5个维度看看创新型药企的估值权重

5个维度看看创新型药企的估值权重

原创： 万方遒 老万的公众号 9月10日

有朋友问到，同是港股，石药，中生和豪森为什么估值差距这么大，怎么解释呢？我也是想了一段时间，今天才算有点明白了这其中的道理，先来看这三个企业的基本情况（单位：人民币）：

1、石药集团19年上半年净利润19亿，半年研发费用9亿多，市值872亿。

2、中国生物制药19年上半年净利润14亿多，半年研发费用16亿，市值1239亿。

3、豪森制药19年上半年净利润13亿，上半年研发费用5亿多，市值1360亿。

这里面石药反差很大，利润最多，市值最小。豪森利润最少，市值最大，研发费用也最小。到底是什么情况造成的这样估值反差呢？

我把恒瑞和信立泰也加进来，从以下5个维度来简单计算，这5个维度分别是：在销售创新药，报产创新药（2年内可上市销售的创新药），研发投入，营收和利润。我分别都用19年半年报的数据列出来。

1、恒瑞：市值3500亿，在销售创新药5个，报产创新药2个，研发投入约15亿，营收100亿，利润24亿。

2、豪森：市值1360亿，在销售创新药2个，报产创新药2个，研发投入5亿多，营收45亿，利润13亿。

3、中国生物制药：市值1239亿，在销售创新药1个，报产创新药0个，研发投入16亿，营收（中生只有天晴60%的股权，营收这里打6折）125亿的60%等于75亿，利润14亿。

4、石药集团：市值872亿，在销售创新药1个，报产创新药0个，研发投入9亿多，营收112亿，利润19亿。

5、信立泰：市值238亿，在销售创新药1个，报产创新药0个（都算1类新药），研发投入3亿多，营收约24亿，利润约6亿。

信立泰市值，营收等都最小，用信立泰做基础1：（四舍五入） 

整体市值比，信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：4：5：6：15。

1、在销售创新药比，信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：1：1：2：5。

2、报产创新药比，信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=0：0：0：2：2。

3、研发投入比：信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：3：5：2：5。

4、营收比：信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：5：3：2：4。

5、利润比：信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：3：2：2：4。

从以上的对比中很容易看出来一些问题，市值对比把信立泰先不看，最接近的比例是在销售创新药对比。那说明这部分的权重应该最大。

如果把在销售创新药+报产创新药，大概的比例是：

信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：1：1：4：7。这个对比豪森和恒瑞的比值就和市值更加接近。石药和中生的市值也差距不大。这部分应该权重第二。

在往下看失真就越来越明显了，研发投入对应的大概是更晚的创新药上市，营收和利润各家大部分都是仿制药，也会有估值，但是整体的市值和营收或者和利润比偏差越来越大。

那么我们是否可以大胆的把对创新药企的估值做个权重分类，权重按照重要程度依次往下分别是，在销售创新药，报产创新药（2年内可上市销售的创新药），研发投入，营收和利润，如果按照这个方式来划分权重，按照10分计算，在销售创新药权重3分，报产创新药3分，研发投入2分，营收和利润分别都是1分，那么我们再来看看企业的市值对应权重后的是不是能对的上。

恒瑞得分，5*3+2*3+5*2+4+4=39分。

豪森得分，2*3+2*3+2*2+2+2=24分。

中生得分，1*3+0*3+5*2+3+2=18分。

石药得分，1*3+0*3+3*2+5+3=17分。

信立泰得分，1*3+0*3+1*2+1+1=7分。

按照信立泰7分做基础看看这样的综合比评分的几家公司的对比： 

综合比：信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：2.4：2.6：3.4：5.6，如果把这部分也四舍五入，那么：

综合比，信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：2：3：3：6。

市值比，信立泰：石药：中生：豪森：恒瑞=1：4：5：6：15。

按照这个综合比，除了信立泰估值低之外，其它的就都差不多了，石药，中生，豪森和恒瑞的估值差距就出来了，这也能解释为什么豪森营收和利润最低但是在港股3个药企中市值最大的原因，那就是在销售创新药，报产创新药这两个指标权重高，拉高了整个市值。当然，这个综合比也很有可能不是按照我所说的33211的这个权重比例，但是这个方向应该是没什么错误了。

也就是说，一个创新药企如果希望提高估值，首先就要有创新药在销售，多一个创新药现在看都影响很大，就好像豪森有2个创新药在销售，营收只有石药一半不到，利润只有石药2/3，市值比石药还要高60%，主要就是多了1个创新药。

报产的创新药也是估值的关键，豪森因为有2个报产的创新药，这两个药分别都会在2020年或者2021年出来，而这个断档期石药和中生都没有新药出来，所以这个地方估值也很高。

接下来是研发投入，这部分对应更远的创新药出来，所以权重会下降。营收和利润因为现在各家都是仿制药占比绝大多数，这部分权重最低，包括石药的创新药营收虽然大，但是距离专利到期也开始临近，也都按照仿制药给估值，总之营收和利润现在看对创新药企的估值反倒是权重最低的。

现阶段下，创新药企业最主要的5个估值权重大概就是这些，要想提高估值也没什么别的好办法，只有最大限度的出创新药，尽快报产，尽快上市销售。