补充的检验方法——我们感到，至少对工业类债券而言，除了收益检验之外，补充一些能够反映高于借入债务的继续经营价值的定量指标是很必要的。我们所能提供的具有这一作用的最好的参数是：股本的市场价值与借入债务总额的比例。用股票的市场价格来说明问题肯定会使这个建议遭到激烈的反对，因为股票价格极端并且毫无意义地波动性是一个人所共知的事实。不过，虽然股价有着这样或那样的不完美之处，一般认为它比资产负债表所提供的数据，甚至一般的评估结果*，都能够更好地作为反映继续经营价值的指标。”

这段文字中，格雷厄姆明显承认了股票市场的有效性。

但如巴菲特所言，股票市场总是有效和大部分时候有效的差别，就像白天和黑夜的差别一样大。

结合历史背景，格雷厄姆去世的1976年，美国正处于牛市之中，所以记者采访格雷厄姆时，他认为价值分析不能找到机会也不足为奇。面对这样的行情，他在《聪明的投资者》里早就给出了锦囊妙计：减少投资组合中普通股的分量，增持高等级债券，普通股最多可以减少到25%，耐心等待空头市场的到来。