1956年—2018年，至今已经63年，每年巴菲特都会他的合伙人（早期）和股东写一封信，汇报合伙公司和伯克希尔的投资运营情况，并将一年中自己的投资思考用最简洁易懂的语言，诚恳的告诉每一个人。对于价值投资者来说，他的感悟将是学习巴菲特投资方法的第一手资料，如果能够从中参悟一二，总会收益良多。也因此，股神巴菲特每年致股东的信成为了价值投资者的必读。而我们今天要给大家分享的是2019年2月23日伯克希尔发布的2018年巴菲特致股东信中的部分内容——伯克希尔的五个重要“果林”。
信中，巴菲特说：投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注我们众多不同业务的细节，也就是我们所谓的“树木”。由于我们有大量不同的样本——从细嫩枝条到参天巨木，分析这些样本会让人头脑发麻。我们的有些树木可能罹患疾病，可能撑不过10年了。而其他一些树木，必将成长得高大健美。
幸运的是，想要粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独去评估每一棵树。那是因为我们的森林包含五个重要的“果林”，每个果林都可以相当准确地进行整体评估。
第一个果林：部分或全额购买具有良好管理的和持久经济特征的企业
巴菲特曾在致股东信中多次强调伯克希尔收购标准：
（1）我们能够了解的；
（2）有良好长期发展前景的；
（3）由诚实和正直的人经营的；
（4）能以非常有吸引力的价格买到的公司。
在2018年致股东信中，巴菲特认为伯克希尔的第一个“果林”就是部分或全额收购的具有良好管理和持久经济特征（长久的护城河）的企业，并表示还会以合理的价格继续购买这些资产。
有时候，我们可以购买通过了我们考验的公司的控制权。但更常见的是，我们要在上市公司中发现我们寻求的特性，进而收购5%到10%的股权。在美国企业中，我们双管齐下的大规模资本配置方法很少见，但它会给我们带来重要的优势。
尽管我们最近增持了可出售的股票，但伯克希尔的森林中最有价值的果林仍然是伯克希尔控制的数十家非保险业务公司，这些子公司2018年赚到168亿美元。此外，当我们说“赚”时，我们说的是扣除了所有的税收、分红、管理层奖励(包括现金和股票奖励)、重组开支、折旧以及总部办公经费之后的盈利。
第二个果林：股票投资组合
伯克希尔价值第二的“果林”是它的股票投资组合，通常涉及一家非常大的公司的5%至10%所有权。如前所述，截至年底，我们的股票投资价值近1730亿美元，远远高于其成本。如果该投资组合按年底时的价值出售，仅联邦所得税就要缴纳约147亿美元。
我们的被投资方去年给了我们38亿美元股息，这个数字在2019年还会增加。然而，远比股息更重要的是，这些公司每年留存的巨额利润（2018年前五大持仓股留存利润高达68.37亿美元）。考虑一下，作为一个指标，这些数字只涵盖了我们最大的五个持仓股。
前五大持仓股
这些收益对我们来说有着巨大的价值：多年来，我们的被投资方留存的利润最终为伯克希尔带来了资本收益，相对这些公司为我们再投资的每一美元，它们给我们带来的资本收益之和超过1美元。
我们所有的主要资产都有很好的经济价值，而且大多数公司都用留存收益的一部分来回购他们的股份。我们非常喜欢这一点：如果查理和我认为被投资方的股票被低估了，那么当管理层利用部分收益来提高伯克希尔的持股比例时，我们会感到很高兴。
伯克希尔在美国运通的持股量在过去八年中保持不变。同时，由于公司回购，我们的所有权份额从12.6%增到17.9%。去年，在美国运通赚取的69亿美元中伯克希尔所占的份额为12亿美元，相当于我们为购买这家公司股权支付的13亿美元的96%。当收益增加且在外流通股数量下降时，股权所有者，随着时间的推移，通常会表现良好。
第三个果林：伯克希尔与他方共享控制权的四个公司
伯克希尔的第三类资产是我们与他方共享控制权的四个公司。我们在这些企业税后运营利润中的份额分别为：卡夫亨氏的26.7%、Berkadia公司的50%，德克萨斯电力传输公司的50%，PilotFlyingJ的38.6%，2018年总计约13亿美元。
第四个果林：国债、类国定收益工具和其他现金等价物
伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具。我们认为这些储备中有一部分是不可动用的，我们承诺永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。我们还承诺避免任何可能威胁到我们维护这一缓冲资本的行动。
未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔长久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。
我对购买更多股票的预期并不是看涨市场。查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不是我们行动的一部分。相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。
你可能会问，如果我们出售我们的某些全资企业，伯克希尔可能会承担的主要税务成本是否应该得到免税额。忘记这个想法吧：我们卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到****，****卖掉任何你足够幸运才拥有的东西是毫无意义的。
第五个果林：财产/意外伤害(P/C)保险业务
财产/意外伤害(P/C)保险业务，自1967年以来一直是推动伯克希尔增长的引擎（伯克希尔前四类资产大部分所有权的获得，都是由一系列出色的保险公司来提供资金）。1967年，伯克希尔以860万美元收购了国民保险及其姊妹公司国民火灾保险。今天，国民保险是以净资产衡量全球最大的财产/意外伤害保险公司。
我们被P/C业务吸引的原因之一是该行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保险费，然后支付索赔金。这种现在收钱、以后付款的模式使得P/C公司能持有大量资金，我们称之为“浮存资金”。
与此同时，保险公司为了自己的利益，可以将这些浮存资金进行投资。尽管个别保单和索赔会来来去去，但保险公司持有的浮存资金通常相对于保费数额而言相当稳定。因此，随着业务发展，我们的浮存资金也随之增长。
如果我们的保费超过我们的总开支和最终的损失，我们的保险业务登记的承保利润，将增加浮存资金所产生的投资收益。当赚到这样的利润时，我们享受了免费资金的使用，而且更好的是，因为持有这些资金还能获得回报。
我们的P/C公司有出色的承保记录。过去16年中，伯克希尔有15年实现了承保盈利，只有2017年除外，当时我们税前亏损了32亿美元。整个16年的时间里，我们的税前收益总计270亿美元，其中20亿美元是2018年取得的。
这一记录并非偶然：严格的风险评估是我们保险经理每天关注的焦点，他们知道，浮存资金可能会被糟糕的承保结果所淹没。所有的保险公司都只是嘴上说说而已。而在伯克希尔，这已经成为一种宗教，旧约风格式的宗教。
伯克希尔通过将五类资产整合成一个实体来实现价值最大化。这种安排使我们能够无缝、客观地配置大量资金，消除企业风险，避免孤立，以极低成本为资产提供资金，偶尔利用税收效益，并将管理费用降至最低。
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