本周交易所债券市场国债和企债走势依然不同。国债指数本周基本上是在160.6点一线筑平台，每日的震荡幅度很小，交易量也趋于萎缩。似乎在8.15拉升后，后续缺乏推高动能，平台整理也是无奈之举。相反，企债指数继续周一跳空高开，然后高位整理，并不断创下指数新高，延续了两个月来企债向上攀登的走势。下半年以来，估计国债企债不同走势还将演绎一段时间。
从债市行情来看，近期可转换债券紧跟正股上涨，近两日再回落整理。截至8月23日收盘，沪深两市19只转债品种有10只个券转股溢价率低于30%，3只转债个券转股溢价率低于10%。其中转股溢价率最低的国贸转债，转股溢价率为0.35%。此外，两市纯债溢价率低于30%的品种，则为8只。本周上证综指、深证成指等A股市场主要股指在临近前高附近时，短期承压特征有所凸显。
可转债价格波动的主要依据正股的价格预期，在正股市场回暖的环境下，可转债市场的预期也将相对较为乐观。今年上半年，宏观经济数据超预期，我国经济发展势头良好，中央紧平衡的调控基调对流动性把持有度，A股市场延续慢牛的格局，市场对可转债市场的风险偏好有所提升。目前，可转债发行新规临近发布，未来审批发行节奏将加快，可转债市场将迎来快速扩容的时期，市场投资机会增多。近段时间以来，转债市场整体随A股震荡上行的态势较为明显，短期内正股表现仍是左右转债波动的主要因素，而在转债估值相对较高、供给冲击担忧犹存的背景下，转债继续上行的阻力较大，短期或维持震荡格局。在此背景下，转债市场回复强势估计还需进一步等待正股市场引领。
消息面上，本周值得关注是周二晚间，财政部决定在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行2017年特别国债(一期)和2017年特别国债(二期)。两期特别国债均为固定利率附息债，可以上市交易。第一期期限7年，发行面值4000亿元，票面利率3.6%；第二期期限10年，发行面值2000亿元，票面利率3.62%。财政部公告称，2007年第一期6000亿元特别国债将于8月29日到期兑付。为做好本期特别国债的兑付工作，经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。由于此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。首先，央行将同时面向有关银行开展公开市场操作，这表明财政政策与货币政策将协调配合，维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。其次，特别国债参考市场利率发行，且7年期特别国债发行利率略低于10年期，既尊重市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性。整体来看，月底特别国债的发行与前期市场预期基本一致，预计对整体金融市场不会产生影响。随着发行事宜的落地，不确定性消失，更利于投资者情绪的稳定。
在一级市场上，本周一下午，农发行招标发行的两期金融债中标利率均低于二级市场估值水平；认购倍数方面，3年、5年期全场倍数均超过4倍，显示机构配置热情仍然较旺。农发行此次招标发行的两期债均为固息增发债，包括2017年第十一期、2017年第十二期金融债的增发债，期限分别为3年、5年，发行规模均不超过40亿元。周二，国家开发银行招标发行5支固息金融债，其中就包括备受关注的10年期新券17国开15，招标结果显示，10年期新券中标利率4.24%，低于二级市场利率及先前机构预测均值，认购倍数达3.52，结合发行量来看，10年期仍受到机构捧场。中国进出口银行本周公告称，定于8月24日招标增发不超过110亿元三期金融债，期限包括3年、5年和10年。从近期利率债中标利率和中标倍数看，一级市场整体需求一般。进入本周，监管忧虑重回市场，叠加月末资金趋紧预期，市场情绪偏于谨慎，预计债券市场将偏弱震荡，不过在一级配置需求的刚性支撑下，预计此次口行债招标结果尚可。
我们认为，此次资金面收紧的主要触发因素是缴税，但症结还是超储率偏低。据测算，在月中缴税缴准时点上，超额准备金率可能已降至1%左右。低超储致使流动性稳定性下降，且预防性需求上升，在去杠杆风险未出清、机构对资金需求刚性的情况下，易引发流动性反复收紧。后续资金面波动可能在所难免。综合考虑，债券市场仍难上难下，震荡市维持不变。
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