资本成本(1)

今年全身心投入备考，其实内心还是蛮慌张的。最近几年随着年纪的渐增，用了2年时间读了些书，提升了自己的认知水平。我能感受到自己内心中的改变，我变得敢于追求自己心中的梦想，敢于尝试，尝试于未知领域。

原来所有认知的提升，都最终表现为将我们内心中爱的能力唤醒。我们知道自己今生真正所爱是什么，我们敢于为爱付出行动与努力。为爱而行动，为爱而努力又正是快乐的真正来源。而这也是我们让自己成长，提升自己的真正动力，因为我们终将收获快乐与幸福。

全心备考注会，让我大大压缩了阅读认知书籍的时间。这一度让我很恐慌。因为这种全身心备考未到考试最后一刻，总是多少带有一定的不确定性。所以这种恐慌才会如影随形。

成长总是与焦虑为伴。我要学会与内心的焦虑和谐相处。

我将自己认真备考的复习笔记记录在了自己的公众号中，这里有我的全部备考时的困惑，以及对困惑的理解过程。相信你在复习中也会有同样的困惑，若你一时想不通，可以到我的公众号中看我是如何理解的，若能帮助到你，我的快乐也会无形中放大很多倍。识别下面二维码后可查看。

资本成本这章是基础章节，但却很重要，因为是其它很多章节的基础。

什么是资本成本。是指投资资本的机会成本。资本成本也称为必要报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。理解资本成本概念，我们可以从筹资与投资两方面来理解。

从筹资角度来看，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本。它是公司的资本成本。从投资角度来看，它是投资所要求的必要报酬率，它一般指投资项目的资本成本。

从上面可以看出，公司资本成本是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素的加权平均数。影响公司资本成本高低，主要是无风险利率的高低，经营风险溢价与财务风险溢价的影响。

如何理解呢。必要报酬率的计算一般是通过无风险利率与风险补偿率之和得来。而风险补偿率的大小，在公司层面主要是与企业经营与借贷风险相关。即一个业务发展良好的公司，其经营风险小，投资者要求的风险补偿率相对也会小，从而投资报酬率会相对低。

即公司资本成本的大小主要与无风险利率、经营风险溢价与财务风险溢价相关。因为每家企业的经营与财务政策各不相同，所以每家企业面临的风险不同，从而每家企业的抗风险能力不同，资本成本不同，进而投资者要求的必要报酬率也不相同。

项目资本成本是指项目本身的投资资本的机会成本。每个项目都有自己的资本成本。

公司资本成本与项目资本成本的区别。不管是公司资本成本还是项目资本成本，它们都是针对企业对象的成本。针对企业本身的资本成本。而不是企业外部对象的资本成本。

公司资本成本是公司筹资和使用资金的成本，它是外部投资者要求的必要报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的必要报酬率。

只有公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目投资资本成本与公司资本成本相等，否则，一般情况下，项目资本成本与公司资本成本并不相同。但我们可以通过公司资本成本求出项目资本成本。这是以后章节中会讲到的。

本章中所讲的资本成本主要是指公司资本成本。资本成本与资金的来源方式有关，公司的资金来源于负债与股权。所以公司的资本成本分为债务资本成本与普通股资本成本。

债务资本成本的计算。按我的理解，计算公司资本成本中的债务资本成本无非是直接与间接计算。直接计算是指公司有自有债券，我们直接计算公司市场债券的筹资成本即可。

即便没有，我们可以利用和自身商业模式相同，同一行业的企业的市场公开发行债券的资本成本来代表，因为同一行业、同一商业模式的市场公开债券的资本成本会很接近。这就是直接法。也就是书本上所说的到期收益率法与可比公司法。

间接法是指在公司自身没有公开发行债券，同行业具有相同商业模式的企业也没有公开发行的债券时，我们已经无法利用市场公开发行债券来计算债务资本成本。我们在此种情况下如何计算债务资本成本呢。

我们需要利用债务资本成本的定义本质。即资本成本是一种必要报酬率，而必要报酬率是在无风险利率基础上加上风险补偿率计算。我们此时只能根据定义来计算。这种方法对应书本上的风险调整法。

这种方法的本质是利用到期日相近的政府债券的到期收益率做为无风险利率。到期日相近的政府债券的到期收益率来做为无风险利率。那问题的关键就是如何确定风险补偿率。首先，风险补偿率是到期收益率，不是票面利率。风险补偿率是对无风险利率的超额收益的补偿。

即风险补偿率的确定，我们可以通过同信用级别的债券到期收益率与到期日接近的政府债券的到期收益率之差可以做为风险补偿率。为什么可以。

因为除却政府债券外，政府债券往往带有经济调节的目的，利率水平很难具有市场公允性。而企业债券利率多是市场公允利率，是含有风险补偿的，而我们正是要倒挤出风险补偿率来计算债务的资本成本。所以问题得以解决。

因为风险补偿率是倒挤的，一个债券容易有失偏颇，所以我们需要多找几个企业债券，倒挤出风险补偿率，然后以其加权水平来指代风险补偿率，当风险补偿率确定后，我们根据必要收益率的定义，自然确定了债券的必要收益率，从而确定了债务的资本成本。

在理解债务资本成本时，我们应该明白债务资本成本是面向未来的，虽然过去筹资发生的成本也属于资本成本范畴，但过去的终究无法改变，只有面向未来新发行债务的资本成本对决策才更有意义。

债务的资本成本是期望收益而非承诺收益。什么意思，我们筹集资金，承担债务，肯定会承诺投资者相应的回报水平，并落实于合同中，这是承诺收益，但是投资者知道我们经营可能好，可能不好，必然存在着一定的违约风险，所以投资者期望的收益率低于承诺收益率。而投资者要求的必要报酬率才是资本成本，所以资本成本是期望收益率而不是承诺收益率。

债务资本成本一般是长期债务，而不是短期债务。债务资本成本一般是按年有效利率来表示，虽然实际支付利息时可能按月、季等，但是对外表示债务资本成本时一般都是按年来表示，且是年有效利率。

债务资本成本一般是税后债务资本成本。可以说一定要以税后的债务资本成本水平来反应，这是为了与其它筹资形式相比较，比如股权筹资方式比较。股权资本成本是税后水平来反映的。

这里有点需要特别注意，假使年内多次付息的债券，我们在确定税前年有效到期收益率时，涉及到一个换算，即将计息期利率换算成年有效利率。

而资本成本最终是按税后资本成本来反映，这就涉及到什么时间点换算成税后资本成本问题，我们一般统一为在计算出税前年有效利率，对年有效利率进行税后利率的换算。而不是在计息期利率时换算成税后，然后直接得出税后年有效利率。这里要特别注意。